美联储卡普兰：负利率没有帮助那些已经尝试过的市场增长，也不会有效。怎么看？-随便找信息港

美联储卡普兰：负利率没有帮助那些已经尝试过的市场增长，也不会有效。怎么看？

　　从欧洲和日本实施负利率的结果来看，负利率确实没有帮助这些市场重回快速的经济增长，但是如果欧日不实行负利率，恐怕结果会更加糟糕，并且负利率在欧洲日本失效的经验，在外国未必会重蹈覆辙。随着外国经济下行压力的逐渐增大，联储首次实施负利率的可能性也在增加。

　　一、负利率为什么没有带来市场增长？

　　2015年是全世界步入负利率时代的开始，欧洲央行和日本央行先后启动了负利率，把基准利率降低到了0以下。不过此举并未对欧洲与日本带来什么明显的经济支撑。从下图可以看出欧洲不断抬升货币供应量，但是通胀水平却依然维持相对乏力的水平，可见负利率对于推升通胀没有起到应有的作用。

　　不但没有效果，负利率还造成了其他方面的隐患，比如说全世界范围内高涨的资产商品泡沫价格，以及对于欧洲银行业的利润挤压。

　　那么我们就要解决两方面的问题，第一方面是为什么负利率没有起到应有的作用？第二方面则是为什么没有起到作用，欧日央行却持续要使用负利率，并且还在2019年增加了负利率的规模？

　　第一，为什么欧日负利率失效？

　　负利率的基本逻辑是，通过降低基准利率来扩大银行系统向外投资的意愿，银行被迫把资金更多的向市场投放希望，这样可以增加货币供应量，从而推升通胀和资产价格。

　　但是从2015年实施负利率以来，相应的手法却没有得到应有的效果。问题的根结就在于全世界的资本市场是连接在一起的，欧日的金融市场十分开放，导致欧日银行投出的资金，不一定要在本国产生作用。

　　在欧洲经济与日本经济持续低迷的同时，外国经济却在2015年保持了旺盛的经济增长，并且由于国内税改的刺激，经济增长的动力一直保持到了2019年年初。相反，欧洲与日本即便是扩大了货币供应量，实体经济也依然没有有效运转，能够承担这样的庞大投资，所以更多的资随便找信息港入到了资本市场当中，并由于外国经济的增长旺盛，被吸取到了外国。下图为欧洲日本负利率压低外国国债收益率的情况，这意味着大量资金进入了元资产。

　　所以最终的结果是外国股市在日本和欧洲央行的大力支持下连续创造优异的表现，保持了旺盛的上涨态势，但反观欧洲与日本市场得到负利率的支持反而不及外国。

　　第二，为什么欧日央行执意使用负利率。

　　负利率既然没有达到应有的效果，那么也许欧日央行早就该结束负利率了。但是事实在于，有了负利率情况并不算太好，但是如果没有执行负利率情况则可能更为糟糕。

　　增加货币供应量，对于通货膨胀的抬升作用是无可厚非的，负利率本身带来的庞大流动性，大多数确实流出了欧日市场，但是依然对于欧日的经济形成了一定的支撑，虽然欧洲与日本实际的通胀水平依然很低，这就意味着如果撤除了负利率的影响，通货膨胀可能要出现灾难性的后果。

　　另一方面的问题在于市场永远更容易适应低利率的环境负利率造成的环境已经让欧日的企业养尊处优，如果现在不继续扩大负利率，反而在经济下行压力面前收缩负利率的话，那么经济下行的速度只会更快。从这个角度来说，欧日央行骑虎难下。

　　二、负利率是否对外国经济同样无效。

　　答案应该是否定的。

　　欧日央行负利率主要视角的原因来自于大量流动性流出了欧日市场进入了外国，那么外国投放的流动性是不是也会出现同样的情况呢？

　　我们可以对比一下欧洲和外国采取的量化宽松出现的影响。08年经济危机之后，联储采取了三轮量化宽松，因此向市场上投放了数以万亿计的元。不过从黄金市场的变化中可以看到，第3轮量化宽松几乎没有推升资产价格，因为元流动性已经由于外国的经济复苏而被吸纳到了实体经济当中，没有流出外国市场。如下图。

　　而反过来看欧洲央行的量化宽松，黄金价格几乎是随着量化宽松而被推高，即便是在外国市场经济增速十分旺盛的情况下，黄金仍然得到了来自欧元的强力支撑。如下图。

　　为什么区别会如此明显呢？有两方面的原因。

　　首先，元是世界主要结算货币，全世界对元使用已经接近于充分。所以元提升的货币供应量，得到的效果本来就是被全世界所分担，不存在继续流出的可能性。而欧元被全世界接纳的程度并不如元，所以货币供应量的增加肯定有外流的风险。

　　其次，即便是在经济危机之后，外国也由于页岩气革命而被迅速拉出了经济危机造成的冲击。外国的经济情况一直要好于欧日市场，因此欧日市场的资金会被吸纳到外国市场当中，但是反过来相同的逻辑并不成立，外国如果采取负利率释放出来的流动性，除了外国之外很少有地方可以流入，也许新兴市场是一个新的目标，但是新兴市场的问题在于资金的盘子太小，对于资金吸纳的能力不足，中国这样庞大的市场又缺少开放的金融体系，这样外国的流动性只可能保留在外国自己的市场内。

　　所以如果联储真的采取负利率的话，效果可能要远远超出欧洲与日本的经验。

　　三、联储为何大概率采取负利率？

　　虽然联储在一直否认采取负利率的可能性，但是2020年外国即将面临的衰退当中，联储采取负利率的概率却在不断增加。

　　首先，联储应对每一次危机的时候都会采取降低利率的方式，这是因为市场正在逐步适应低利率的环境，因此联储需要在每一次危机之后降低更多的利率来满足市场的宽松预期。我们可以看到联储的利率水平是逐级调低的，在2008年的经济危机之后，联储将利率降到了零的水平，并且已经开启了量化宽松，那么这一次如果要采取更为极端的宽松手段，负利率是唯一可以考虑的方式。如下图，外国的利率水平在每一次危机后都更加的低。

　　其次，从欧洲开启负利率和量化宽松以来，世界早就已经陷入了流动性泛滥的阶段。经济企业中有一个流动性陷阱的概念，就是说流动性的基础越高，采取宽松手段带来的效果就会递减，也因此联储需要在这一流动性泛滥的背景下，采取更为极端的宽松手段才会起到作用，也因此负利率是一个更为有效的手段，而普通的量化宽松可能对市场来说作用都不大了。如下图，欧洲释放了大量的欧元。

　　最后我们可以看到联储高官频繁对负利率发表观点，并且联储实际上还对欧洲与日本的负利率实施效果进行个评估，如果联储真的没有考虑过负利率的话，那么为什么这么多精力放在研究负利率上面呢？

　　可以认为联储的负利率已经箭在弦上了，关键就要看危机的程度是不是足以触发这个开关。

　　综上，欧日市场采取负利率的效果确实不如人意，这主要来自于负利率释放的流动性，更多的流出了欧洲市场，不过如果外国真的采取负利率的话，效果可能远远超出于欧洲与日本的结果，而随着外国经济陷入衰退的可能性增加，联储采取负利率的概率也在增加。

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