金融去杠杆下，那么大类资产该怎么配置(2)-随便找信息港

金融去杠杆下，那么大类资产该怎么配置(2)

2010-2011年紧缩周期中，最早开始跌的是债券，然后是股票，最后是商品。等到2011年3季度所有资产都一起跌的时候，货币增速的下行周期基本也同步结束。我们再看一下2013年，先跌的是股票和商品，最后是债券。等到2013年4季度债券和其它资产一起大跌时，M2增速也没有再继续下行了。当然这不是说它很快就会掉头向上，但是会在一个低位重新稳定下来。

那么值得思考的另外一个问题是，比较2011年和2013年，为什么2011年资产齐跌持续的时间比2013年更长呢？大家做股票的还有一个很明显的体会，2011年比2013年更惨，因为2011年所有股票都跌，无论是价值股还是成长股，但2013年至少是结构性的牛市，创业板是大涨的，在钱荒后迅速创新高。如果单看回购利率的中枢，2013年远高于2011年，可是为什么2013年资产的调整幅度反而不及2011年呢？

问题的核心在于通胀的差异。2011年中国处于高通胀时期，GDP平减指数达到10%，而且通胀是全面性的，无论是第一产业还是第二、第三产业，平减指数都很高。这意味着M2增速即使看起来不低，但实体通胀本身就需要吸收大量的货币，导致资产价格缺乏额外的货币推动，上涨自然就变得更加困难。在这段时期，货币增速是低于GDP名义增速的，并且持续了较长时间，资产价格面临的调整压力可想而知。而在2013年，货币的增长仍比GDP名义增速高出3-4个百分点，所以依然可以支撑股票结构性的牛市和房地产的上涨。

目前货币增速与GDP名义增速的差值似乎也不乐观，今年一季度已经降至1%以下。这里需要说明一下，我这里用的是M3而不是M2。因为非银金融机构持有的同业存单并没有统计在M2里面，而银行负债中债券的占比是持续上升的，所以用M3来作为流动性的衡量指标更加准确。M3增速比M2增速要高一些，目前仍在12%左右，不过趋势上在继续回落。那么如果进一步回落，也会低于GDP名义增速，这样是否就意味着重现2011年的情形呢？即前期表现强势的白马龙头股也会开始补跌。

向后看我没有那么悲观，M3增速与GDP名义增速的差值有可能会止跌回升。第一，PPI同比在一季度已经见顶，这意味着GDP的平减指数以及名义增速大概率来看在一季度也是全年最高的时候。虽然食品价格同比最近开始反弹，但主要还是低基数效应造成的，环比并没有超季节性的表现，后面出现大幅反弹的可能性不大。地产已进入下行周期，房价也不可能再像2013年以及去年那样大涨。总体而言，今年没有高通胀的基础，而且最大的通胀贡献来自于工业品，目前也已经开始回落，所以不应该太担心像2011年那样出现物价上涨带来对金融资产的货币分流。