中期票据的经济价值是多少？ 我国中期票据的发展前景如何？

中期票据的经济价值是多少？ 我国中期票据的发展前景如何？

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中期票据的经济价值是多少？

中期票据的经济价值是量身定做的。 中期票据最早的功能是填补商业票据与公司债券在期限上的差距。 随着市场的发展，中期票据在灵活性方面的经济价值越来越体现出来。 与公司债券相比，中期票据可以为募集人和投资者提供量身定制的设计。

从募集方的角度，可以根据市场情况适时选择中期票据发行期限、利率和规模，既节省了财务成本，也大大方便了资产负债表的管理。 在美国市场，中期票据的收益对于金融公司来说非常重要，因为金融公司的资产主要是汽车信贷、设备租赁、循环信贷（信用卡贷款）等，期限和利率这些资产往往跟随经济繁荣。 市场供求环境的波动。

对于这些波动性较大的资产，发行期限和利率相对固定的企业债券，将导致企业债务端难以与资产端匹配。 为解决这一问题，在20世纪90年代之前，金融公司主要依靠发行商业票据来匹配波动较大的资产，而商业票据的缺陷也很明显：期限太短，发行方式单一。 20世纪90年代初开始，中期票据开始替代商业票据：1993年，财务公司发行的商业票据和中期票据余额分别为1491亿美元和785亿美元； 到 2004 年，商业票据余额略有上升，达到 1639 亿美元，而中期票据则翻了两番多中期票据是否属于债券，达到 3018 亿美元。 目前，财务公司稳步成为中期票据市场第一大发行人，发行余额占中期票据总余额的比例基本维持在40%至50%左右。 除了财务公司等财务公司外，中期票据也是一种重要的非金融融资工具。

但是，在该市场募集资金的非金融部门与企业债券市场存在一些差异。 从发行公司评级来看，中期票据和公司债的发行主体以投资级为主（穆迪评级机构BBB级及以上），但发行中期票据的非金融类公司评级显着降低。 例如，2004年发行中期票据的非金融企业中，各等级评级占中期票据余额的比例分别为：AAA 4%、AA 9%、A 45%、BBB 31%，BB 5%，其他6%，同期金融公司评级分布为：AAA 33%，AA 26%，A 37%，BBB 2%，BB 0.5%，其他2%。 从非金融企业的评级分布可以推断，如果公司债主要面向大型优质企业，那么中期票据更适合中型企业。

对此的理论解释是（Guedes and Opler, 1996）：大型优质企业可以通过短期商业票据和长期公司债券方便地获得融资，但对于资质较差的企业，他们不愿意发行短期的- 定期公司债券。 商业票据，也没有发行长期公司债券的能力。 就前者而言，这是因为这些企业经营风险较高，短期融资可能导致清算效率低下； 就后者而言，这与投资者不接受这些企业有关。

用这个词来解释企业的融资行为是有道理的，但显然没有抓住问题的本质。 中期票据的灵活性为金融家带来了巨大优势：细分客户，从而扩大潜在投资者的范围。

例如，在中期票据发行计划中，公司可以为流动性偏好强的客户发行短期票据，为中长期投资者发行长期票据。

这种细分客户、扩大投资者群体的功能是公司债所不具备的，这也是很多公司更愿意发行中期票据的主要原因。

例如，美国学者的实证分析（Crabbe and Turner，1995）表明，同一企业发行的相同期限的公司债券和中期票据的发行利率相同——这说明中期票据并不优越就公司债的发行成本而言，企业之所以同时发行公司债和中期票据，只能是后者具有前者所没有的灵活性。

不管怎么说，中期票据能够对融资公司产生如此大的吸引力，归根结底是可以为投资者提供量身定制的金融工具，而这一功能通过投行的“逆向考察”得到了极大的提升。 奏，形成了一种新的金融活动形式——“结构化金融（Structured Finance）”。

在传统资本市场中，投资银行等金融中介机构所扮演的角色是被动消极的，其主要职责是将企业发行的标准化证券出售给投资者。 结构性金融活动不同：投行首先了解投资者在期限、收益和风险方面的偏好，然后将各种资产（银行贷款、股票、债券、实物资产等）聚合成原始资产（池），然后再利用衍生品重构资产的风险和收益特征，最终形成符合投资者要求的新型证券——结构化票据。 显然，投行的作用是主动的、主动的，贯穿于活动的全过程。

结构性融资的出现和发展是20世纪90年代后期中期票据市场发展的主要推动力。 它不仅方便了企业的融资活动，更重要的是为投资者提供了多种形式的量身定制的投资工具。 例如，当投资者预期未来货币市场利率将继续下行，利率期限结构可能趋陡时，投行可以为其设计反向浮动利率票据。 再比如，当投资者对股价预期存在严重分歧时，即有的投资者认为未来股价会上涨，而有的投资者则认为至少不会涨那么多，投行可以发行看涨票据看涨投资者，熊市票据是为看跌投资者发行的。

由于中期票据是量身定制金融产品的重要载体，是金融企业管理资产负债表的重要工具，这必然意味着在这个市场中，金融中介机构扮演着比非金融企业更为重要的角色。 也就是说，虽然非金融企业也依赖中期票据市场进行适当的融资，但推动中期票据市场发展的主要力量还是来自金融领域。 以美国市场为例，1993年非金融部门发行的中期票据余额约占中期票据总余额的40%。 1999年下降到20%以上，到2004年下降到20%以下。 与中期票据相比，公司债显然是非金融部门从事长期债务融资的主要渠道。 因此，非金融部门发行的公司债券余额占公司债券总余额的比重一直稳定在50%左右。 如果从每年发行的中期票据来看，非金融部门的占比就更小了。 1995年，非金融部门仅占中期票据发行总量的20%，到2004年，这一比例已降至微不足道的4%。

我国中期票据的发展前景如何？

中期票据发展潜力巨大。 作为直接融资的工具，它为企业提供了直接融资的手段，对改变我国直接融资与间接融资不平衡的状况具有一定作用。 也有利于完善货币政策传导机制，维护金融总体稳定，促进金融市场全面协调发展。

一、中期票据的优势

与其他融资券相比，中期票据灵活的发行方式主要体现在交易商协会核准总发行注册额度后，发行人可以在两年有效期内，根据自有资产- 负债管理需要和信贷市场利率波动以及投资者需求等因素，可自主确定每期票据的发行进度和规模、利率形式和发行期限结构，充分满足发行人多元化的融资需求。

注册制，配送方便。 中期票据采用注册制，审批程序相对简单，发行效率明显提高。

无担保发行可以节省融资成本。 中期票据以公司自身资信为基础发行，不提供担保。 在融资主体信用状况相当的情况下，发行中期票据的综合财务成本较同期贷款利率低约2个百分点，财务成本节约显着。

平衡管理，灵活经营。 企业发行余额管理的中期票据，最高为公司净资产的40%。 发行人可根据市场利率、资金供求情况和自身需要，自主确定单次发行数量、发行期限，并在额度范围内择机发行。

资金以多种方式使用。 中期票据募集资金可用于调整债务结构，降低财务成本，补充经营资金，扩大经营规模。

优化公司财务结构。 发行中期票据可以提高企业直接融资比重，有利于优化财务结构和债务结构。 合理的直接融资与间接融资比例，有利于企业建立更加合理稳定的融资结构，避免信贷收紧时融资困难。 与股权融资所需的“红利”相比，中期票据利息支出产生的减税效应更能提升企业价值。

完善公司治理。 中期票据实行公开市场发行交易、外部跟踪信用评级、定期信息披露等机制，对公司治理和规范运作形成良好约束。 适当的直接债务融资可以促使管理者改善公司治理。

建立资本市场公信力。 通过发行中期票据和定期披露财务信息，公司可以在金融市场上树立良好的信用形象，为持续融资、其他贷款融资和长期债券融资奠定信用基础。 从国际经验来看，只有规模大、实力强的企业才能进入债券市场融资。 因此，中期票据的发行本身就是对公司实力和信誉的最好证明，意味着发行人已进入中国优秀大型企业俱乐部。

2、现在是发展中期票据的好时机

2008年9月以来，由美国次贷危机引发的全球经济危机，使全球经济增长长期低迷。 各国央行在大量注入流动性的同时，纷纷下调利率。

国内情况也不容乐观。 当前中国经济下行是国内外经济共同作用的结果，也是经济增长周期的必然结果。 为应对这一下行周期，货币政策转向宽松，积极的财政政策也将努力促进投资增长。

自2008年9月16日起，中国人民银行六年来首次降息。 在不到三个月的时间里，它已经五次降息，累计降息2.16%，这在历史上是罕见的。 目前人民币1年期定期存款利率仅为2.25%，5年期贷款利率为5.76%。 目前我国CPI等物价指数未来仍将呈下降趋势，利率处于下行通道，但当前利率水平已处于历史低位（据统计，历史上中国人民银行的低利率出现在2004年，当时人民币一年期定期存款利率仅为1.98%，至2004年10月29日金融机构存贷款基准利率为提高到 2.25%)。

我们预计当前人民币利率虽然有下行空间，但调整空间不大。 在中国人民银行副行长易纲看来，目前人民币利率处于“进可攻，退可守”的位置中期票据是否属于债券，这实际上是利率政策调整的信号。 可以看出，虽然目前人民币利率处于降息路径，但随着国内经济形势的好转，同时为防止未来一段时期的宽松货币政策带来的通胀压力。届时，人民币利率可能在下半年出现波动。 趋势走高。

越来越多的大型企业正在注册或计划发行中期票据。 可以预见，中期票据将迎来快速发展。