李迅雷：2018年宏观经济展望与大类资产配置(3)

为什么说2018年的经济增速将回落？我认为核心问题在于民间投资回落。我发现制造业投资增速持续低于基建和房地产投资，因为制造业投资里面很大部分是民间投资，民间投资增速为什么会回落呢？它不一定是融资难、融资贵的问题，关键还是投资回报率的预期降低了。如2011年以前，融资成本也很贵，但民间投资增速基本都在30%以上，往后在不到6年的时间回落速度非常快。10月份公布的民间投资单月的增速只有1.2%。这说明什么呢？说明投资机会在减少、预期报酬率在下降；从另外一个角度来看，则是经济在转型，传统的制造业投资放缓，但是新兴服务业的投资在增加，这个本身来讲也是给我们资本市场带来了结构性投资的机会。但因为中国经济主要靠投资拉动，所以包括房地产投资、基建投资和制造业投资在内的固定资产投资增速明年还都是回落的，同时，消费增速趋降，明年的出口不会比今年更好，故从GDP增速这个经济指标来看并不乐观。

但是，我觉得经济增速回落是一件好事，这次十九大报告显示，高层不再注重GDP了，这是非常大的进步。过去因为稳增长总要落实到稳GDP，这种对GDP的过度看重其实是不明智的。而十九大提出来要提高经济质量，要深化供给侧结构性改革才是正解。比如日本、韩国、德国在经济转型的过程中，GDP增速都是打对折的，甚至是比对折还要多。人家经济就成功转型了，所以我在很早之前就一直强调这个观点，只有经济增速下来才能够实现转型，经济不可能高速增长时转型，高速增长就是将原有模式不断强化，如果一定要维持高增长，最终将导致经济崩盘，这个结果一定成立。

为何经济增速下行一定是一个正常现象呢？道理很简单，由于老龄人口加速，城市化到了后期，人口流动性下降，从而导致经济增速放缓。此外，当经济体量足够大了，增量对存量的比重必然会下降。

我们由于过度依赖于投资，所付出的代价也是蛮大的，比如说财政赤字不断增加，2016年财政部口径的赤字率是3%，但是算上广义的财政赤字率是9.4%。由此所带来的政府部门、企业部门、居民部门的债务水平的上升，这也就是为什么要去杠杆，为什么要搞供给侧结构性改革的根本原因，因为社会杠杆率的水平快速上升会带来发生系统性金融风险的隐患。