外汇时钟图如何根据投资时钟理论制定实际的投资策略

外汇时钟图如何根据投资时钟理论制定实际的投资策略

第三节 行业与经济周期

(1) 不同行业对经济周期的敏感性

不同行业的特点及其对经济周期的敏感性

周期型的波动幅度大于经济周期，防御型的波动幅度更小

(2) 商业周期敏感性的决定因素

1、销售对经济周期的敏感性

主要看人们的收入是否是影响行业的最主要因素，生活必需品和汽车行业是两个相反的例子

2、经营杠杆

通常与行业对经济周期的敏感性呈负相关

净利润变化百分比/销售额变化百分比

固定成本越高，DOL越大，抗风险能力越低

3、财务杠杆

企业负债的使用情况，比较投资回报率和利率；房地产行业更需要举债（融创和绿地的股权大战），而互联网游戏行业前期主要靠股权投资，后续只需要部分人工成本和维护成本经济周期商品投资规律，稳定的现金流，较少的债务需求。

(3) 行业轮动——美林的投资时钟理论

行业轮动是指根据商业周期的状态预测高绩效行业或板块，并将投资组合转向这些行业或板块

– 宏观经济周期分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞胀；

– 特定资产和行业类别在四个阶段的表现优于平均水平，而对角线上的资产和行业表现低于平均水平。

美林的投资时钟图

如何根据投资时钟理论制定切实可行的投资策略？

1.周期性

当经济增长加速时，资产类别选择股票投资和商品；行业选择周期性行业，如汽车、钢铁行业；

当经济增长放缓时，资产选择债券或现金；行业选择防御性行业，例如制药和公用事业

2.持续时间

当通胀率下降时，选择债券或股票作为资产，特别是长期债券或成长股；

当通胀上升时经济周期商品投资规律，贴现率上升，商品和现金表现更好。估值波动小、存续期短的价值股也表现不错

美林实际上用1973年4月至2004年7月30多年的美国资产和行业收益率数据检验了投资时钟理论：

经济周期可以明确分为四个阶段，每个阶段平均持续20个月左右，一个经济周期约6年；

衰退阶段：债券年实际收益率9.8%，远超3.5%的长期收益率，表现最佳；

复苏阶段：股票年实际收益率19.9%，大幅超过6.1%的长期平均收益率，表现最佳；

过热阶段：商品年实际收益率19.7%，超过5.8%的长期平均收益率，表现最佳；

滞涨阶段：实际现金回报率-0.3%，却是所有资产中最好的选择。

美林的投资时钟理论在中国适用吗？

央行货币政策逆周期调整对金融市场影响巨大

2011-2015年同为经济平稳下滑周期，但2013年货币收紧导致流动性收紧，股市大幅下挫；2015年降息推升短期牛市；

1994-1998年属于经济衰退时期，但由于央行大举降息，股市表现非常好。

经济转型期结构调整对周期影响较大

2015年经济开始复苏，但供给侧改革淘汰落后产能对经济的短期负面影响减缓了经济复苏。