李迅雷：2018年宏观经济展望与大类资产配置(2)

过去中国经济的增长主要还是靠投资拉动的，对于这一判断一定要毫不含糊。当然，投资也要区分好坏的，哪类投资是好的，哪类是不好的。从下面图片可以看到，不好的部分其实是黄颜色的部分，好的部分是绿颜色的部分和红颜色的部分，就是红蓝色的和绿颜色的，绿颜色是劳动质量。

红蓝颜色的是指ICT，ICT包括信息设备、通信设备、软件投资等投入，就是有技术含量的投资，即所谓的产业升级。这些年来如BAT，还有做软件的，做电子通讯的这些表现都比较好。这说明中国经济正处在产业升级之中。黄色部分是传统产业，像基建投资、房地产，中国经济高度依赖黄颜色代表的产业，但是令人欣喜的是ICT投资也在增加，尽管比较缓慢。最近比较流行的一句话叫新旧动能转换，也就是新的动能主要是指红框里面的蓝色部分能够提升，那对经济的质量提升是非常有好处的。

但就当今中国而言，稳增长主要还是依赖于传统产业投资，但是这条路越走越窄，这就是为什么经济增速要回落，不会有新周期的原因。因为靠传统的房地产投资、基建投资，对稳增长的边际效应在减弱，或许再过三、五年，传统投资说不定会出现负增长，同时，制造业投资的比重则在不断萎缩。我们可以看到下面灰色的部分是制造业，红色部分是房地产，紫红色部分是基建。随着投资增速回落，制造业的比重越来越小，这也是说明所谓的中周期——设备更新周期并未启动。

总之，中国经济增长还是靠投资拉动的格局没有变化。很多人说中国经济现在不是靠消费拉动吗？消费对GDP的贡献占到64.5%，但是大家不明白的一点是，中国在过去30年的大部分时间里，最终消费对GDP的贡献超过投资（资本形成），因此我们一定要学会纵向的比较，温故知新。其实也可以横向比较，如与美国比的话，你会发现美国的投资只占GDP的20%，中国的投资要占GDP的80%，对GDP的贡献比例，美国的投资也是20%,中国投资贡献的均值在40%以上。所以中国经济靠投资拉动这样一种模式在短期内还是没办法改变的。但作为我们证券投资来讲，要避免把大比例资金配置到一些低效率的周期性板块上，比如说像基建投资的持续高增长，使得一些周期性板块的股价出现大幅上涨，但是这些公司的ROE很难持续走高，像钢材、水泥、有色等，看起来价格涨得挺多的，但是这个周期性，就是价格会涨也会跌，如果房地产投资和基建投资的需求下降呢？它不像成长性行业是能够持续高增长的。