发布时间:2020-05-29 11:29:20 文章来源:互联网
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如何看待工业利润的修复?(6)

可转债

可转债市场回顾

5月28日转债市场,平价指数收于85.43点,下跌0.95%,转债指数收于111.51点,上涨0.08%。255支上市可交易转债(辉丰转债除外),除国轩转债停盘,博彦转债、淮矿转债、蒙电转债、骆驼转债和国贸转债横盘外,102支上涨,147支下跌。其中,富祥转债(15.96%)、广电转债(3.95%)和健友转债(3.57%)领涨,千禾转债(-12.08%)、尚荣转债(-5.67%)和金农转债(-4.47%)领跌。253支可转债正股(*ST辉丰除外),除国轩高科停盘,鲁泰A、奥瑞金、森特股份、顺丰控股、山鹰纸业、荣晟环保、郑中设计、中航机电和铁汉生态横盘外,86支上涨,157支下跌。其中富祥药业(10.01%)、苏博特(7.38%)和鸿达兴业(5.88%)领涨,新莱应材(-8.74%)、通光线缆(-7.48%)和尚荣医疗(-5.94%)领跌。

可转债市场周观点

上周以来转债市场调整迅速又猛烈,截止周五中证转债指数已经连续十天收跌,前期是溢价率压缩占据主导力量,到后期则是正股与估值同时回落。

从估值水平来看,调增后的90-115元平价区间的股性估值已经回落到15%附近。短期来看去年底股性估值的位置是一个考验,在当前趋势下可能冲击至13%水平附近,总体来看我们认为短期估值继续大幅压缩的可能性不大,当前最大的风险来自正股。但从中长期看,若风险市场持续不振(即使有小反弹)我们认为股性估值有可能退守10-15%区间,在下半年这一情况发生的可能性并不小。

回到短期视角,历经大幅压缩之后的估值水平提升了转债市场的总体弹性,而回落的绝对价格提升了转债未来向上的空间,冲击后转债市场的性价比已经有较为显著的改善。逆周期视角一直是转债投资取得超额回报最主要的方式之一,自从3月以来我们在逆周期逻辑下提前推荐关注消费、内需、科技等板块,而现在我们认为可以进一步放大拓展这一逻辑。

自发布二季度展望报告以来,我们一直强调此时的转债市场是资产配置策略的缩影,必须更为前瞻地判断风险资产的风格与方向,否则即使看到了空间也难以取得较好的收益,在未来市场的分化会依然处于高水位。

从风格上看,我们更偏向价值方向,寻找盈利与真成长的板块,在当前疫情冲击的下半场全球开始复产复工的阶段,与政策落脚点相匹配的行业更具有投资价值,而逆全球化是外部扰动的源头需要小心规避。

我们对转债市场策略的定义仍旧在“惊喜”的框架下,寻找顺周期与逆周期的板块,短期极端冲击后更有可能兑现一部分惊喜。顺周期方向要及时兑现盈利,逆周期要勇于提前布局。顺周期视角依旧坚持内需&硬科技为主,逆周期则关注周期&服务行业。在连续两周的冲击之后,诸多优质标的在转债市场已经获得了不错的安全垫,同时还享有不错的弹性,值得重点关注。

高弹性组合建议重点关注东财转2、博威转债、高能转债、福特转债、乐普转债、博特转债、希望转债、顾家转债、中天转债、至纯转债。

稳健弹性组合建议关注顺丰转债、瀚蓝转债、裕同转债、新泉转债、金力转债、深南转债、红相转债、木森转债、仙鹤转债、天目转债。

风险因素:市场流动性大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

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