李迅雷：2018年宏观经济展望与大类资产配置(4)

那么，供给侧改革、金融去杠杆，让经济脱虚向实，实行金融收缩，对我们的投资活动又会有什么样影响呢？大家都在担心，金融去杠杆会使得资本市场失血，使得资本市场投资机会减少，总体看，大家对于这一次的金融工作会议，包括十九大所提出来的金融方面的调控还是比较担忧。但我始终认为任何事情都是一把双刃剑，要从正反两个方面来理解。从金融收紧的方面来讲，确实使得金融行业的扩张难以持续下去，中国已经成为了全球的金融大国了，GDP中国跟美国的差距大概是美国的2/3，但是金融业的增加值跟美国更接近了，因为美国的金融业占GDP的7.2%，而中国的金融业占GDP的8.4%，所以金融的过度扩张确实会带来很多的隐患，引发国内资产的泡沫。所以从投资角度来讲，应该是要规避泡沫，来寻找价值低估领域的这样一个投资路径。

另一方面，如果说为了防范金融风险过度收紧货币，过度抬高利率又会触发金融危机，因此，度的把握非常重要。正是因为度的把握非常重要，使得宏观调控需要有很高的艺术性，既不能控制过紧也不能放得过松，所以要把握好这一度，于是，十九大就提出了双支柱的金融调控模式——相当于与从单手操控到双手操控。

从2011年中国经济减速以后，尽管债务水平不断上升，但经济增速上不去了。这意味着经济逐步步入存量主导的阶段，过去是增量主导，所以导致了一些趋势性机会，如房地产投资。在过去十五、六年里面都是维持一个只涨不跌的大幅上涨的趋势。但是进入到一个存量经济主导阶段，房价可能是有涨有跌，有些区域会继续涨，有些会跌。股票市场也是如此，过去的股价指数总是大跌大落，现在上证综指逐步走向平稳，就像我这张图上的指数比较平稳，但是比较平稳带来的是结构性机会，如果这个结构性机会不把握好，收益率就会比较差。如今年三分之二的股票是下跌的，主板优于创业板，港股优于A股。

从资产配置的角度看，可以提供以下一些思路：

我们发现，中国的研发投入越来越多，研发投入按照十三五要求，到2020年要占到GDP比重的2.5%。当然现在大概是2.2%左右，还是有一定的差距。那么关键的问题是在于主要投在哪些方面，也就是说，哪方面投入比重高，投资机会就越多。我们看到，在计算机、通信和其他电子设备制造业，在电器机械和汽车制造业、医药等行业较多。但是从总量来看有下面黄颜色的三块：计算机、汽车、医药。