基金经理的“不可能三角”,你知道吗?从过去三年的表现来看,这个策略可以说表现得相当不错: 看似年年都在小步前进,但累积起来的收益却是非常可观的。从近三年来看,该基金累计收益率为86.26%,而同期沪深300指数涨幅仅为12.49%,差距尤为明显。 02 投资的“不可能三角” 在基金产品的管理上,王小宁也面临着“不可能三角”的选择:高回报、低波动、可持续。 “在管理主动型股票产品时,大部分基金经理会在这个三角形中选择高收益+可持续性,但‘固收+’产品不同,我们要选择低波动+可持续性。” 也就是说,为了实现这个风险收益目标和平滑的净值曲线,王晓宁做出了与管理股票基金截然不同的选择,将回撤控制贯穿于整个投资组合管理过程。 【1】“吵架”的时候,大概率会听债券 在王小宁看来,基于宏观判断做好大类资产的配置是“固收+”产品的第一风控要素。这也是负责债券的王小宁和沉竹溪需要统一意见的部分。 “双基金经理管理的‘固收+’,争论的焦点是什么时候‘吵架’固定收益市场的风险管理,‘吵架’该听谁的?坦白说,这最有可能出现在大类资产的配置上。我们现在每周都有会议,我们来谈谈。” 王小宁开玩笑的说道。 “主动型股票基金经理的问题是,容易高估自己的能力,低估市场的风险。他们对风险不敏感,涨的时候认为自己能力优秀,跌的时候,他们认为自己不走运,控制回撤是非常致命的,而债券同志只是反其道而行之,通过大类资产的配置来控制回撤是他们的拿手好戏。 王晓宁表示,债券部同事在大额资产配置上优势明显,避险程度也较高。所以,如果在“控制回撤”的事情上发生“口角”,大概率还是应该听债券同志的。的。 【2】“敏捷兔”,反应更重要 王小宁在“固收+”股权仓位的管理上也会更加“精耕细作”。 王小宁说:“我们对回撤的控制,在大资产方面,强调的是应对的重要性,远大于预测的重要性。” 自今年3月初成立以来,国富信义经历了行情的大跌。据wind数据显示,从基金设立到4月26日沪深300指数阶段性最低点,沪深300指数累计下跌18.09%,国富信义最高收益仅为0.51%。 “我们经受住了一轮市场压力测试。” 王小宁说。 03 纯多头的“企稳”怎么做? 如果说退出控制是技术和手艺,那么如何打造“+”组合则是“固收+”产品的灵魂。 就像花样滑冰比赛,除了技术分,还有艺术分,甚至,有时候艺术分是最具有决定性意义的。 18年从业经历,王晓宁不仅是资深基金经理,而且始终战斗在研究第一线。现任富兰克林国海基金研究分析部总经理,带领公司投研团队日复一日。观察行业,观察上市公司。 王小宁很清楚自己的能力,但做“固收+”基金的股权部分,就像蜗牛壳里跑道场。他面临的最大问题是:如何使用纯多头策略进行独立于市场曲线的平滑投资? 王小宁的思路是,用投资组合多元化应对市场结构变化,用回调止损应对市场下跌,用个股绝对收益逐个积累“+”,最终力争绝对适度上涨返回。 【1】长线选股PK弹性绝对收益 坚持基本面投资,为上市公司的成长赚钱,对王小宁来说,是一种确定性很高的投资方式。 “在持有周期上,主动型权益类产品可以随股票持有1-3年,而‘固收+’产品则不行。要符合‘固收+’产品的风险收益特征,如何解决“两者都需要”的矛盾?答案是纪律。 从选股成功率来看,作为公司研究分析部总经理,王小宁非常清楚自己的另一个优势:覆盖的行业范围更广,视野更广,能力更强。发挥整个研究团队的力量,寻找优质的投资机会。 【2】又一个“不可能三角” 在股票投资中,还有一个“三角”,即公司的质量、景气度和估值。这也是国海富兰克林基金选股模式的三个重要因素。 王小宁的选择是公司的品质+繁荣。换句话说,他更喜欢成长型投资框架。 但在寻找成长的过程中,王晓宁也不同于赛道型球员。他更喜欢在各个行业寻找成长股。 【3】分散 回到之前的问题,股票是纯做多的策略,如何在组合中做出平滑的效果? 王小宁的做法是分散。“首先,我们必须承认风险无处不在,而且很难预测,最好在投资组合中做一些对冲,分散风险。” 1个 行业碎片化。不要押注于赛道,通过行业的均衡配置,利用行业间的对冲和轮换,维持投资组合在各种市场风格下的表现。 2个 风格的分散。深度价值、周期、成长、稳定;基金会平衡四种风格的持股,使组合在风格轮换时更具韧性。 3个 考虑债券配置的对冲。例如,对冲债券久期风险会考虑配置化工股;对冲城投债配置债券将减少股票和房地产链的比重;对冲债券信用风险将相应减少相应的个股行业配置和银行股。分配; 对冲宏观流动性拐点将减持成长股; “通过这些分散,我们可以对冲一些风格和行业风险。” 王小宁表示,这样的构建方式可以让这个长期组合对市场结构和行业轮动不敏感。 “剔除这些因素后,个股的独立alpha是我们擅长的。” 王小宁说。 【4】用好每一件工具 在“固收+”的管理上,有两个特殊品种,新股认购和可转债。 04 如何一脑做出两种差异化的产品? 我们观察到,市场上很多“固收+”基金,投资经理通常会复制主动权益的组合,但这可能导致业绩波动较大,影响持有人的体验。但这样做也有客观原因。一个基金经理的头脑是不可能做出两种风格的。很难要求一个持股的长期成长型基金经理转投“固收+”产品成为保守的价值型。 如何面对这种问题,王晓宁的回答是“合而为一”。 “我管理的‘固收+’基金国富信义的收益和权益类基金国富策略的收益是一致的,比如我更看好底部有质量+景气的成长股,‘大脑’在选股。” 但在投资组合构建中固定收益市场的风险管理,我们可以通过止盈止损、持有周期和投资组合构建等纪律,将最终的投资组合变成具有两个特征的产品。国富论回归强调相对收益,投资组合构建的原则是行业平衡和行业内的相对收益。国富信义的收入讲究的是绝对收入。投资组合构建的原则是分散和个股的绝对收益,然后配合上方回撤检查。“ 王小宁总结说,个股选择是“一个大脑”,投资组合构建是产品需求,纪律是实现手段。 “其实我在操作上感觉最大的不同是,国富信义的收益需要在个股的预期收益上做出妥协,才能收回控制权。但国富的战略收益可以陪上市公司多走一步,妥协并不难..只要纪律到位。 05 结论:“+”,没有任何锐度 作为一家老牌基金公司,富兰克林国海一直拥有出色的股权投资能力,拥有一批风格鲜明的优秀基金管理人。不过,在“固收+”产品的打造中,我们发现,几款产品虽然有股权大咖的加持,但其净值走势并不狂妄、浮躁。牛市克制,熊市不败。 这种不张扬的“+”,正是国海富兰克林的产品力所在。 风险提示:市场存在风险,投资需谨慎。 过去的表现并不代表未来的表现。 |
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