除了影子银行 易纲讲话还有什么重要信息？（附全文实录）(4)

今天我就讲到这里，谢谢大家！

主持人：刚才易行长为我们做了非常精彩的讲座，先讲了货币政策的框架，讲到货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架，谈到在新常态下货币政策框架有哪些考虑。特别是讲到今年以来经济遇到了一些下行的压力，在此情况下我们采取了哪些措施，包括以“三支箭”来支持民营企业发展，后面也讲到各个方面的风险，最后讲到内外部平衡。这是一个非常深入、非常全面的一个讲座。因为时间关系，有一些方面易行长可能没有展开。现在我来问几个问题。

刚才您说的三支箭中的第二支箭就是对民营企业发债进行支持，我们有一个保险的机制，您也提到这个工具的定价是由市场来决定的。我想了解一下，市场上发行信用缓释工具是哪些机构？他们一定要有比较强的实力才能够承担这个职责，因为万一出现了风险要有足够的实力才行。

易纲：这里面有个很关键的问题，信用缓释工具能发出去，最重要的就是市场要信这个写保险的机构。现在写保险的机构是交易商协会下面的中债信用增进公司，背后有人民银行的支持；同时中债信用增进公司可以联合主承销商、商业银行和券商一起发起保险，此外还有地方政府，因为地方政府对本地的企业最了解，地方政府也积极参与了这个过程。

主持人：由人民银行支持？

易纲：由人民银行来支持，那么增信公司写的保险就不会像AIG似的遇到危机后兑付不了，因此这个保险是100%兑付的。但是整个过程都是市场化发行的，是联合主承销商一起发的。我举一个例子，假如说发行一个10亿规模的债，可能5亿是有保险的，5亿是没保险的。那么在这5亿保险中，增信公司可能保了1-2个亿，主承销商保了1-2个亿，这里面还有其他的机构。我知道今天就有一个新的民企债券发行成功了，完全是由主承销商自己保险的。也就是说人民银行创设的这个工具中是起“药引子”的作用，引导市场机构也参加进来，市场机构参加进来以后，市场恢复了，我们就慢慢退出了。如果大家都不发，都不写保险，那就只有我们出来写。当市场开始恢复的时候，市场机构开始参加的时候，我们就要退出。而且这个机制是有期限的，到一定期限后我们会自动退出，不和市场竞争，只有大家都不愿意的时候我们才会去做这个事。

主持人：所以在定价中，其他参与者也是起到很大作用的？

易纲：是由他们主要决定的，而且这个定价是完全由簿记建档和投标投出来的。

主持人：主承销商写这保险的时候，我们对他们有没有监管？比如说他的实力是不是足够强？因为如果他们发行了保险产品，万一出现了兑付问题，他会不会说对不起我没有这么多钱？

易纲：有资本金的要求。如果信用缓释工具违约的话，最后不能兑付，那和债券违约的性质是一样的，你要承担法律责任，并且在法庭上按照破产程序等依法来处置。这些主承销商要么是银行，要么是大的证券公司，这些大的银行和大的证券公司都有充足的资本金。

主持人：还有另外两支箭，您刚才着重讲了第二支箭。其实发行债券特别重要，因为这是一个公开的信息，这些企业都能够顺利地发行债券，对市场来说是一个重要的信号，银行也会跟着贷款，这是我理解的第二支箭的重要性。第一支箭是用于鼓励银行给民营企业特别是中小民营企业贷款，我们已经看到11月份民企债券发行业创出了年内新高，那么在给民营企业贷款方面，是什么样的情况呢？是不是也有所改善？

易纲：今年在调控过程中我们很注意鼓励人民币贷款。今年11月份人民币贷款增加了1.25万亿元，1-11月人民币新增贷款超过15万亿元，比去年同期多了2.14万元。今年影子银行、表外融资有些收缩，特别是信托贷款和委托贷款，调控的重要目的就是使表内的人民币贷款多增一些，来对冲影子银行和表外融资的收缩。今年以来贷款增长是不慢的，当然比起表外收缩的量还略少一些，所以大家感觉到总体上还不是那么宽松。当然这里面也有市场需求的因素，主要还是由经济因素、经济周期所决定的。我们在实施逆周期调节的时候，一是注重市场化，二是注意风险防控，以最优方式来弥补市场上减少的那一块融资。

从结构上来看，今年央行增加了再贷款和再贴现额度共计3000亿，主要是用于支持中小银行，而中小银行又是主要给小微企业和民营企业提供贷款的。数字上我就不一一说了，各省都报了很细的数字。再贷款、再贴现是台账管理的，对再贷款、再贴现最后支持了哪些中小企业都是要有台账的。

主持人：是挂钩的？央行对商业银行的支持和商业银行对中小企业贷款是在一定程度上挂钩的？

易纲：对，是台账管理的。就是说拿了再贷款额度要报台账，要登记给小微企业、民营企业多少贷款，总共贷的金额有多大，我们更重视500万元以下企业和1000万元以下授信的企业，应为这些基本都是真正的小微企业贷款。

主持人：您刚才提到第三支箭是股权融资，这方面能再多给我们讲一些吗？您说是正在研究？

易纲：对，我们现在正在研究的阶段。虽然说还是研究的阶段，但实际上它已经产生作用了，因为“三支箭”在一个多月以前我就说出去了，而市场行为很多时候是被预期引导的。第一支箭实际上一直在实施；第二支箭也就是民营企业发债的信用缓释工具从10月、11月开始大规模地操作。第三支箭主要解决的就是股权融资中的问题：民营企业用股票质押融资，如果股票下跌要补充抵押品，就可能会产生所有权的转移或者是其他困难。所以我们要鼓励市场来优化资源配置，缓解由于股权质押补充抵押品所造成的困难。现在各地出现了很多有效的创新，办法还是很多的，他们正在以各种有效的方式来缓解这个问题。

缓解这个问题的要点是什么呢？第一要坚持“两个毫不动摇”，也就是要毫不动摇地巩固和发展公有制经济，毫不动摇地鼓励、支持和引导非公有制经济发展。我们这里强调的是当前民营企业经营的困难，要毫不动摇的支持民营经济发展，这是第一个要点。第二个要点是要防范道德风险。道德风险是什么呢？还有我为什么详细的讲第二支箭？第二支箭虽然是中央银行设计的，但是从整个设计过程中可以看出完全是市场在配置资源的，也就是要防止权力对配置资源的影响，防范道德风险。出台“三支箭”起到预期引导的作用，各地都在陆续出台行之有效的措施。

主持人：易行长您最后讲到内外部的平衡，前面也讲到今年对外经贸关系上面临较大的不确定性。在不确定性的情况下，把握内外平衡可能给我们带来更大的挑战。你也谈到不同的市场，要防范风险在不同市场之间的传播。在这方面你能不能给我们再讲的细一点？比如说目前中美之间谈判有三个月的时间，万一三个月之后结果不是特别的好，我们在货币政策方面有什么样的应对措施？我想肯定会有预案吧。

易纲：我指的内外均衡，就是在考虑货币政策有关问题的时候，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。比如说国内经济出现一些下行压力和信用收缩，就需要有略微宽松一些的货币条件，但如果太宽松、利率太低的话就会影响汇率，所以要考虑外部均衡，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。美联储现在正处在加息周期，在更接近中性利率后，目前加息的不确定性要比几个月之前大，而在一年之前美联储的加息步伐是很清晰的。但我国经济有一定的下行压力，需要一个相对宽松的货币条件，这就是一个典型的由内部均衡和外部均衡产生的矛盾。这时候要以内部均衡为主兼顾外部均衡来找到平衡点，这实际上也是最优的平衡点。

至于说中美贸易摩擦，习近平主席和特朗普总统不久前在阿根廷布宜诺斯艾利斯进行了非常有成效的会谈，取得了重要的共识，我们会按照两国元首的共识在未来一段时间把这个问题建设性地解决好。我相信中美两国之间的相互利益和相互在经济上的融合都非常大，一个建设性的解，不仅有利于中国、有利于美国，并且有利于全世界的经济增长。

谢谢大家！

（根据易纲2018年12月13日在“中国经济50人论坛·长安讲坛”的讲座整理）