陈光明：1998年刚入行时，我开始看巴菲特的书，看了很多遍，觉得特别有道理。但有个问题，A股市场是新兴市场，各方面都很不成熟，当时，公司的股价被操纵是常态，股票就像是筹码，特别是一些实力比较强的庄家控制的个股，股价一两年的涨跌，跟公司的基本面可以完全没什么关系。巴菲特式的长期持有，需要那么久，感觉太遥远了，觉得总归是只能看，而无法实践，A股投机性太强，我们很难像巴菲特一样很坚定地长期持有一家公司的股票。2003年，“五朵金花”的正向反馈，让我对价值投资有了比较深入的认识，也坚定了我对价值投资的信心。

2006年，在哥伦比亚大学进修期间，我系统学习了价值投资，真正认识到，从成熟市场的实践来看，能够长时间可靠、安全地给投资者带来优秀长期回报的投资理念、投资方法只有一个，就是价值投资。价值投资的理念，不仅讲起来很简单、很清晰，而且是可持续的，是一条投资的大道、正道。在实践上，我开始变成了一个深度价值投资者，对明显低估的公司，会比较有信心，也会比较坚持。

记者：2008年，A股暴跌，上证指数下跌了65%。你们当时怎么样？

陈光明：2007年4月上证指数涨到4000点之后，我变得特别紧张，晚上都睡不好觉。从价值投资的角度，4000点以上的A股已经没有太好的投资标的，但我们没有严格执行价值投资的纪律，虽然知道市场已经比较疯狂，但无法预测市场会疯狂到什么程度，做资产管理，市场的压力还是在的。我们陆续减持了一些仓位，同时对持仓的品种进行了调整，减持了一些前期涨幅过大的股票，比如地产股、有色股基本都卖掉了，换成了一些涨幅少、业绩优、估值低的品种。所以，2008年我们不是亏得太惨，遗憾的是，减仓不够彻底，我们平均仓位大概在60%左右。

2008年，我一年都很难受，因为让客户亏了钱，真的非常难过。

2008年四季度，上证指数跌到2000点以下，我开始坚定看多。当时在中欧读EMBA，四万亿刺激政策出台时，我在中欧BBS上留了一个强烈看多市场的贴，引起了很多人的围观。

记者：2010年-2015年，创业板涨了又涨，有没有心动过？对价值投资有没有怀疑过。

陈光明：当时我已经有十多年从业经验，经历过股市两轮大的周期，深知A股市场是不成熟的市场，常常会走出极端的行情，所以，太热门的地方，人太多的地方，我不会去，因为过热往往意味着非理性。有些股票虽然很热门、故事也很好听，但如果不符合价值投资原则，我们肯定不会买，如果买的价格高于价值，长期肯定是会回归的，这时候你可能会面临资本永久性丢失的风险。股价的涨跌不是风险，资本永久性丢失才是真正的风险。

如果你只是跟风去买，买进了也无所适从，不知道该在什么时间什么价格卖。按照价值投资的方式，这类股票本来就不是我们的“菜”，不买也没什么遗憾。

价值投资是真正的长赢投资之道，要像投资实业一样投资公司，通过公司内在价值的增长以及价格对价值的回归，获取长期、良好、可靠的回报。这是可持续的可重复的，也是可以长期坚持的，而且，你得到的东西在别人看来，是你应得的，你投资的方法也是科学的、透明的，可以告诉所有人，人家还觉得你的方法好，这就对了。

对深度价值投资的反思