资本资产定价模型之无风险资产又应该怎样选择呢？

资本资产定价模型之无风险资产又应该怎样选择呢？

资本资产定价模型，即资本资产定价模型，简称CAPM，广泛应用于企业价值评估收益法贴现率的计算。

该模型以投资组合理论为基础，强调“收益与风险相等”，以无风险收益率（Rf）、市场平均收益率（Rm）、行业系统风险系数（P）为重要指标参数相互作用以衡量股权资本回报率。

目前，我国学术界尚未就无风险收益率的确认标准达成共识。他们基于“取决于资金的机会成本”的基本性质，仅将银行存款利率和国债利率作为可选参考。该参数的选取有些随意基于收入的风险额度基准值测算，不利于保持收益法结论的可比性。

那么，应该如何选择无风险资产呢？

CAPM模型假设市场上存在投资收益方差为零（或标准差）的无风险资产，投资者可以按该资产对应的利率无限制地借入或借出资金。

根据这种描述，寻找无风险资产的现实替代品应该着眼于“收益安全”和“高流动性”层面的匹配。

将现有的主流观点代入分析，基于商业银行存在业务风险和不存在定期存款转移市场等因素，银行存款与无风险资产存在内在的不相容性。这与历史上银行基于特殊地位而形成的投资取向有关。

在存款收入市场化发展趋势下，存款对应的风险将日益增加，而存款保险制度和重启的大额可转让大额存单实际上对参与金额和级别都有限制，所以银行存款被视为无风险资产。替代方案必然不再及时和适当。

相比之下，虽然我国国债（国债）在交易地位方面仍存在二级市场分割、品种少、期限结构不合理等劣势，但发行主体为政府主体，决定了其“收益”的绝对优势在安全方面。

从政策规划看，未来一定时期我国国债发行总量和密度将呈现上升趋势。为充分发挥其基础性金融产品定位功能，政策肯定会倾向于引导和促进其发行，完善市场运行机制。

在此背景下，国债与CAPM模型假设的无风险资产状态的相似性将趋于增加。因此基于收入的风险额度基准值测算，以国债作为当前和未来一定时期的无风险收益率目标应该更为合理。返回搜狐查看更多