衡量一个企业优质与否最基本的标准是什么呢？

衡量一个企业优质与否最基本的标准是什么呢？

发哥常说，投资追求的是长期稳定的利润。那么衡量一个企业好坏最基本的标准是什么？我们的答案是：长期稳定盈利。企业取得的利润是投资者取得投资收益和债权人收回本息的资金来源。它是经营者经营业绩和管理效率的集中体现。资源。因此，如何评价企业的盈利能力就显得尤为重要。经典的财务分析理论和实践为我们提供了一系列衡量企业盈利能力的指标，其中净资产收益率（ROE）是一种比较常用的盈利能力衡量指标。巴菲特曾经说过，如果选股只能选择一个指标，他会选择股本回报率。净资产收益率是净利润占平均净资产的百分比。反映公司所有者权益的投资回报率。有两个计算公式：

全面摊薄净资产收益率=净利润/期末净资产

加权平均净资产收益率=净利润/平均净资产

平均净资产=（期初净资产+期末净资产）/2

两种净资产收益率计算方法的区别在于净资产的价值。由于会计年度净资产变动的影响，采用期末值可能导致计算结果不能反映年度资产投资的变动。因此，使用时间加权法计算平均净资产会更加准确。

ROE杜邦分析

根据ROE的计算公式，提高ROE的方法是：提高净利润水平；减少净资产扩张（分红、回购股票等）。进一步想办法提高ROE，就需要拆分ROE。常见的ROE分析方法是杜邦拆分法，这也是一种非常常用的衡量企业盈利能力的分析方法。因此，从杜邦分析法出发，在提高ROE绝对值本身方面，更希望提高盈利能力，提高资产运营能力，甚至提高权益乘数。

维度一：盈利能力维度，即销售净利率。这部分直接决定了一个公司的盈利能力，因此也是决定ROE水平和质量的最重要因素。细分来看，销售净利率直接由销售毛利率和费用毛利率决定。

在同行业内，销售毛利率往往是影响可比公司ROE高低最直接的因素：成本结构、行业竞争、品牌资源等都会影响一家公司的毛利率。在费用方面，销售费用、财务费用和管理费用分别关系到公司销售、财务状况和经营管理的管理效率。较低的费用率直接带来较高的净利率。因此，销售净利润率指标在ROE分析中最为重要。以同属白酒行业的茅台和五粮液为例，茅台的整体ROE水平明显高于五粮液10个百分点以上（约24.4%和15%）。通过杜邦' 拆解来看，影响ROE的三个因素中，权益乘数（1.5/1.3）和总资产周转率（0.4/0.4）相近，因此ROE的差异主要来自净销售率。茅台2016年的销售净利率为46.1%，五粮液为28.8%。进一步拆解销售净利率，发现贵州茅台和五粮液的销售净利率差异主要来自销售毛利率和费用率。2009年以来，贵州茅台的三项费用率均明显低于五粮液（14.5%和24.7%），贵州茅台的毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用导致较高的净利率。影响ROE的三个因素中，权益乘数（1.5/1.3）和总资产周转率（0.4/0.4）相近，因此ROE的差异主要来自净销售率。茅台2016年的销售净利率为46.1%，五粮液为28.8%。进一步拆解销售净利率，发现贵州茅台和五粮液的销售净利率差异主要来自销售毛利率和费用率。2009年以来，贵州茅台的三项费用率均明显低于五粮液（14.5%和24.7%），贵州茅台的毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用导致较高的净利率。影响ROE的三个因素中，权益乘数（1.5/1.3）和总资产周转率（0.4/0.4）相近，因此ROE的差异主要来自净销售率。茅台2016年的销售净利率为46.1%，五粮液为28.8%。进一步拆解销售净利率，发现贵州茅台和五粮液的销售净利率差异主要来自销售毛利率和费用率。2009年以来，贵州茅台的三项费用率均明显低于五粮液（14.5%和24.7%），贵州茅台的毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用导致较高的净利率。3）与总资产周转率（0.4/0.4）相近，因此ROE的差异主要来自净销售率。茅台2016年的销售净利率为46.1%，五粮液为28.8%。进一步拆解销售净利率，发现贵州茅台和五粮液的销售净利率差异主要来自销售毛利率和费用率。2009年以来，贵州茅台的三项费用率均明显低于五粮液（14.5%和24.7%），贵州茅台的毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用导致较高的净利率。3）与总资产周转率（0.4/0.4）相近，因此ROE的差异主要来自净销售率。茅台2016年的销售净利率为46.1%，五粮液为28.8%。进一步拆解销售净利率，发现贵州茅台和五粮液的销售净利率差异主要来自销售毛利率和费用率。2009年以来，贵州茅台的三项费用率均明显低于五粮液（14.5%和24.7%），贵州茅台的毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用导致较高的净利率。茅台2016年的销售净利率为46.1%，五粮液为28.8%。进一步拆解销售净利率，发现贵州茅台和五粮液的销售净利率差异主要来自销售毛利率和费用率。2009年以来，贵州茅台的三项费用率均明显低于五粮液（14.5%和24.7%），贵州茅台的毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用导致较高的净利率。茅台2016年的销售净利率为46.1%，五粮液为28.8%。进一步拆解销售净利率，发现贵州茅台和五粮液的销售净利率差异主要来自销售毛利率和费用率。2009年以来，贵州茅台的三项费用率均明显低于五粮液（14.5%和24.7%），贵州茅台的毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用导致较高的净利率。发现贵州茅台和五粮液的销售净利率差异主要来自销售毛利率和费用率。2009年以来，贵州茅台的三项费用率均明显低于五粮液（14.5%和24.7%），贵州茅台的毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用导致较高的净利率。发现贵州茅台和五粮液的销售净利率差异主要来自销售毛利率和费用率。2009年以来，贵州茅台的三项费用率均明显低于五粮液（14.5%和24.7%），贵州茅台的毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，贵州茅台较高的毛利率和较低的费用导致较高的净利率。

维度二：总资产周转维度。总资产周转率主要由存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率等项目组成。总资产周转率指标的行业特征较为明显。例如，商业和快速消费行业的总资产周转率会比较高，而房地产行业会比较低。在同一个行业中，不同的企业往往会因为产品特点和销售策略的不同而导致资产周转率不同。

以茅台和五粮液为例，茅台在存货周转率上低于五粮液。主要原因是茅台酱香型白酒三年的基酒库存周转率明显降低，这是产品属性决定的；但就应收账款周转率而言，茅台远高于五粮液。根本原因是茅台整体销量优于五粮液，销售渠道和经销商管理更加合理。

维度 3：权益乘数维度。股权乘数具有加速和放大股权投资回报的作用，是一个相对“外在”的参数。如果一家企业能够以相对较低的债务成本保持较高的财务杠杆，则意味着其充分发挥了杠杆对企业盈利能力的放大作用。企业杠杆一方面加速了企业投资收益的扩大，但另一方面也增加了经营风险。因此，对于高杠杆企业，要看其融资利率与同行的比较。在房地产行业尤其如此。近期的三道红线，让不少房企的融资利率居高不下。

以泰禾集团和华侨城A两家房地产开发公司为例。2012年至2016年，两家公司的平均ROE均在18%左右，但两者ROE来源差异显着：2013年，泰禾集团的异军突起，主要是由于其高负债率保持其高股本回报率；而华侨城A则依托旅游综合业务与房地产开发的协同发展，保持较高水平的销售净利率，带来较高的ROE。从权益乘数来看，华侨城A为3.46倍，而泰禾集团高达8.6倍，因此相对而言，泰禾集团的财务风险远高于华侨城A。

ROE的内涵

净资产收益率反映了公司净资产创造净利润的能力。净资产收益率越高，说明公司净资产投资创造利润的能力越强，从一个方面反映了公司的盈利能力。同样投资1000万资金，一只投茅台，一只投钢厂，产量完全不同，钢厂资金利用效率低，财务业绩ROE相对较低，因此PB比率钢厂低PB应该是有点，弥补他的低效率，有低效率的估值自然更便宜。为什么会这样，这就涉及到一个经济商誉的概念。经济商誉不写在资产负债表上，也不是公司买的。能为公司带来超额回报。这种收入是可持续的。不仅不需要摊销，甚至还可以自我强化，回报率越来越高。高的。巴菲特所说的商誉是经济商誉。由于资本无时无刻不存在逐利行为，所有资产的当前收益率实际上是相同的（否则会导致套利行为，直到一致或差值小于套利成本），所有其中常数N——N可以取无风险收益率，如十年期国债收益率。巴菲特所说的商誉是经济商誉。由于资本无时无刻不存在逐利行为，所有资产的当前收益率实际上是相同的（否则会导致套利行为，直到一致或差值小于套利成本），所有其中常数N——N可以取无风险收益率，如十年期国债收益率。巴菲特所说的商誉是经济商誉。由于资本无时无刻不存在逐利行为，所有资产的当前收益率实际上是相同的（否则会导致套利行为，直到一致或差值小于套利成本），所有其中常数N——N可以取无风险收益率，如十年期国债收益率。

（净资产A+经济商誉G）×N=净利润=净资产A×Roe。

G=(Roe/N-1)×A

表明经济商誉G与Roe之间存在对应关系：Roe越大，G值越大；Roe越小，G值越小；当 Roe < 无风险收益率时，G 值为负。若无风险收益率为6%，A公司净资产收益率为30%，其经济商誉=（30%/6%-1）A=4A；净资产收益率为3%B的公司，其经济商誉为-0.5A。

由此我们会发现，以PB的高低来衡量企业的价值是荒谬的。但PB是一种估值工具，PB只能作为同行业、同公司不同时期的相对估值。同一个账本记录的净资产是100元，但是A的100元一年可以赚30元，B的100元一年可以赚3元。这种经济商誉是企业护城河的体现。

高ROE稳定吗？

从理论上看，ROE越高，企业的盈利能力越强；从长远来看，ROE越稳定，说明企业长期经营越稳定。盈利能力更强、长期盈利能力更稳定的公司，理论上是我们最理想的投资标的。那么，在A股投资的实践中，投资ROE稳定且高的公司能否获得超额收益呢？我们以茅台为例。截至2020年财报，茅台的加权ROE为31.41%，净资产为128.42亿元。以2020年12月31日收盘价1978.71元计算，PB=15.4倍。对于市净率高的股票，二级市场的投资者在买入股票时有自己的市净率杠杆。财务报告中的净资产收益率为公司及原始股东的净资产收益率。你投资的资金第一年的实际ROE = ROE/市净率。是不是一下子笑不出来了，一年的成本都进去了，别怕，第二年你买的股权ROE和报告的ROE是一样的。那么第二年，我的投资会不会和原股东一样？不是，以茅台目前15.4的市净率为例。同样的资金，原股东持股数是你的15.4倍，每股收益率相同；拥有 5 倍于您的股份，每股收益相同。在同样的每股收益率的基础上，因为别人拥有的股份比你多，综合收益远远超过你。心里已经有10000个傻子在翻腾了，你安慰自己都是历史成本，还有无数的事情要做，所以我总能赚到比别人低市净率低ROE的人谁和我同时买的。. 是的，靠着高额的ROE红利，几年后肯定能有比其他投资更高的回报率。不过，为了抹平当初购买的高市净率杠杆，这个年数意味着估计是十年八年。很多投资者不明白，时间是最昂贵的成本，因为钱是赚不回来的，但时间过去了，就再也回不来了。不要被长期投资的错觉所迷惑。长期投资的前提是低吸。有人说茅台可以分红，但我问你，分红你准备做什么，然后买茅台？抱歉，您必须再次使用市净率杠杆。哈哈，你没看到伟大的公司不分红吗？因为他们的资金使用效率更高。那些追求长期回报而购买基金的人会选择将股息再投资，这是为了避免再次承担市净率杠杆。由于我的大A很多公司都有坏账，增加利润不增加现金流，强制分红可以避免那些做假账的公司，是真铁公鸡。然后买茅台？抱歉，您必须再次使用市净率杠杆。哈哈，你没看到伟大的公司不分红吗？因为他们的资金使用效率更高。那些追求长期回报而购买基金的人会选择将股息再投资，这是为了避免再次承担市净率杠杆。由于我的大A很多公司都有坏账，增加利润不增加现金流，强制分红可以避免那些做假账的公司，是真铁公鸡。然后买茅台？抱歉，您必须再次使用市净率杠杆。哈哈，你没看到伟大的公司不分红吗？因为他们的资金使用效率更高。那些追求长期回报而购买基金的人会选择将股息再投资，这是为了避免再次承担市净率杠杆。由于我的大A很多公司都有坏账，增加利润不增加现金流，强制分红可以避免那些做假账的公司，是真铁公鸡。这是为了避免再次承担市净率杠杆。由于我的大A很多公司都有坏账，增加利润不增加现金流，强制分红可以避免那些做假账的公司，是真铁公鸡。这是为了避免再次承担市净率杠杆。由于我的大A很多公司都有坏账，增加利润不增加现金流，强制分红可以避免那些做假账的公司，是真铁公鸡。

长期稳定的高ROE股票的特征

周期股的ROE不稳定，受整个经济周期的影响较大，不宜用ROE来评价周期股。我们需要在二级市场寻找长期稳定、ROE高的公司，才能获得显着的超额收益。那么，这些长期稳定、高净资产收益率的公司都有哪些特点呢？首先，从行业特征来看，大部分行业是垄断、高毛利率、下游消费。长期稳定的高ROE公司具有显着的行业特征：医药商业、房地产、交通、公用事业等消费行业长期稳定的高ROE公司数量最多。这些行业的ROE也处于较高水平。这些行业的特点包括：（1）具有一定的垄断性，如铁路、高速公路、港口、机场等运输行业；（2）毛利率高杜邦分析法计算净资产收益率，如医药，尤其是医药中的中药；（3）下游行业 大部分需求稳定杜邦分析法计算净资产收益率，收入稳定，如商业、医药、家电等；（4）善于运用财务杠杆，如房地产、公用事业中的电力公司；（5）稳定红利，如交通、公用事业、消费等行业。长期稳定高ROE公司的行业特征给我们带来的启示：消费、地产、交通、公用事业板块诞生长期稳定高ROE公司的概率更大；ROE指标具有显着的行业特征。但未来长期稳定和高净资产收益率需要当前业绩增长动力的支撑。比如一家公司保持15%的业绩增速，我们可以看到ROE也从25%下降到16%左右。其背后的逻辑其实很简单：净利润的增加会增加公司的净资产。如果未来净利润增速低于净资产增速，则意味着管理层没有有效利用增加的资源，导致公司经营效率下降，ROE随之下降。估值是ROE研究中必须首先考虑的因素之一。该股长期稳定、高ROE的估值特征给我们启示：以相对便宜且估值合理的价格购买一家长期稳定且ROE较高的公司，是一项更划算的投资。基于以上思考和分析，我们认为，首先，长期稳定的高ROE一定是可持续的，其次，应选择长期稳定分红、近期业绩增长稳定、估值和性价比高的公司.

未来如何寻找长期稳定、ROE高的潜力企业？

资本是逐利的，历史上保持较高且稳定的ROE，只能说明公司未来大概率能保持长期较高且稳定的ROE。我们从以下开始

1、以5年为一个周期，选取近5年平均ROE处于大盘前30%，近5年ROE标准差处于大盘后30%的个股年左右，作为我们的候选人库。

2、当前业绩增长非常重要。因此，未来长期稳定的高ROE需要当前业绩增长动力的支撑。建议选择近两年归属于母公司股东的净利润增长率均在零以上，且最近三个报告期平均业绩增长率大于20%的公司。

3、从投资成本效益的角度，需要考虑估值。市盈率和平均ROE/PB是衡量ROE投资性价比的较好指标。对于平均ROE/PB指标，基本下限为3%。

ROE并不适用于所有行业的公司分析。在一些利润波动比较大的行业，比如有色金属、煤炭、钢铁等，ROE并不是一个很好的盈利决策指标。换言之，ROE更适合中长期稳定而非短期投资决策。此外，ROE受资本结构影响较大。财务杠杆高的公司往往拥有较高的净资产收益率，但也可能带来相对较大的财务风险，如房地产行业。