独家分析：宜人贷、趣店等5家平台模式对比(4)

拍拍贷也有类似宜人贷的质保专款基金，但其是在收取出借人利息+贷款服务费之后额外要求借款人的缴费部分，本质上是以提高借款人融资成本的方式保障出借人利益，拍拍贷的收入并不受影响。据我们估算，如果宜人贷与和信贷也将这部分支出转移至借款人，那么和信贷2017财年的净收入将增加487.3万美元，宜人贷2017年上半年的净收入将增加12.08亿元。

不过，目前监管层对于这种隐性担保成本是否计入借款人利率没有明确规定，未来或有更为统一和明确的计算口径。

规模经济效应 小额短期大于大额长期

我们以运营费用占促成贷款比来观测平台的规模经济效应，不难发现小额短期的现金贷平台相比大额长期的平台享有更加明显的规模经济效应。从下图可以看到，拍拍贷和信而富的规模经济效应更为明显。

大额长期贷款的特性是期限长、违约率高、获客成本高，但其带来的贷前服务费亦相当可观。不过，这种收入几乎是一次性的，简单而言，在促成一笔期限为三年的贷款之后，借款人很难在三年内为平台产生新的贷款需求。这样平台需要去寻找新的借款人开展业务，产生新的成本。

信而富、拍拍贷的这种小额现金贷模式，其核心用户为重复贷款人。这类用户往往会产生持续的、滚动的信贷需求，个人的累计贷款量随时间推移而增长，获客成本几乎为零。所以，现金贷平台在贷款规模增长时规模效应相比大额长期贷款更加明显。

风险控制与资产质量

目前，四家P2P平台都有自己的信用评分体系。其中，信而富和拍拍贷将客户分成7类，宜人贷与和信贷将客户分成5类。平台信用打分体系总体类似，以借鉴FICO评分为主。

资产质量方面，平台普遍使用Vintage累计逾期率观察某一时间段促成贷款的表现情况。与国内监管要求的逾期率计算口径相比，Vintage逾期率在海外市场使用更加广泛。除了向SEC披露的中国平台外，包括LendingClub、Prosper的海外知名平台均使用该逾期率度量资产质量的变化。