陈光明：不要认为18层地狱下还有18层 最不喜欢牛市

　　“这次不一样”是投资中最贵的一副药。

　　无论在2007年还是2015年，乃至人类历史上的泡沫莫不如是，如郁金香泡沫、南海泡沫等。同样，市场处于至暗时刻的时候也是这样。

　　从A股过往历史看，每一次的底部都是这样用脚投票投出来的。1998年的A股市场仍然年轻，不过看港股即可知当时的悲观，2008年全球金融危机亦如此。

　　目前，A股市场也有不少“这次不一样”的思维，因为贸易战，因为资管新规，因为经济下台阶。资管新规去杠杆，消除监管套利，长期有利于净值型产品，利好股市债市；经济下台阶，向存量经济过渡，但经济仍维持在一定的增速，中金预测2019年增速6.7%，摩根斯坦利预测在6.4%；贸易战影响虽大，但必然会过去。

　　短期问题长期化导致悲观，悲观的结果是忽视积极因素。悲观笼罩情绪下，短期正在发生变化的积极因素被忽略或误解。短期的变化方面，比如我们看到市场对贸易战反映开始钝化，去杠杆政策的明显调整，呈现出了“宽货币+紧信用”的新特征，无风险利率降很快，财政更积极。这些都是积极因素，但在悲观情绪下，积极因素也会被解读成利空，市场对信用释放的路径和效果没有信心。其实信用扩张本来就需要载体，传统载体就是基建和地产。不论载体如何，最终信用会扩张，即使是基建的支出也会转化为基建工人的收入，完成信用扩张，自然不是消极因素。

　　想起2017年年初重阳董事长裘国根在基金业协会的一次分享中谈到的“中国的3个30年”：

　　第一个“30年”是建国以后到改革开放。这个阶段有些人因为文革对国家没有信心，选择了离开，后来发现自己错失了发财的机会。

　　第二个“30年”是改革开放到21世纪初，国企改革加速，亚洲金融危机的挑战，有些人赚了点钱也出去了，错过第二次发财机会。

　　第三个“30年”是2010年代到2040年代。现在也比较困难，但前景会逐步明朗起来，各个领域又将是一次大机会。

　　机会总会有，但前提是你得在里面。面对黎明前的黑暗时刻，你越是恐惧迷茫，就会越慌不择路。这个时候，你最需要读的就是价值投资者的经典论以及他们的心态。

　　那么，价值投资者是如何面对机会和风险？今天我们来分享一下，中国价值投资的优秀代表人物陈光明的那些经典看法。

　　价值投资的本质：均值回归与资本逐利

　　均值回归是投资的基本常识，价格有向价值回归的万有引力。当涨幅过大，价格过高之后，未来的潜在回报不够的时候，就吸引不了新的投资者，老的投资者就会离场，寻找更为丰厚回报的资产，一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候，走势就会反转；反之，如果跌幅过大，价格低于内在价值的时候，未来的潜在回报丰厚的时候就会吸引越来越多的投资者，当投资者的力量超过趋势投资者的力量时，走势开始反转。

　　整个市场的风险溢价，长期围绕均值在波动。千万不要以为树可以长到天上，不要认为18层地狱下还有18层，虽然有这样的概率，但却是小概率。

　　价值投资的特征和优势，基本上更加符合商业的本质，具有更高的概率获得成功，追求绝对收益，避免永久性损失，规避人性弱点。大部分人认购基金都会在股市高点，而在低点的时候认购额度比较少，这就是人性弱点。事实上应该利用均值回归，如果说永久性损失能够回避掉，再利用复利的原则耐心去做价值投资。

　　轻易预测市容易犯错误

　　一是不要预测市场，轻易预测市场很容易犯错误；二是感受周期，周期始终存在，背后是不变的人性；三是陪伴优秀企业，这样胜算最高；四是牢记估值，价值投资最重要的就是牢记估值，买得便宜，没有什么是不可以买的，没有什么是不可卖的，关键是价格和价值的差距。

　　收益更多源于平衡市，不需要等牛市风口

　　我们做价值投资其实最不喜欢的是牛市，当然太大的熊市也不太喜欢。

　　如果是自己的钱还比较平淡，但如果是客户的钱，客户经受不住过山车般的考验。你是驾驶员，客户就在你旁边的副驾驶座位上，你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲，他在旁边吓都吓死了。他就觉得慢点慢点，不要亏钱。但是如果真遇到大熊市、出现这种情况的时候，不亏钱也是蛮难的。除非你是做对冲基金的。

　　这里稍微提一下。其实对冲基金不是一个最好的标的，经过十几、二十几年甚至更长时间，它的风险收益回报整体并不是很高。但它有存在的理由，因为有太多的人不愿意去承受这中间的颠簸。

　　另外，过度自信其实也很正常。那些人都觉得，如果方向盘掌握在我自己手里，你坐在那个副驾驶上，他可能就踏实一点。但是他把自己的性命交给你的时候，他永远都很难相信你能把这车开好，他会担心你会不会撞到树上或者翻到悬崖里去。

　　所以，我们更喜欢平衡的市场，因为赚钱依靠的是企业盈利的增长，而不是靠水涨船高、大家疯抬一把股价后作鸟兽散。

　　只要选对票，价值投资比博弈更简单

　　相比博弈，价值投资其实真的非常简单。

　　无论做实业还是做投资，只要你是实实在在的、不是想从博弈的角度来赚钱、不是完全不去创造价值、不是只想着转移价值的话，那么无论做实业还是做投资都是一样的。你肯定得在定价不充分或者需求没有满足的情况下，提早进入。或者你没有进入的那么早，但是你确实就能比别人做得好。比如，可能你现在买的股票并不见得很便宜，但是你知道未来会更好。否则的话，长远看，肯定是要输钱的。因为常在河边走，难免不湿脚。而投资遵循本质的道理：资本是逐利的，均值会回归的。

　　只不过有的公司和行业，它可以长期持续。有的公司和行业，周期会比较短。周期不一样，这是对价值投资非常大的挑战，所以价值投资需要长期的钱。