光大银行董事长张旭阳：未来资产管理行业的演变与发展

光大银行董事长张旭阳：未来资产管理行业的演变与发展

中国基金报记者 方莉 整理

10月28日，由中国基金报主办、证券时报、象山财富论坛联合主办的“2020中国机构投资者峰会”在上海举行。在本次以“新动力、新生态、新格局”为主题的峰会上，光大银行董事长张旭阳以“后疫情时代中国资产管理行业的演进与发展”为主题发表了主题演讲。

张旭阳在演讲中，从银行理财的角度，看后疫情时代K型复苏后数字化驱动的大趋势，看到了资产管理行业未来的演进和发展趋势. 他认为，需要注意四个方面的变化：

第一，以FOF和MOM模式塑造中国资本市场的投资者结构；

第二，加强对流动性较低的另类投资的重视；

三是资产管理与财务管理全面融合；

四是利用金融科技提升资产管理行业能力。

张旭阳精彩语录

1、每一次技术革命都意味着行业的分化和细分。新技术革命下，对于制造业来说，软硬结合——智能制造——制造智能化，只有大企业才能吸收新技术，承担技术的失败；对于服务业而言，数字技术可能会增加市场集中度，从而出现主导市场和利润的“超级明星企业”。强企做强的趋势将得到加强。对于那些新技术革命将导致制造业更加集中和参与全球价值成果的国家来说，情况可能也是如此，从而限制落后国家的结构转型。

2、思考疫情期间的使命和定位，将其视为资产管理行业健康发展的重要机遇。

首先，这是资产管理机构提升认知和进化的机会。1、认清投资逻辑，思考投资理念；2. 建立应对危机的应变能力和应变能力；3.加快投研数字化转型。

第二，行业有机会承担责任：承担包括可持续投资（ESG）在内的社会经济发展责任，提高透明度，有效支持实体经济和居民财富保护，增强财富分配的普惠性。

三、监管有机会加强纪律，促进市场出清：希望监管和行业不断完善我国资产管理行业的制度设计，以适应技术更新和我国经济发展水平提升的需要后疫情时代的金融体系，充分发挥资产管理行业应有的作用。

3、技术进步和制度完善是社会和产业演进的两大驱动因素。这种演变往往始于技术，终于系统。资产管理行业未来发展应关注四大方面的变化。第一，以FOF和MOM模式塑造中国资本市场的投资者结构；第二，加强对流动性较低的另类投资的重视；三是资产管理与财务管理全面融合；四是利用金融科技提升资产管理行业能力。

4、资管行业比以往更加关注投资有效前沿的横轴——风险轴。

5. 在接下来的几年里，我们将看到技术的加速进步。人和机器将共同重新学习和创新世界，包括新的生产方式、新的商业模式和新的增长空间。借助科技、金融和产业，虚拟和实体更加紧密地融合在一起。借助数据和人类智慧的力量，是资产管理行业的价值投资逻辑，也是资产管理行业的核心竞争力。

以下为张旭阳主旨演讲实录：

后疫情时代中国资产管理行业的演进与发展

1. K型恢复后的数字驱动

新冠疫情后的K型复苏，最近讨论得比较多。诚然，一些趋势变化在疫情之后加速了。不同国家、不同地区、不同行业、不同阶层是有区别的。这是一个结构性的变化，而不是一个周期。性变化。

具体来看，今年前9个月中国GDP实现正增长，但其他许多主要经济体仍处于负增长状态。在中国的投资正在蓬勃发展；很多行业也是分化的，而这种分化的背后是结构性的变化，而不是周期性的变化。

这种结构性变化实际上是新增长函数和新技术革命下产业必然分化和精细化的结果。

正如没有显微镜就没有生物科学的发展，没有望远镜就没有宇宙学的发展一样，在数字世界中，数据是观察系统和感知系统的入口。我们现在使用数据来观察和感知数字世界的变化。与此同时，数据日益成为数字世界商业模式的主要驱动因素，其与算法的结合使数据成为一种新的资本形态。这带来了传统柯布-道格拉斯生产函数的变化。

首先，过去的生产函数认为技术是一个不变的价值，但我们发现，在技术革命风起云涌的时代，通过一定的外部催化，包括产业政策调整，有可能提高或加速技术进步，从而改变增长函数。输出。技术日益成为经济发展的内生变量。宏观经济理论和相应的经济调控应该更多地考虑制度变迁和技术进步这两个因素，而不是简单的投资、消费和出口。

第二，数据成为新的资本形态和新生产函数的要素。

第三，以智能技术为代表的新一代技术革命后，劳动力要素将进一步分解为两个“E”，一个是创业中国四大资管和银行待遇哪个好，一个是教育投资。

每一次技术革命都意味着行业的分化和细分。新技术革命下，对于制造业而言，随着人工智能新技术的注入，软硬件结合智能制造和制造智能化中国四大资管和银行待遇哪个好，只有大型企业才能承担可能的技术投入和成本。承担可能的技术投入 对于服务业而言，数字技术可能会增加市场集中度，导致出现主导市场和利润的“巨星企业”，强企趋势不断加强。

张五常先生在《中国经济体制》一书中提到，由于中国每个地区都拥有一定的资源控制权，过去30、40年，地区之间的竞争推动了中国经济的发展。相信疫情过后，我们也会发现，不同地区的治理能力是不一样的。这种治理能力的差异也会促进一个国家内部的区域分化。同时，新技术革命将使制造业和参与全球价值的成果更加集中，从而限制落后国家的结构转型，加剧国家间的分化。

当然，我们也会看到技术发展会经历一条Gartner成熟度曲线，从技术萌芽期、预期通胀期到泡沫破灭期，再经过恢复期，最后到达产出成熟稳定期. Netscape出现于1994年，经历了21世纪初互联网泡沫的破灭，并于2004年上市，代表着互联网或信息时代的商业模式基本形成。2007年苹果新一代智能手机上市，2017年拼多多出现，2020年蚂蚁上市，意味着移动互联网的技术基本成熟，同时商业模式也成熟。2016年是AlphaGo，我们也看到了对人工智能的憧憬和热情，

比尔·盖茨1996年在《前进之路》中写道，人们往往高估未来两年的变化，而低估未来十年的变化。汽车刚出现的时候，有红旗法，要求每辆车前有一个人举着红旗让路。现在出现无人驾驶出租车，上面肯定也有安全员。相信在未来，我们会看到技术的加速进步，新的技术革命将对生产函数产生更大的变化。也相信其背后各行各业的进一步分化和精细化，会带来越来越多的想象空间。强大的投资空间。

2、资产管理行业的演变与发展

资管新规出台后，我国资管行业质量提升，规模稳中趋稳，谋求新起点。截至2019年底，中国资产市场规模达110.7万亿，较208年的107万亿增长3%，资产管理市场正从转型阵痛中复苏，迈向更健康的未来。

2020年，随着体系供给的完善，优质资产管理规模也将不断提升。突出表现是公募基金规模不断增长，尤其是股票基金规模屡创新高。同时，以银行理财公司Z码产品为代表，符合资管新规的银行理财规模也在不断增加。以14家国有银行和股份制银行为例，9月末这14家银行新增理财产品规模达到9.4万亿，占14家银行整体理财规模的近50% ，比年初增长60.1%。虽然现金管理产品的规模还是比较大的，银行理财固收+产品、股债混合型产品、量化对冲产品以及部分直接投资股票市场的不断涌现，代表着银行理财在不断丰富自身。产品容器，基于产能提升和资源禀赋，吸纳更多投资策略和资产类别。

疫情过后，资产管理行业不得不思考自身的责任和定位。这是资产管理机构提高认识和发展的机会。一是重新认识投资逻辑，思考投资理念，二是构建应对危机的韧性和抗脆弱性，三是加快自身机构数字化转型。

同时，对于行业来说，也是一个承担责任的机会。要承担可持续发展（ESG）等社会经济发展责任，提高对投资者的透明度，有效支持实体经济和居民财富保护，增强财富分配的普惠性。

这也是监管部门加强纪律、促进行业发展的契机。希望监管机构和行业不断完善我国资产管理行业的制度设计，适应技术更新和后疫情时代我国经济发展和金融体系完善的需要，发挥应有的作用的资产管理行业。

五到十年后回头看现在，2020年将是产业、经济乃至发展格局发生深刻变革的重要节点。新技术将在数字世界、人工智能和大数据中带来新的产业、新的消费品牌。近年来，数据背后的新价值链的创建变得更加明显。

因此，在投资上，我们要寻找创造新价值链的公司和拥有并善于使用数据的公司。从过去20年、30年世界前10强企业的变化，我们可以看到，从前以金融能源为主，现在以科技和信息产业为主。所以综合来看，不同行业、不同行业之间的分化，其实也意味着我们机构投资者需要把握大趋势。

技术进步和制度完善是推动社会和产业演进的两大驱动因素。这种演变通常始于技术，终于制度。因此，疫情过后，中国资管行业有四大变化值得我们去把握和思考。

首先，以FOF和MOM模式塑造中国资本市场的投资者结构。

从过去10年的美国市场来看，指数投资增长、股票回购与美国股市相互作用了十年。ETF作为投资的比例在不断提升，从2009年的18%，到2018年的36%。而且全球排名靠前的大型基金基本都是ETF或指数投资基金。

但是，一个健康的金融市场，尤其是资本市场，必须强调不同策略、不同投资观点的投资机构的存在，才能完成交易，才能维持市场流动性。市场化直接融资通过去中心化实现风险管理。如果资产管理机构都持有相同的市场观点和投资策略，市场风险不会分散，反而会集中。

在直接融资体系中，资产管理机构和具有不同风险偏好、投资策略和资本属性的终端投资者，通过交易、组合管理、结构分解和再平衡等方式，将底层资产的风险因素分散到全社会。承诺，从而支持企业更多元化的融资需求，为投资者提供风险回报。

我们希望中国的资产管理机构和资本市场的微观金融体系一定要强调市场上多元化投资者的存在，强调多元化的存在，不同方向的市场观点，以及市场投资策略。如果单项被动投资占比过大，一是策略过于集中，会出现策略拥挤和践踏；二是被动投资集中在资本市场市值较大的公司，更多依赖大盘走势，逐渐淡化对个股的分析判断，不利于资本发挥价值发现功能市场，也让新兴企业容易被边缘化。

因此，在中国，除了继续发展被动投资，还应充分发挥银行理财资金和大规模资产配置的优势，通过FOF/MOM模式重塑中国资本市场的投资者结构银行财富管理。保险资管与券商资管发挥各自优势，实现合作共赢。

通过FOF和MOM模式，一方面在母基金层面投资回报保持相对稳定，另一方面在子基金层面，不同策略、不同机构投资者保证生存。这或许就是中国资产管理行业的未来。系统设计的一个重要方向。

二是加强对流动性较低的另类投资的重视。

低流动性另类投资的本质是利用资产管理业务获得的中长期稳定资金，整合投资于不同生命周期、不同类型企业的各项经济活动，包括流动资金贷款、项目融资、股权投资等。融资、并购、现金管理等方式，在经济增长结构性转变的背景下获取优质资产，更好地支持实体经济。

随着数字世界的进步和发展，投资行业品类也从传统资产向传统另类资产转变，所谓新兴数字另类资产也会出现。

金融是工具，金融产品是跨期的资源交换和价值分配工具。物理世界的现在和未来通过金融工具联系在一起。那么什么会打开我们现在的网络世界和未来的网络世界呢？金融工具本身是基于法律的合同。在数字世界中，所谓的合约就是一种共识算法。因此，所谓基于区块链或共识算法的数字资产，也将成为我们投资的新资产。

三是资产管理与财富管理全面融合。

资产管理业务要从投资者的角度出发，这就需要资产管理与财富管理的全面融合。我们也看到，随着数据和计算能力的发展，这种全融合成为可能。

去年，中国证监会颁发了公募基金投资顾问牌照。过去一年，易方达等在公募基金投顾方面进行了很好的探索，取得了很好的经验。我相信财富管理和资产管理的融合可以达成共识，解决双方的利益冲突。

就银行理财而言，当前的产品设计思路应该回归有效前沿——基于投资风险约束的产品设计。资产管理行业比以往任何时候都更加关注有限投资前沿的横轴——风险提取。

在整个产品设计的基础上，为资产管理与财富管理的融合提供了良好的产品框架体系。这就像一个积木。希望有一级仪器化产品体系，再有稳定的二级基础产品。产品组合最终才是真正的投资顾问业务或解决方案的推出。

因此，光大理财也构成了七彩阳光的产品体系，用七种颜色的阳光来代表主要的投资方向，包括固收+、现金管理、私募产品等。

四是利用金融科技提升资产管理行业能力。

资管行业本身也会受到金融科技的推动。对于财富管理子公司，我们将在架构、算法、算力、数据等方面聚焦IT，用更加开放的架构来发展光大财富的IT能力。解决方案。

未来，金融科技的发展有望重塑资产管理的四大环节，提升行业数字化水平。整个行业的不同机构有不同的路径和方向可供选择。数字化将推动行业竞争进一步分化，甚至数字化体系将固化投研体系。数字技术正在重塑价值链，未来甚至整个资产管理行业的配置理论都会发生一些变化。

可以说，资产管理行业的新特点是在技术和数据的支持下，更好地理解和适应投资者和资产。

在接下来的几年里，我们将看到技术的加速进步。人和机器将共同重新学习和创新世界，包括新的生产方式、新的商业模式和新的增长空间。借助科技、金融和产业，虚拟和实体更加紧密地融合在一起。借助数据和人类智慧的力量，是资产管理行业的价值投资逻辑，也是资产管理行业的核心竞争力。

相信“以终为始、依靠科技、勇于担当、追求专业”不仅是光大理财的战略路径选择，也是我国资产管理行业在未来几年必将遵循的发展路径。未来。

中国有句俗话：“不谋大局者不足以谋一域，不谋长远者不足以谋当前”。如果用英文说，比较简单，Think big, think long。