拉斯·特维德最新著作《投资最聪明的事》中的经济周期

拉斯·特维德最新著作《投资最聪明的事》中的经济周期

任何事物都有周期，每个行业都有自己的运行规律，经济也是如此。

受各种因素影响经济周期商品投资规律，目前无论是企业还是个人都举步维艰。

究其原因，可能是我们在这种高增长的经济环境中待得太久了，还没有经历过真正的经济周期。

只有繁荣，没有衰退。因此，当经济开始一点点下滑时，就会有刺骨的寒风。

我们正在经历一个真正的冬天。

而越是在这个时候，我们就越需要冷静下来，真正理解什么是经济周期。

在今天的文章中，我们将根据企业家和投资者作家拉斯·特维德的畅销书《不可避免的经济周期》和最新著作《最聪明的投资》来系统地和大家聊聊。“商业周期”在实践中。

实践中的经济周期

每个人都需要了解商业周期，这里我们谈谈Russ Tweed的看法。

根据不同的驱动因素，商业周期可以分为三种类型：

1）库存周期；

2）资本投资周期；

3）房地产投资周期。下面我们详细讨论这三种类型。

库存周期

第一类经济周期是库存周期，其含义一目了然。它与制造业存货有关，例如汽车、建材等行业，通常占一个国家GDP的6%左右。

当经济加速时，库存跟不上需求；当经济停滞时，库存变化与其他周期性因素一样具有“番茄酱效应”。然而，库存周期相对良性。

资本投资周期

第二种经济周期是资本投资周期，与企业对机械设备的投资有关。在现代经济中，它约占经济总产出的10%。资金投入规模大于库存，需要比库存更长的计划和提前期，因此会造成更强的“番茄酱效应”。资金投入周期波动较大，至少是库存周期的两倍。

房地产投资周期

第三类经济周期是与房地产市场相关的周期，其变化较大。

首先，房地产市场巨大。在发达经济体，住房建设和维护部门通常占 GDP 的 12%，其中 9 个百分点来自私人住房，3 个百分点来自商业房地产。通常，建筑业直接吸纳社会劳动力的5%至6%，还涉及很多衍生岗位，如室内装修、房地产中介、金融业等。此外，房地产市场的规划周期长于资本投资，因此“番茄酱效应”也更强。

更重要的是，房地产往往通过大量抵押债务融资获得资金，房价下跌会引发多米诺骨牌效应，给包括银行在内的金融机构造成巨大损失。因此，房地产危机几乎总是演变成金融危机，这是银行倒闭的潜台词。

金融危机可能引发更广泛的危机。因为如果银行倒闭，各行各业都会随之破产。与发电厂和水厂一样，银行也是公共事业。对于经济运行而言，资金的异常流动与缺电缺水一样严重。

这是三种类型的周期。如果我们将它们比作海浪的运动，它们就像水面上的涟漪，汹涌的波浪，以及吞噬一切的滔天海啸（见表1）。

表 1：三种类型的商业周期

2. 经济的变化可以预测吗？

您可能会认为，即使是专家也不可能完全预测经济走势，因为存在三种不同的周期，每个周期都有自己的频率。如果您是数学爱好者，那么您可能会认为这有点像“三体问题”，即弄清楚三个不同的物体（例如太阳、地球和月亮）如何通过引力影响彼此的运动。这是一项极其艰巨的任务。那么，预测经济走势不是“不可能完成的任务”吗？

锁相

但奇怪的是，事实并非如此。有一种现象叫做“相位”，它指的是一些最初相关的过程被锁定在彼此的节奏中，形成一个强大而统一的运动。

例如在爵士乐演奏中，即使没有指挥，乐手们也善于遵循相同的节奏，这就是锁相。它可以包含许多不同的频率，例如，鼓手可以以基本节奏的倍数演奏鼓，例如每小节两个、四个或更多节拍。

在音乐会上，当音乐家完成演奏时，锁相现象仍然存在。与其他观众一起鼓掌时，你会发现经济周期商品投资规律，没有指挥，你自然而然地会以同样的节奏鼓掌。

湖。经济节奏

回到对三种商业周期的讨论。不同的经济周期具有极好的锁相基础，因为它们的频率是彼此的倍数。平均库存周期为4.5年，是资本投资周期（平均9-10年）的一半，资本投资周期是房地产投资周期（平均18-20年）的一半。

不管怎样，经济发展有其自然的基本节奏。如表5-2所示。

表2 三个经济周期的节奏

换句话说，大约每 10 年左右我们就会经历一次相对严重的衰退（膨胀）；在每两次严重的衰退中，有一次往往是极其糟糕的（海啸），因为它涉及房地产周期波动。这些极其严重的海啸级危机平均每 20 年左右发生一次。

我要补充一点，投资者熟悉 40 至 60 年的长期商业周期理论，也称为“康德拉季耶夫周期”。然而，我没有找到任何事实支持这个周期，无论是在统计上还是在经济理论中，而且大多数经济学家也不赞成康德拉季耶夫周期理论。康德拉季耶夫周期理论，就像《歌剧魅影》中的魅影一样，听起来很戏剧化，但我认为这纯粹是猜测。

经济复苏主题

在两次经济危机之间，投资者通常有8年左右的稳定良好投资期，在此期间市场会呈现增长趋势。周期间隔有时稍短，有时稍长。例如，2009 年的低谷和 2020 年的高峰之间有 11 年的差距。

重要的是要认识到，牛市背景通常会创造出引领市场的强烈主题。在漫长的投资历史中，主题涵盖郁金香球茎、大宗商品、房地产、运河、出口项目、矿山、羊毛、铁路、建设用地、小麦、重工业、航运、初创企业、银行股、阿根廷股票、黄金和白银、金矿股、咖啡、办公建筑、油轮、飞机、铂金、美元、互联网、电信和科技股、新兴市场和政府债券。

我个人的“核心主题”是 1990 年代的互联网、电信和科技股，以及 2000 年代初期的新兴市场和商品。

然而，我已经不记得我为什么在 1990 年代投资科技股，但我清楚地记得是什么让我在 2000 年代初期选择了新兴市场和商品。

这一切都始于 2001 年 1 月《华尔街日报》封底的一篇短文：分析师评估了多个股票市场的平均远期市盈率 (P/E)。市盈率代表市盈率，即股价除以每股收益。如果一家公司的股票市值为 1 亿美元，年收益为 500 万美元，则市盈率为 20（1 亿美元除以 500 万）。远期市盈率是股票的当前市场价值除以经济学家对公司明年收益的预期。在某种程度上，股票的价格取决于主要经济指标的表现。在同等条件下，市盈率越低的股票越具有投资吸引力。

不用说，市盈率 (P/E) 中的收益 (E) 是可以被操纵的。例如，公司的收入受折旧方法的影响。换句话说，客户未付款项是否全部确认为收入以及存货的计价方法都会对收益产生影响。但本文讨论的不是个股的远期市盈率，而是一个国家股市的市盈率。您投资组合中的股票越多，市盈率被操纵的可能性就越小。

是时候转了

说到时机，在经济周期转向之前有一些预警信号。经济学家称这些信号为“领先指标”。第一个转向的领先指标被称为“早期领先指标”。这些包括货币供应量、消费者信心、新建筑许可的数量和平均每周工作时间。

预测商业周期本身就是一门科学。据我所知，每一家受人尊敬的大银行都有一个类似彩灯的预警系??统，可以预测未来经济逆转的迹象。该系统通常呈现为具有大量指标的面板。在繁荣的初始阶段，每个指示灯都显示为绿灯。

然后，早期的领先指标开始一个接一个地变黄。下一个特征是早期领先指标变为红色，领先指标变为黄色。随着黄灯和红灯不断亮起，股市崩盘，然后实体经济崩溃。

请注意这里的顺序：首先是股市，然后是实体经济。其实股市本身也是先行指标，准确的说应该是路口附近的早期先行指标。

三大股市是晴雨表，不是温度计

如前所述，股市具有前瞻性。因此，股市价格也是能够预示未来经济状况的最有价值的领先指标之一。事实上，它们是一个国家的经济学家使用的重要预测工具。但这是一个很多人都难以理解的问题。

试想，一个寒冷的春天，风雨交加，天气阴冷。突然，你注意到你的伴侣已经脱掉了他的泳衣。

“你要做什么？” 你不解地问：“你看不出来今天不是游泳的好日子吗？你看温度计，只有15摄氏度！”

“是的，”你的搭档回答，“但你检查过气压计了吗？高压正在路上，明天一定是个好天气，温暖而阳光明媚。所以，我们去海滩吧。”

我们来看看这些实证数据：

平均而言，股市在经济见顶前约九个月见顶。

平均而言，股市在经济触底前约五个月见底。

因此，永远不要通过分析当前的经济形势来投资股票，而应该着眼于未来来准确预测。

你可能想知道，为什么股市比经济低谷更早预测经济高峰？

首先，经济繁荣具有巨大的惯性。许多项目决策，例如建设和资本投资，已经做出并仍在推进，尽管有迹象表明潜在问题开始出现。因此，在投资者注意到警告信号后，上涨可能会持续一段时间。经济下行时没有类似情况，拐点的到来通常是私人消费增加的结果。

回到故事中的狗尾巴。股票市场高峰和低谷的价格走势模式也有不同的表现。大多数股票的价格会在几个月的反复震荡后达到一个高点，在此之前不会出现明显的上涨或下跌趋势。之后，价格将从高点回落。

股市低谷往往会更快逆转，而且在大多数情况下，价格都有明显的转折点。

关键规则

以下是我为市场变化总结的一些最重要的规则：

1. 平均而言，包括债券价格在内的早期领先指标在经济见顶前 14 个月左右出现转机，在经济见底前约 8 个月出现转机。

2. 领先指标通常在经济见顶前6-8个月开始下降，在经济触底前2-4个月见底。

3. 如前所述，平均而言，股市在经济见顶前约 9 个月见顶，在经济复苏前约 5 个月见底。

4. 在房地产周期低迷结束时，库存触底通常与开工率回升同时发生。这是宏观经济复苏的另一个先行指标。

4 投资资产、增长和经济周期

那么，在市场震荡的情况下，投资市场表现如何呢？这个尾巴是怎么摇的？

1909 年，一位名叫罗杰·沃德·巴布森 (Roger Ward Babson) 的统计学家出版了一本颇有见地的著作，名为《用于积累资金的商业晴雨表》。

我在1986年读了这本书。令我感兴趣的是，巴布森一次又一次地被证明是正确的。例如，他是为数不多的预测 1929 年华尔街大崩盘的人之一。

他的观点之一是，在某种程度上，投资市场是围绕经济周期波动的，各种表现形式依次如下：

1）银行短期利率上升

2）长期利率上升（债券价格下跌）

3）股价下跌

4）商品价格下跌

5）房地产价格下跌

6）银行短期利率下降

7）长期利率下降（债券价格上涨）

8) 股价上涨

9) 商品价格上涨

I0) 房地产价格上涨

这种趋势变化与库存周期无关，是对巴布森这本书出版以来投资市场波动的一个很好的总结，大约每10年，我们就会经历这样一个市场周期。

如果将一个完整的周期分为“垃圾时间”和“黄金时间”两个阶段，那么资本投资周期有如下表现：

垃圾时间

1）银行利率上升

2) 债券价格下跌

3）股价下跌

4）商品价格下跌

5）房地产价格下跌

黄金时间

6) 银行利率下降

7) 债券价格上涨

8) 股价上涨

9) 商品价格上涨

10）房地产价格上涨

这里需要一些重要的额外说明。资本投资和股票波动的共同作用往往会压低房地产价格。在这种情况下，房地产市场通常只会出现短期回调，随后经济降温带来的利率下调将刺激房地产价格再次飙升。

如前所述，我们大约每 20 年经历一次住房危机（和金融危机），这是住房市场自发逆转的情况。

现在，我们可以调整投资周期的描述：

垃圾时间

1）银行利率上升

2) 债券价格下跌

3）房地产价格下跌

4）股价下跌

5）商品价格下跌

黄金时间

6) 银行利率下降

7) 债券价格上涨

8) 股价上涨

9) 商品价格上涨

10）房地产价格上涨

我现在已经系统地描述了三种预测经济和市场波动的方法：第一种是基于领先指标；二是基于典型的商业周期（主要借助于 10 年规则）；就是上述基于市场行情周期的“垃圾加黄金”模型。

不用说，这三种方法都不能单独使用，所以需要读者去掌握它们，掌握相应的投资模型，而不是照搬。

朱熹在《朱子全书学散》中说：“以一犯三错，闻一知十，是学者之深学，学理之熟，而后能融会贯通，所以才会出现这种情况。”

经济学也是如此。然而，我提到的简单商业周期模型对我有很大帮助，无论是在投资方面还是在指导我的公司度过动荡时期方面。