资本市场改革系列·经典回顾投资要点（2016.10.12）

资本市场改革系列·经典回顾投资要点（2016.10.12）

资本市场改革系列经典回顾投资要点

■A股注册制实践 科创板和创业板注册制的成功实施，给A股IPO带来了重大变化。主要表现为：审批周期明显缩短，上市数量和融资规模大幅增加，通过率先升后降。注册制改革带来的资本市场，对于助力实体经济融资和经济转型的作用非常明显。目前，注册制IPO已占整个市场IPO的70%左右，其中电子、医药、机械等行业融资规模最大。“大排长龙”和“ 监管部门将价值发现和资源配置功能还给市场，促进市场主体理性投资，形成新股破发局面。哪些公司享有高估值，哪些公司享有高估值由市场主体决定，只有及时退市，才能有意识地形成成熟的IPO注册制度，优胜劣汰，挖掘优质标的，走向市场化。■A股全面注册制前景展望 目前，市场各方对全面注册制的理念和能力还没有完全适应。. 并形成新股破发的局面。哪些公司享有高估值，哪些公司享有高估值由市场主体决定，只有及时退市，才能有意识地形成成熟的IPO注册制度，优胜劣汰，挖掘优质标的，走向市场化。■A股全面注册制前景展望 目前，市场各方对全面注册制的理念和能力还没有完全适应。. 并形成新股破发的局面。哪些公司享有高估值，哪些公司享有高估值由市场主体决定，只有及时退市，才能有意识地形成成熟的IPO注册制度，优胜劣汰，挖掘优质标的，走向市场化。■A股全面注册制前景展望 目前，市场各方对全面注册制的理念和能力还没有完全适应。. ■A股全面注册制前景展望 目前，市场各方对全面注册制的理念和能力还没有完全适应。. ■A股全面注册制前景展望 目前，市场各方对全面注册制的理念和能力还没有完全适应。.

我们预计在接下来的一段时间内，注册制向主板的推广不会是改革的重点。未来改革的主要方向将是对以往改革成果的评价和总结，构建更加成熟和稳固的基础制度。■ 风险提示： 1、上市公司集中上市将导致市场短期资金压力加大。正文 一、A股注册制实践：当前一级市场发展如何？1.1. 注册制带来的新变化 科创板、创业板注册制的成功实施，给A股IPO带来了重大变化。主要表现在：审稿周期明显缩短，上市数量和融资规模大幅增加，通过率先升后降。■审核周期大幅缩短 下面我们以2019年7月至2021年3月A股上市公司为例分析一下新股上市审核周期。首先，我们发现实施注册制后，新股从预披露到上市的整个周期（以下简称审核周期）明显缩短：科创板上市公司审核周期科创板的上市时间明显短于创业板和主板上市公司。此外，创业板实施注册制后，除2021年1月外，其他月份创业板审核周期短于主板上市公司。为了进一步分析，我们将审核周期细分为三个小周期：预披露到会议、会议到IPO、IPO到上市。我们发现，实施注册制后，第一阶段周期主要缩短：科创板<创业板<主板（创业板改革前）同时，11月以来2020年，科创板上市公司审核周期有所延长，而主板、创业板上市公司数量并未持续上升。

最后，值得注意的是，虽然注册制下的整体审评周期比核准制下的审评周期短，但第二阶段的审评周期有延长的趋势。审核周期不断延长，主板上市公司审批时间短于科创板和创业板上市公司。这表明，实施注册制后，由于会前新股审批速度明显提升，进入排队名单的人数也在快速增加。科创板和创业板的排队周期也比主板越来越长。这也反映出，实施注册制后，初审速度的加快，新股拟上市存量明显增加。在一定程度上，实施注册制是新股上市“排队”现象形成的原因之一。

上市数量和融资规模大幅增长。实施注册制后，每月新股上市数量大幅增加：科创板开板当月，A股上市公司31家，其中科创板上市公司25家。科创板、单月上市数量创2017年12月以来新高；创业板实施注册制后，每月新股上市数量进一步快速增长，2020年7月、8月和9月新股上市数量分别为50股、59股和67股。近三个月上市的股票也是近五年来的高峰期。严格监管与正常发行新股数量不冲突。2020年11月和2020年12月，创业板实施注册制三个月后，新股月度上市数量明显下降，显示监管层开始严控新股市场，2021年以来，新股上市数量再次上升。最近3个月比较稳定。而且，3月份在近期监管从严的情况下，新股上市数量高于1、2月份。我们认为，从严监管的情况与新股上市数量并不冲突。反而说明监管层更加关注上市前阶段的方方面面，而会后，监管层保持相对平稳、宽松的节奏。也是在践行我国监管部门对注册制的管理思路——“强化监管、去其糟粕、取其精华、压实责任思想，充分运用市场化法治手段，积极打造常态化注册制”。符合市场预期的IPO。”

同时，实施注册制后，新股月均募资规模大幅增长：2016年1月至2019年6月，新股上市月均募资规模138.23亿元，而2019年7月以来，新股上市募集规模月均值362.14亿元。更具体地说：科创板推出当月，A股上市公司共募集资金445.91亿元，其中科创板公司募集资金总额为370.18亿元，合计每月筹款额创2016年1月以来新高。创业板实施注册制后，新股月度募资总额在2020年7月达到阶段性高峰。全部A股上市公司募资总额1003.63亿元，其中注册制公司募资总额941.63亿元。创业板实施注册制以来，新股月度募集资金总量逐渐下降，进一步表明监管层开始严控新股市场。2021年以来，新股月度募集资金总量整体较为平稳。新股月度募资总额逐渐下降，进一步表明监管层开始严控新股市场。2021年以来，新股月度募集资金总量整体较为平稳。新股月度募资总额逐渐下降，进一步表明监管层开始严控新股市场。2021年以来，新股月度募集资金总量整体较为平稳。

■审核后先升后降 实施注册制后，新股通过率整体处于较高位置：科创板上市前一个月和上市当月董事会，新股通过率有短期下滑，之后一直在路上。是的，即使在创业板实行注册制的前夕（2020年5月），通过率也高达100%。2020年11月以来，新股通过率逐渐下降，尤其是2021年3月，在严监管情况下，新股通过率下降明显，已降至82.05%。可以发现，注册制实施后，并不是说监管层允许了新股的审核，而是有针对性的：在注册制实施前后的短时间内，审核通过率相对较高。推动项目储备中的优质企业上市，争得头把交椅。在深化注册制的过程中，申请上市的公司开始鱼龙混杂，而审计收紧也是为了更好地把关上市公司的质量。我们预计，在注册制不断推进的过程中，监管部门仍将对新股审核采取从严审查。注册制实施前后的短期内，审评通过率相对较高。推动项目储备中的优质企业上市，争得头把交椅。在深化注册制的过程中，申请上市的公司开始鱼龙混杂，而审计收紧也是为了更好地把关上市公司的质量。我们预计，在注册制不断推进的过程中，监管部门仍将对新股审核采取从严审查。注册制实施前后的短期内，审评通过率相对较高。推动项目储备中的优质企业上市，争得头把交椅。在深化注册制的过程中，申请上市的公司开始鱼龙混杂，而审计收紧也是为了更好地把关上市公司的质量。我们预计，在注册制不断推进的过程中，监管部门仍将对新股审核采取从严审查。而审计的收紧，也是为了更好地把关上市公司的质量。我们预计，在注册制不断推进的过程中，监管部门仍将对新股审核采取从严审查。而审计的收紧，也是为了更好地把关上市公司的质量。我们预计，在注册制不断推进的过程中，监管部门仍将对新股审核采取从严审查。

1.2. 注册制IPO规模：已占全市场IPO规模的70%左右 直接融资渠道畅通。从实施效果来看，这一目标已经基本实现。截至2021年3月31日，科创板和创业板分别为251家和96家企业提供直接融资服务，IPO规模分别达到3384.68亿元和1亿元。850.77亿元。

分行业看，实施注册制以来，注册制企业IPO数量和募资规模前三位的行业依次为机械设备、医药、生物、电子，上市数量和融资规模前三的行业分别为传统产业非常有限。具体来看，注册公司IPO数量排名前三的行业依次为机械设备77家、医药生物56家、电子56家。IPO不足3家的行业包括：建筑装饰及综合行业各3家，钢铁2家，交通商贸1家，房地产1家。注册企业IPO募集资金总额前三名行业分别为：电子1174.5亿元，医药生物720.5亿元，机械设备648.3亿元。其中，募资总额在100亿元以上和募资总额在100亿元以下的行业有8个。过亿元的行业有15个，其中商业贸易和房地产行业募集资金总额不足10亿元。注册制改革带来的资本市场，对于助力实体经济融资和经济转型的作用非常明显。募资总额在100亿元以上和募资总额在100亿元以下的行业有8个。过亿元的行业有15个，其中商业贸易和房地产行业募集资金总额不足10亿元。注册制改革带来的资本市场，对于助力实体经济融资和经济转型的作用非常明显。募资总额在100亿元以上和募资总额在100亿元以下的行业有8个。过亿元的行业有15个，其中商业贸易和房地产行业募集资金总额不足10亿元。注册制改革带来的资本市场，对于助力实体经济融资和经济转型的作用非常明显。

从IPO募资规模来看，2021年前三个月，注册企业IPO数量分别为21家、19家和29家，注册企业IPO募集资金分别为183.54亿元、127.17亿元和213.95亿元。亿元人民币。十亿。基于2021年前三个月注册公司IPO数量和募集资金总额，假设2021年后三季度注册公司IPO发行速度和募资规模与一季度相当，我们预计注册公司IPO数量约为276家，总募资规模约为2098亿元。今年前三个月，全AIPO数量分别为33家、28家和39家，IPO募集资金246.38亿元，22家。9240亿元、285.68亿元。假设2021年后三季度IPO发行速度和募资规模与一季度相近，那么我们估算全年all-A IPO数量在400家左右，总募资规模约3045亿元。此前，我们在策略报告《水落谷底——2021年A股增量资金展望（总量）》中分析指出，在全市场实施注册制的背景下，跌幅有所回落在拟IPO企业质量方面，2021年到2019年，All A募集的IPO资金总额可能达到4500亿左右。在这个阶段，

1.3. 注册制下IPO价格：新股发行收益较高，破发概率还是小事。在此前的“资本市场改革”系列报道中，我们曾预测，随着注册制的推进，破发局面将普遍出现，玩新策略面临挑战。但在目前的注册制实践中，破发仍是小概率事件，新上线的收益还是比较高的。新股注册制实施后，此前实施的“23倍市盈率”红线不再适用，新股发行价和市盈率大幅提升：2019年至2021年，科创板新股发行市盈率分别为59.33倍、71.75倍和48.95倍，接近创业板2010-2012年的水平（值得注意的是，今年相比有明显回落去年）; 创业板实施注册制后，新股发行市盈率由2019年的21.88倍上升至2020年的29.68倍和2021年的28.75倍。同时，市盈率限制后新股配比被打破，新股定价也大幅上涨。接近2010-2012年创业板的水平（值得注意的是，今年较去年下降明显）；创业板实施注册制后，新股发行市盈率由2019年的21.88倍上升至2020年的29.68倍和2021年的28.75倍。同时，市盈率限制后新股配比被打破，新股定价也大幅上涨。接近2010-2012年创业板的水平（值得注意的是，今年较去年下降明显）；创业板实施注册制后，新股发行市盈率由2019年的21.88倍上升至2020年的29.68倍和2021年的28.75倍。同时，市盈率限制后新股配比被打破，新股定价也大幅上涨。

新股破发尚未常态化。我们注意到，实行注册制后，新股上市后并没有出现大规模的破发。从2020年到2021年，一直没有突破。反而延续了2014年以来的常态——新股A破仍是小概率事件。这表明，在新股供给侧明显增加的情况下，二级市场投资者“买新股”、“炒新股”的热情依然高涨，反映出新股仍属于“稀缺商品”体系，导致大面积破损。进一步看，注册制实施后，新股IPO抑价率（新股上市首日收益率）大幅上升。一段时间内的年平均 IPO 抑价水平。当然，在实行注册制之前，新股二级市场实行首日涨停板（新股上市首日涨幅最高44%，跌幅最大36%），所以IPO抑价并没有真正体现出来。但不可否认的是，实施注册制后，IPO市场的非理性投资氛围在市场蔓延，IPO非理性炒作屡见不鲜。新股二级市场实行首日涨停板（新股上市首日涨幅最高44%，跌幅最大36%），IPO抑价并未得到真实体现。但不可否认的是，实施注册制后，IPO市场的非理性投资氛围在市场蔓延，IPO非理性炒作屡见不鲜。新股二级市场实行首日涨停板（新股上市首日涨幅最高44%，跌幅最大36%），IPO抑价并未得到真实体现。但不可否认的是，实施注册制后，IPO市场的非理性投资氛围在市场蔓延，IPO非理性炒作屡见不鲜。

新股上市首日超高收益率的直接结果是新股长期收益率偏低。实施注册制后，注册制挂牌新股上市后5天收益率为负，尤其是2020年和2021年，10天、20天、3个月、6个月和1天的收益率年内新股上市后亦利空。这表明，注册新股上市首日获得的超高收益率已经透支了新股未来的收益率空间，未来一段时间很可能处于下跌过程中。时间长，新股收益率长期偏低，不利于二级市场和资源配置的平稳健康发展。

同时，新股上市首日超高超额收益率的直接后果是新股长期超额收益率偏低。通过对沪深300指数收益率的对比分析，我们发现注册公司上市首日超额收益极高，而在特定年份的短交易日，新上市公司的超额收益股为正。例如，2019年注册新股上市10天超额收益率为10.52%。但是，注册公司上市时间越长，股票的超额回报率就越低。比如2020年，这些新股上市一年后的超额收益率为-39.65%。

二、IPO“排长队”“退场潮”，密集监管表态纠正偏差

2.1. 注册制下IPO“排队”现象 近期，注册制下IPO“排队”现象引起了市场和监管层的广泛关注。据我们统计，截至2021年4月8日，已有2336家公司接受IPO辅导备案登记，301家公司排队等待交易所受理，241家公司排队但未挂牌。这种等待上市的公司“排队”现象，是由于目前通过会的未上市公司较多，新股上市速度较慢，与2012年IPO“堰塞湖”大相径庭. . 首先，对于会议通过但未上市的公司，按照2021年一季度的新股上市速度（平均每月33家左右），需要7到8个月的时间消化待上市公司的存量。其次，在审企业方面，以2021年一季度82%至90%的通过率计算，将有约415至455家企业通过证监会审核，进入排队等待状态。清单。因此，在待上市公司存量消化需要7至8个月，以及不断通过审核的公司背景下，排队上市的公司数量将难以减少，且存在大概率是他们在排队上榜。这个数字还在继续增加。最后，实施注册制后，在我国实体经济发展活力和资本市场吸引力不断增强的背景下，企业通过IPO融资的动力不断增强。目前，多达2336家企业，未来这些企业将逐步进入审核阶段。因此，随着企业寻求上市的积极性不断提高，进入审核阶段的企业只会越来越多，而在目前高通过率下，源源不断的企业将进入上市队列，从而形成注册系统。IPO“排队”现象。随着实体经济的发展和资本市场的吸引力，企业通过IPO融资的动力不断增强。目前，多达2336家企业，未来这些企业将逐步进入审核阶段。因此，随着企业寻求上市的积极性不断提高，进入审核阶段的企业只会越来越多，而在目前高通过率下，源源不断的企业将进入上市队列，从而形成注册系统。IPO“排队”现象。随着实体经济的发展和资本市场的吸引力，企业通过IPO融资的动力不断增强。目前，多达2336家企业，未来这些企业将逐步进入审核阶段。因此，随着企业寻求上市的积极性不断提高，进入审核阶段的企业只会越来越多，而在目前高通过率下，源源不断的企业将进入上市队列，从而形成注册系统。IPO“排队”现象。随着企业寻求上市的积极性不断提高，进入审核阶段的企业只会越来越多，而在目前较高的通过率下，源源不断的企业将进入上市队列，从而形成注册系统。IPO“排队”现象。随着企业寻求上市的积极性不断提高，进入审核阶段的企业只会越来越多，而在目前较高的通过率下，源源不断的企业将进入上市队列，从而形成注册系统。IPO“排队”现象。

2.2. 监管态度和上市排队如何相互影响？

近期，对于当前注册制改革的现状和问题，监管部门发出了密集的声音：一方面，对注册制改革的成果给予了肯定，“科创板注册制改革以来科创板和创业板，市场各方反应积极”，“目前，科创板和创业板的平均审核注册周期已大幅缩短至5个多月”；另一方面，对上市公司质量不高、中介机构不力的担忧频频出现：“夯实上市公司质量基础，把好市场准入门槛”，上海证券交易所发布《科创板发行上市审核规则适用指引第一号——保荐业务现场监管》。

IPO排队问题引起了监管层的密切关注。一方面，IPO是融资的入口，监管部门并没有刻意收紧IPO。从月会项目数据来看，3月通过会议的公司不跌反涨，堰排队问题难以解决。它来自前端声明而不是审查端。本轮排队问题的特殊性在于，与IPO排队企业相比，辅导期拟上市的企业数量更多。可以看出，注册制审核周期的缩短刺激了一大批企业申报，审核方并未放松上市公司。质量要求我国上市公司ipo抑价的原因与对策 以 为例，造成项目挤压；另一方面，随着上市标准多元化，上市步伐加快，投行等中介机构工作量增加，存在信息披露问题的IPO项目增多。声明”的态度更为严格。

监管层在表达担忧的同时，积极行动缓解“排队”现象：证监会重启现场检查监管作为缓解“排队”的重要手段。在当前情况下，现场检查对提高IPO信息披露质量、从源头上提升上市公司质量具有重要作用。近日，证监会重启IPO公司现场核查，完成抽签工作。1月29日，《IPO企业现场检查规定》发布。然而，在新一轮现场检查之下，却出现了密集的“撤退潮”。在不到一个月的时间里，现场检查选定的20家公司中，有16家主动撤回IPO材料，另外4家主动终止上市申请。对此，监管层认为，目前注销率居高不下的原因，更多是中介机构没有发挥好“把关人”作用：“从目前情况看，很多中介机构并没有真正做到与注册制相匹配的理念、组织和能力，仍然是‘穿新鞋走老路’。” 中国证监会主席易会满在谈及相关问题时表示。在这方面，监管部门出台一系列政策强化中介机构责任，督促中介机构提高履职能力：将现场监管发现的保荐机构质量纳入保荐机构质量评价; 发行人撤回发行上市申请或保荐机构撤回保荐的，项目在撤回发行上市申请后12个月内再次申请的，受理后启动现场督导；保荐人与发行人对财务造假、虚假陈述等重大违法违规行为负连带责任。既不能“带病过关”，也不能“一撤”。

通过IPO会的企业正在排队挂牌，待会企业退出率居高不下，都表明当前的注册制度有待进一步完善。注册制改革两年来，监管部门再次明确：注册制改革的方向不会动摇。近期的监管态度，体现了严格执行法制的导向，“注册制不等于放松审核”，震慑了资本市场的违法违规行为。现行以市场为导向的价格约束机制有待完善。未来，监管部门将把价值发现和资源配置的功能还给市场，促进市场主体理性投资，形成新股破发局面。哪些公司享有高估值，哪些公司享有高估值由市场主体决定，只有及时退市，才能有意识地形成成熟的IPO注册制度，优胜劣汰，挖掘优质标的，走向市场化。3、A股综合注册制发展前景 3.1．全面注册制推广速度放缓 用“高层论坛”上的讲话的话来说，就是“穿新鞋走老路”。因此，对于登记制度改革这个利益复杂、影响深远的重大问题，稳扎稳打、长期推进就显得尤为重要。综合注册制下一步将如何推广？中国证监会在2月底例行会议上的讲话中表示：“将在试点基础上进一步评估，评估完成后，注册制将在全市场稳步推广。” 我们预计，在接下来的一段时间内，将注册制延伸至主板将不会是改革的重点。总结以往改革成果，构建更加成熟稳固的基本制度体系，将是今后改革的主攻方向。

在之前的主旨演讲中，易会满提出了“注册制要不要检讨？”、“只要信息公开就可以上市吗？”、“中介机构适应了吗？”、“如何维护一级市场和二级市场的平衡？” 协调？”等敏感问题得到回应我国上市公司ipo抑价的原因与对策 以 为例，也为未来A股综合注册制改革指明了方向。其重要声明如下： ■注册制要不要检讨？“重大全球市场对发行审核和注册都有相对严格的制度机制和流程安排。”“注册制绝不是放宽审核要求。” 审计和把关职责。中国证监会注册登记过程将对交易所的审计质量、发行情况、信息披露等重要方面进行检查和监督。” ■只要公开信息就可以公开吗？“中国的市场实际上已经决定，仅靠形式充分披露信息是不够的。” “我们始终强调信息披露的真实性、准确性和完整性，在审核中严把信息披露质量关。同时，还要考虑行业定位，是否符合产业政策等。” ■中介机构适应了吗？”近期，IPO现场检查中，申请材料被撤回的比例很高。从初步信息来看，这并不意味着这些公司存在严重问题，更不会因为造假账户而退出。重要原因之一是许多保荐机构的执业质量不高。从目前的情况看，很多中介机构还没有真正具备与登记制相匹配的理念、组织和能力，还在“穿新鞋走老路”。我们正在对此做进一步分析。发现的问题将进行相应处理。不少中介机构还没有真正具备与登记制相匹配的理念、组织和能力，还在“穿新鞋走老路”。我们正在对此做进一步分析。发现的问题将进行相应处理。不少中介机构还没有真正具备与登记制相匹配的理念、组织和能力，还在“穿新鞋走老路”。我们正在对此做进一步分析。发现的问题将进行相应处理。

“如何保持一二级市场的平衡与协调？” 实现资本市场的可持续发展，需要充分考虑投融资的动态和主动平衡。只有一二级市场保持有序稳定，才能逐步形成良好的IPO生态。当前，我们正按照优化服务、加强监管、清除糟粕、压实责任的思路，充分运用市场化、法治化手段，积极打造符合市场预期的常态化IPO . 3.2. 加速退市进程 目前A股退市率仍明显低于港股、美股水平，难以形成“进进出出、优胜劣汰”的市场生态。为呼应注册制改革的推进，2020年12月底，沪深两市正式发布退市新规，对科学的退市标准和退市流程的效率做出了细化规定。随着史上最严退市新规正式发布实施，A股市场退市进程明显加快：3月22日，2家上市公司成为退市新规下首批面值退市公司规定。》、近50家公司发布退市风险警示通知。为呼应注册制改革的推进，2020年12月底，沪深两市正式发布退市新规，对科学的退市标准和退市流程的效率做出了细化规定。随着史上最严退市新规正式发布实施，A股市场退市进程明显加快：3月22日，2家上市公司成为退市新规下首批面值退市公司规定。》、近50家公司发布退市风险警示通知。为呼应注册制改革的推进，2020年12月底，沪深两市正式发布退市新规，对科学的退市标准和退市流程的效率做出了细化规定。随着史上最严退市新规正式发布实施，A股市场退市进程明显加快：3月22日，2家上市公司成为退市新规下首批面值退市公司规定。》、近50家公司发布退市风险警示通知。沪深两市正式发布退市新规，对科学的退市标准和退市流程的效率进行了细化规定。随着史上最严退市新规正式发布实施，A股市场退市进程明显加快：3月22日，2家上市公司成为退市新规下首批面值退市公司规定。》、近50家公司发布退市风险警示通知。沪深两市正式发布退市新规，对科学的退市标准和退市流程的效率进行了细化规定。随着史上最严退市新规正式发布实施，A股市场退市进程明显加快：3月22日，2家上市公司成为退市新规下首批面值退市公司规定。》、近50家公司发布退市风险警示通知。A 股市退市进程明显加快：3月22日，2家上市公司成为退市新规下首批面值退市公司。》、近50家公司发布退市风险警示通知。A 股市退市进程明显加快：3月22日，2家上市公司成为退市新规下首批面值退市公司。》、近50家公司发布退市风险警示通知。

3.3. 深交所主板与中小板合并，将助力注册制综合改革顺利推进。深交所主板与中小板并轨，是进一步推进资本市场证券市场改革的重要举措。4月6日正式实施。本次合并总体安排为“两个统一、四个统一”：统一业务规则，统一监管模式运行，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。改变。同时调整了以下项目：原中小板上市公司证券类别变更为“主板A股”，证券代码及简称不变。涉及中小板的相关指数名称和简称将进行适应性调整，指数编制方法暂无实质性变化。两板合并的意义在于：一是进一步明确了主板与创业板的定位，强化了融资服务功能。两板合并可以进一步明确主板和创业板的定位，构建成熟的多层次资本市场，做强深交所。为处于不同发展阶段的企业提供融资服务的功能。原中小板是创业板的过渡板，是中小企业和民营企业进入资本市场的重要渠道。随着创业板的逐步成熟，中小板的过渡功能减弱；而中小板这些年的发展，也使其在市值、业绩、交易特征等方面与主板趋同。两板合并是大势所趋。二是要顺利推进综合登记制度改革，减少阻力。注册制已在科创板、创业板试点。全面实施前，沪深两市主板和深市中小板三个板块仍有发展空间。工作量和难度极大地促进了后来的市场化改革。可以预见，未来沪深两市主板注册制改革将是证监会推动的一项重要工作。沪深两市主板和深市中小板。工作量和难度极大地促进了后来的市场化改革。可以预见，未来沪深两市主板注册制改革将是证监会推动的一项重要工作。沪深两市主板和深市中小板。工作量和难度极大地促进了后来的市场化改革。可以预见，未来沪深两市主板注册制改革将是证监会推动的一项重要工作。

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