：2022年预算草案从三个不同层次解析今年财政收支特征

：2022年预算草案从三个不同层次解析今年财政收支特征

投资要点

政府工作报告发布后，如果只看“预算赤字率2.8%”和“新增专项债3.65万亿元”这两个数字，仍无法化解市场对二季度的分歧。今年积极的财政实力。我们以2022年预算草案为基础，从三个不同层面分析今年财政收支的特点，供投资者参考。

1.赤字率从2.8%变为4.6%

2.8%的预算赤字率主要是考虑到财政的可持续性。作为预算体系中最重要的第一账户，一般公共预算的收支安排，尤其是预算赤字率的目标设定，一直是投资者关注的焦点。我们在此前关于财政和基建的“六问”报告中，预计今年预算赤字率调整的概率较大，主要是基于预算纪律和预期导向的判断。因此，今年的预算赤字率定为2.8%。一方面，为应对疫情大幅提高预算赤字率的财政政策逐渐回归常态。另一方面，

实际赤字率为4.6%，支出大幅增加。在预算执行中，“实际赤字”并不简单等同于“预算赤字”。需考虑预算稳定资金使用情况、政府性基金预算和国有资本经营预算资金划转、结转结余资金使用等因素。因此，实际赤字更能反映当年财政支出的强弱。预算草案显示，2022年一般公共预算实际赤字率预计为4.6%，比上年大幅提高0.8个百分点，但低于2020年的6.2%和2019年的4.9%。

如何弥补收支差距？根据预算草案安排，2022年一般公共预算收入预计21.01万亿元，支出26.71万亿元，实际赤字5.70万亿元。扣除3.37万亿元预算赤字（国债+地方一般债务），资金缺口233万元。超支（调拨资金）来源有3个：一是中央预算稳定基金调拨2765亿元；二是中央政府性基金预算和中央国有资本经营预算划转9900亿元。流入和使用结转余额10620亿元。从图2的历史数据对比来看，今年有两个变化'

一是从中央政府性基金预算中转移9000亿元。这一数值甚至高于2020年（当年发行特别国债时）的3580亿元，主要来自特定国有金融机构和专营机构上交的1.65万亿元利润。这里需要说明的是，国有金融机构每年都要按比例上缴利润。今年多出的1.65万亿元，可能是分阶段释放往年的利润结余。2019年也出现了类似情况。2019年，一般公共预算非税收入32390.02亿元，增长20.2%。[1] 与2019年不同的是，此次上缴利润纳入政府性基金预算，

二是地方财政调入和使用结转结余资金仅10620亿元。这个数值说明地方政府未必“小康”。一方面，结合地方国库定期存款规模变化，2021年虽然“休养生息”，但地方财政盈余资金储备仍处于较低水平；然后通过政府性基金收入划入一般公共预算，“花钱随意”。

[1] 来源：/xinwen/2020-05/30/content_5516231.htm。

二、广义支出增速回升至9.9%

如果把一般公共预算和政府基础设施预算加在一起，可以更好地从一般预算的角度判断财政支出的变化。

广义预算支出增长率预计将回升至 9.9%。根据预算草案，预计2022年一般公共预算支出增速为8.4%，比2021年提高8.1个百分点。相应地，一般预算支出增速将回升至9.9%，介于2019年和2020年。相比2021年的“财政紧缩”，今年“保财政支出力度”的政策基调更加明确。考虑到增速受基数影响波动较大，可以用支出增速——当年名义GDP增速来描述财政支出强度。从纵向比较看，今年一般预算支出强度小于2018-2020年。当然，

广义预算实际赤字上升至 6.2%。考虑到今年一般预算赤字规模比上年减少2000亿元，新增专项债务规模与上年持平，预计今年广义预算赤字率下降0.6%个百分点至 5.7%。但去年由于跨周期调节机制设计下财政“控股力”明显，广义实际赤字率仅为5.2%，今年有望回升1个百分点至6.2% . 此外，广义实际赤字与广义预算赤字的缺口约为6000亿元。这部分资金来自使用历年财政结转和盈余。

扩张扩张有利于缓解地方收支压力。预算草案预计今年政府性基金预算收入与去年基本持平，暂未考虑土地市场低迷对地方政府土地出让收入的影响。假设今年地方土地出让收入同比下降20%，意味着地方财力将减少1.74万亿元。预算草案强调加大中央对地方政府的支持力度。今年转移支付总规模97975亿元，同比大幅增长18%，增加1.5万亿元，超过一般性支出增长的40%。经济损失。然而，

3、主动金融如何支持稳增长？

从结构上看，积极财政主要体现在两个方面：一是扩大支出规模，拉动基础设施建设，二是从收入端减税降费，实现“放水养鱼” ”。市场对前者寄予厚望，但我们认为今年财政政策的亮点可能更多地体现在后者身上。

基建政策基调相对积极。立足稳增长压力的实际需要，今年特别提出“用好政府投资资金，带动扩大有效投资”，“适度开展基础设施投资”，划定“重点水”水利工程、综合立体交通网络、重要能源基地和设施、城市燃气管道、防洪排涝设施、地下综合管廊等具体投资方向。同时，中央预算内投资增加300亿元，这意味着与2020年的0.2%相比，今年基础设施（三产业）投资有所增加。

预计基建增速回升空间有限。我们在此前的报告《金融基建“六问”》和《财政基建差异》中，对基建投资回暖的客观制约因素进行了详细分析。虽然政策基调比较积极广州政府性基金收入，但我们全年仍保持3.5%的增速。亮点集中在部分区域、子行业和新基建领域。考虑到“强化绩效导向”要求不变，“坚决遏制新增地方政府隐性债务”的基调没有变，意味着“重回老路”难上加难。如非法举债融资、平台债务无序扩张等。再次，从资金来源来看，单纯依靠预算资金的效果可能低于预期。历史经验表明，扩大一般预算和一般预算支出并不是基础设施投资回暖的充分条件。

减税降费是今年积极财政政策的重中之重。除继续落实2021年到期的部分阶段性减税降费政策外广州政府性基金收入，今年提出要研究出台新的政策措施，特别是针对中小微企业和个体工商户。全年预计减税2.5万亿元，重点抓好剩余1.5万亿元退税直达企业。剩余税额是指企业当期增值税销项税额与进项税额之间的差额。此前采取的是不退还结转到下一纳税期继续抵扣的做法。退税方式有利于设备等设备初期投资较大的科技企业和制造业，减少资金占用，缓解融资压力，激发资本支出意愿。与扩大基建支出相比，减税降费更有利于为实体企业“解忧”，“三重压力”或许更能起到保主体、稳就业的作用。

四。概括

从政府工作报告和预算草案的安排来看，与去年的财政“缩水”相比，今年应该是“宽财”的大年。尽管预算赤字被下修至 2.8%，但实际赤字上升至 4.6%，意味着支出大幅增加。但地方财政调入和使用结余结余资金仅为10620亿元，这意味着“结余资金对财政支出的影响不容小觑”。

2019年至2020年，广义预算支出增速回升至9.9%。如果用支出增速——当年名义GDP增速来描述财政支出强度，纵向比较，一般预算强度今年的支出比 2018-2020 年要少。扩张扩张有利于缓解地方收支压力。特别是今年转移支付总规模同比增加1.5万亿元，可以在一定程度上弥补地方财力可能下降的情况。但部分财政对土地依赖度高、债务压力大的地区收支平衡压力需要关注。

基于稳增长压力的实际需要，今年基建相关政策设置较为积极。与2020年的0.2%相比，今年基础设施投资（三行业口径）增速相对乐观，特别是受财政支出节奏和专项债资金使用节奏的影响，基础设施建设在上半年可能会更加明显。但从全年来看，预计基建增速回升空间有限。5.5%增长目标的实现最终可能取决于房地产投资的恢复。我们仍维持全年3.5%的增长预期不变，亮点集中在部分地区、子行业和新基建领域。

减税降费作为今年的重中之重，或将成为主动金融的更大亮点。全年预计减税2.5万亿元，重点抓好剩余1.5万亿元退税直达企业。退税方式有利于设备等设备初期投资较大的科技企业和制造业，减少资金占用，缓解融资压力，激发资本支出意愿。与扩大基建支出相比，减税降费更有利于为实体企业“解忧”，“三重压力”或许更能起到保主体、稳就业的作用。

五、风险提示

财政收支未达到预算目标，减税降费政策推进缓慢，基础设施投资增速低于预期。

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