得益于基金密集推出“固收+”系列产品(组图)

得益于基金密集推出“固收+”系列产品(组图)

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2020年以来，股市震荡，低风险理财产品收益率持续走低。在此背景下，得益于攻守兼备的特点，采用“固收+”策略的基金产品迅速走红。

一般而言，在“固收+”策略下，基金组合以债券为底仓资产，配置股票、可转债等资产争取收益提升，以追求低波动和长期稳定的收益. 近六个月来，公募基金密集推出了一系列“固收+”产品，尤其是以老牌基金公司为代表的“固收巨头”，其“固收+”产品线日趋完善。

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博时基金副总经理 邵凯

博时基金副总经理邵凯表示，从资产配置的角度来看，“固收+”产品以债券为主，加上部分股权，在承受一定波动的同时增加持有人的收益。

“在高收益资产和理财产品净值逐步缩水的背景下，居民对‘低波动+适度增收’产品的需求会非常大。在这种环境下，‘固收+’产品这是一片广阔的蓝色海洋。” 他判断。

固定收益+产品的市场环境和总体分类

针对理财市场需求，公募基金布局“固收+”产品的热情与日俱增。这类产品也受到了众多投资者的关注，发行数量和规模均有大幅增长。数据显示，2020年全市场“固收+”战略基金发行数量超过100只，总规模超过3000亿元。

邵凯分析，“固收+”策略的兴起，符合当前宏观环境。随着潜在增长率持续回落，政策方向继续对房地产和地方政府施加杠杆约束，高息固定收益资产供给趋于萎缩。尤其是近两年资管新规的实施更是加剧了这种情况。趋势。

传统固定收益产品要满足投资者的收益需求只有两条路：要么提高组合的杠杆率，要么降低组合的信用资质。但在金融去杠杆和信用风险“常态化”的背景下，这两种策略在某种意义上有些“矛盾”，为获取收益所承担的风险较大，性价比有所下降显著地。

此外，随着传统理财向净值化转型，理财产品净值波动、打破刚性兑换成为主流趋势。相比之下，通过股票和债券的资产配置，可以构建风险可控、收益稳定的“固收+”策略。该策略更能匹配市场稳定配置的需求。基于此，“固收+”组合作为高息资产和银行理财的替代品，近年来发展迅速。

从中国乃至海外的经验来看，在“高息资产缩水”的宏观背景下，“固收+”等低波动、绝对收益的产品策略发展才刚刚开始，未来市场前景可观。极其广泛。

从目前的市场环境来看，2020年以来，A股结构性行情凸显，而债市则呈现“先跌后涨”的走势，尤其是2020年11月，永煤违约引发市场剧烈震荡。信用债券市场。展望2021年，机构普遍认为A股分化将进一步加剧，而债市目前仍缺乏趋势机会。

由此，“固收+”策略优势凸显。“单一资产类别的权益类产品和纯债权类产品，受限于自身资产属性，收益特征较具周期性，而股票和债券同时配置，多资产可对冲走强。”在判断资产性价比的基础上，他们还可以在某个位置选择性地转换资产。通过多资产配置，可以增强稳定性、连续性和获得收益的概率。邵恺进一步分析道。

他还提到，目前市场上还没有公认的“固收+”产品类别。在海外市场，类似于“固收+”的绝对收益产品已经发展多年。

例如，安本标准人寿的绝对回报策略享誉全球。其绝对收益产品以LIBOR+X%为基准（一般分为LIBOR+2%、LIBOR+5%、LIBOR+7.5%等），以一定范围内的目标波动率作为风控门槛，以及绝对收益目标是通过配置多种资产来实现的。

与国内“固收+”策略相比，境外“固收+”策略的投资范围更广，策略也更多样化、更复杂，但其目标收益和目标波动性相对明确。其策略的核心是通过相对较低的回撤来实现一定的目标收益。

博时“固收+”战略的整体设计思路和产品定位也类似。根据目标客户的收益和取款需求，我们大致将“固收+”产品分为稳健（理财+）、均衡和进取三类：

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稳健的“固收+”产品也可以理解为“理财+”，以纯债权为主的资产配置，加上少量可转债、股票等权益类资产适度增加收益。该类产品主要面向银行渠道理财客户，目标是提供收益率较低的理财替代产品。

稳健型“固收+”对回撤控制要求最为严格。博时基金在这方面的代表产品是博时乐真。从实际操作来看，在严格控制回撤的前提下，实现了明显高于理财产品的收益。

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均衡型“固收+”产品同样以债券资产为主，权益类资产占比相对适中，强调收益均衡和回撤控制。

此类产品更针对机构客户。博时在这方面的代表产品是博时微距回归和博时天翼。他们的回撤略大，但长期回报相对较高。

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激进的“固收+”产品更注重收益的灵活性，权益类资产占比更高，持仓控制更灵活。更强调通过基金管理人的主动管理获取部分权益类资产的alpha。

此类“固收+”产品更适合负债相对长期稳定、风险偏好高的客户。博时基金在该类别中的代表产品是博时信用债，其长期年化收益率在12%左右，净值波动相对更加灵活。

综合来看，“固收+”策略基金适合对回撤承受能力相对有限，但期望获得纯债权和理财产品以外收益的稳健型投资者。

邵凯建议，由于“固收+”策略天然具有一定的“全天候”策略特征，时机对投资者而言并不重要。普通投资者更应该致力于辨别什么是好的“固收+”组合，哪些适合自己的风险偏好，以及自己的收益和风险诉求，选择合适的产品。适度稀释时机。

固定收益+产品竞争核心能力

“固收+”产品运作的核心是两大能力：1）大资产配置和相对定价权；2）各类细分资产的定价权。”谈到“固收+”产品的核心能力，邵凯给出了这样的回答。

首先，股票、债券等大类资产的配置比例和节奏决定了“固收+”产品最基本的风险收益特征固定收益市场的风险管理，这对投资组合的运作至关重要。

博时对全球资产类别和中国资产类别都进行了详细而深入的数据分析。如下图，美股的夏普比率明显好于A股。与美股相比，中国A股市场具有显着的“高波肥尾”特征；而在债券市场，中国信用债的夏普比率要高得多。优于美国信用债券。

中美主要资产波动特征的差异，一方面意味着信用债作为我国“固收+”策略的垫底位置，具有重要优势；“固收+”策略具有更重要的意义，这也对中国“固收+”策略的投资者提出了更高的要求。

我们根据客户的风险偏好和市场环境的变化，采用不同的资产配置比例，以达到波动可控、收益稳定的目标。

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除了股票和债券，国内可转债市场近年来也发展迅速。2017年再融资政策对定增有一定限制，鼓励上市公司通过可转债进行直接融资。在此背景下，可转债市场迎来快速发展时期，也成为重要的资产类别。

从收益风险特征来看，可转债介于股票和债券之间，波动幅度明显低于A股，而同期年化率略低。只要可转债市场股票数量不少于6只，年化收益还可以进一步提高。

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“固收+”基金管理人在有效构建基础资产投资策略的基础上，通过资产类别组合，构建匹配客户风险收益需求的“固收+”投资组合。

区别于单纯的债权和权益类基金经理，根据宏观环境变化和类别资产的相对性价比来配置资产，是“固收+”基金经理的核心任务之一。“固收+”战略成功的关键之一。从某种意义上说，“固收+”基金经理更像是使用基础模块构建投资组合的工程师。

邵凯指出：“各类资产所承担的预期收益和风险形成了一个二维空间，通过比较大类资产的相对价值和成本效益，我们可以在风险和风险的基础上满足客户的需求。”收益。在维度平面上，通过大规模资产的灵活配置，将整个投资组合的风险和收益置于最优边界。”

其次，各类细分资产的定价能力对固收+组合的表现也至关重要。

“固收+”产品可选择的细分资产较多，包括纯债券（大致可分为利率债和信用债）、可转债、股票、各类相关衍生品等。

作为领先的基金管理公司，博时在利率趋势的把握、信贷产品价值的挖掘和信用风险的控制、可转债和权益类资产的定价等方面有着完整的体系和独特的理解。

在宏观利率方面，博时在过去的探索和实践中，实现了对主要基本面数据、全球和国内主要资产价格波动、各中观行业量价数据、重点小微企业动态的全覆盖。在中心，博时固收团队坚持自上而下的路线固定收益市场的风险管理，注重基本面与资产价格的相互印证，重视量化分析和量化工具的应用，能够全面分析和判断资产价格。利率趋势的控制。

同时，博时固收还强调对市场微观主体的研判，对银行、理财子公司和非银行机构的机构行为进行了深入研究。近年来，外资对我国债券市场的影响逐渐加大，我们也建立了外资行为日常跟踪制度。

在信用债方面，博时固收拥有一支人员结构合理、团队成员背景多元、研究能力强的信用研究团队。我们强调信用实体的基本面和信用实体的长期生存能力。

例如，对于产业债，强调企业的商业模式和现金流状况，以及企业长期稳健经营的能力；开展调研沟通，了解当地政府还债意愿、偿债能力、可动用财力、当地经济发展和人口变化情况。基于这些基本要素，评价城投债的信用资质。

博时固收拥有较为严格完善的债券池管理制度。一方面严格控制信用债入池，另一方面保持相对严密的投后管理，确保有效跟踪发行人信用资质变化并落实。.

在可转债方面，一方面，我们自上而下构建了可转债的各项指标，能够有效描述行业风格和市场特征，能够有效预测可转债市场的整体机会；在上述维度，我们建立了与内部权益部门和外部卖方定期沟通的协调机制，成立了专门的可转债投资团队，整合内外部资源，为可转债抢抓单只债券机会。

个股方面，近年来，博时大力推进投研一体化，在周期、高端制造、大健康、医药、科技等领域形成投研一体化集团。通过高频交流、讨论和研究，形成A股的toppick股票池。从过去几年的实践经验来看，能够有效把握相关投资方向的投资机会，取得了不错的成绩。

邵凯表示：“整个博时强调投研的四个相互，我们在固收方面的优势是基础，更重要的是整个博时平台从个股到行业到大盘的相互融合、相互支持。”规模资产。”

在对各类细分资产进行定价的基础上，“固收+”基金经理可以进一步优化相对定价权，这也是博时在这方面的优势之一。

股票研究更擅长自下而上研究企业盈利变化，而债券研究更擅长自上而下研究判断无风险收益率和风险溢价。结合DCF模型，通过股票和债券的投研联动，实现更加全面深入的股票和债券的跨资产相对定价。

以茅台的定价为例，根据贴现现金流模型，分子反映了公司的基本面盈利能力，分母贴现率取决于市场无风险利率水平和风险溢价。茅台的现金流和净资产收益率比较确定，市场对此有很强的共识；因此，茅台的定价更多取决于对贴现率的理解和预测。

构成贴现率的无风险利率和风险溢价主要取决于经济周期、企业所处的行业周期和流动性状况。当经济处于上升周期，行业景气度好转时，市场给予的风险溢价会下降，反之亦然。

近年来，茅台股价的持续上涨很大程度上得益于行业景气度提升带来的无风险收益率下降和风险溢价下降（如下图，茅台股价的倒数市盈率与余额宝的收益率呈高度正相关，通俗地说，2%余额宝的茅台比5%余额宝的茅台更有价值）。

股票投研强调自下而上的对企业利润和现金流的研判，而固定收益背景的基金经理更擅长自上而下的分析视角，因此对无风险利率和风险的变化有着天然的理解保费。优点。通过两者的结合，博时“固收+”团队在打通各类细分资产的投研框架后，可以为此类公司发挥更强的跨资产定价能力。

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博时主要固收厂商实力突出，为固收+产品布局保驾护航

博时大力布局“固收+”的底气在于，作为基金行业固收龙头，博时可以凭借强大的人才储备为“固收+”产品提供固收资产健全的投研结构。核心竞争力和品牌优势。

银河基金研究院数据显示，截至2020年底，博时公募债管理规模达2591亿元，市场份额为4.59%，市场排名第二。货币、债券总管理规模5804亿元，居市场第三位。

博时的长期经营业绩也很出色。5年以上的产品中，91%的产品进入品类前50%，64%的产品进入品类前30%，36%的产品进入品类前30%。前 10%。近五年业绩排名同行第一，博时双月薪近五年排名同行第二，博时信用债业绩近五年排名同行第三。

邵凯特别看重“团队作战”的重要性。“未来，固收投资不能再靠基金经理单打独斗，需要更细化的分工，更需要依靠平台积累和团队智慧与协作。” 他说。

博时固收团队以其深厚的底蕴和宝贵的经验积累在行业中处于领先地位。截至2021年1月，博时基金固收团队（投研+交易）共78人。固定收益基金经理人均11年从业经验，8名资深基金经理从业15年左右，核心基金经理从业20年。关于。

这些资深基金经理是团队的中流砥柱，人均管理规模超过100亿元，确保团队业绩持续稳定优秀。团队成员背景丰富，具有全面的眼光和丰富的分析和应对市场变化的经验，团队成员高度认同团队价值观，具有较强的团队战斗力。

随着宏观和市场信用环境的变化，信用风险的识别和定价能力日益成为固定收益的核心竞争力。博时基金一直高度重视信用风险防控。在公司的全方位支持下，持续关注、不断建设、不断完善信用团队，不断迭代研究框架，不断补充完善信用体系，不断提升整个团队的战斗力在信用方面。

博时的信贷团队人员齐备。信用研究团队负责人拥有超过10年的研究经验。整合不同视角，综合考虑各品种面临的风险。

博时信贷团队实现了对各类信贷产品的全面深入覆盖。要求对持仓信用债进行定期、不定期跟踪，做到责任到人、落实到位。

对于重点持股，我们设置了两人交叉覆盖和高频调研跟踪。两人报道避免了对关键持股的看法偏差。此外，每月甚至更频繁的研究和跟踪可以确保对关键信用头寸的深入研究。

同时，整合内部系统和外部第三方系统捕获的舆情、市场行情、重要公告等实时信息，并在此基础上建立风险预警系统作为研究辅助。系统会根据设定的风险指标进行实时提醒，避免漏掉风险信息。

此外，博时也是国内第一家自主研发信用评级系统的公司，在研究体系建设和管理体系建设方面也走在市场前列。

资金有风险，投资需谨慎

本文提及基金的详细信息可在博时基金官网基金产品频道（/fund/index.ht-ml）查询。200010007。

1、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资于单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行存款、债券等能提供固定收益预期的金融工具。购买基金的投资者，可以按持股比例分享基金投资产生的收益，也可以承担基金投资造成的损失。

2、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，不仅包括市场风险，还包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险。巨额赎回风险是开放式基金特有的风险，即当基金单个交易日净赎回申请超过基金份额总额的10%时，投资者可能无法赎回全部持有的基金。时间分享。

3、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型。投资者投资于不同类型的基金，将获得不同的回报预期，也会承担不同程度的风险。一般来说，基金的回报预期越高，投资者承担的风险就越大。4、投资者应认真阅读《基金合同》、《募集说明书》等基金法律文件，了解基金的风险和收益，并及时关注公司向您出具的适当性匹配意见、匹配意见每个销售机构的适用性不一定相同，并且由于不同的考虑，基金合同对基金的风险收益特征和基金的风险水平存在差异。请您根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素审慎决策。您不应依赖非法销售或宣传材料，并独立承担投资风险。公司适当性匹配意见不对基金的风险和风险收益作出实质性判断或保证。

5、基金管理人承诺按照诚实、信用、勤勉的原则管理和使用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对该基金业绩的保证。基金的过往表现及其净值并不代表其未来表现。基金收益存在波动风险。基金管理人提醒投资者注意基金投资的“买方责任”原则。作出投资决定后，因基金经营状况和基金净值发生变化而引起的投资风险，由投资者自行承担。

6、投资者应通过基金管理人或其他具有基金销售资格的机构购买和赎回基金。《基金合同》、《招募说明书》、基金销售机构名单及基金相关公告可在基金管理人官网/index.html查看。