发布时间:2020-05-29 11:29:20 文章来源:互联网
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如何看待工业利润的修复?(4)

利润分化的背后

国企是稳定就业的重要力量,国企以及中上游行业向员工让利或是国企利润维持疲弱的重要原因。结合前文分析,国企及中上游行业利润持续疲弱并非单纯的因为经营状况不佳,结合利润四分法,国有企业的管理成本刚性也可能是国企利润走弱的原因之一。第一,与其他企业相比,国有企业以及中上游企业的规模较大、人员结构也相对固定,这在一定程度上导致其管理费用的弹性相对较小:自2010年以来,国有企业管理费用累计同比增速最高点与最低点之差为29.6pcts,明显低于股份制、外商、私营企业的39.6pcts、31.5pcts、50.3pcts。另一方面,自疫情发生以来,国有企业成为了稳定就业的重要力量,3月20日国务院发布的《关于应对新冠肺炎疫情影响强化稳就业举措的实施意见》中也曾明确指出要扩大国有企业招聘规模,国有企业利润下降的原因之一也可能在于其向居民让利(详见我们此前的报告《债市启明系列20200428—国企利润”腰斩“,影响几何?》)。

“船小好调头”,私营以及下游行业的管理成本更具弹性,或是推动私营企业利润进一步回升的原因之一,宽货币环境之下的投资收益可能也会对利润形成正向贡献。对私营企业而言,私营企业体量较小,因此可以灵活调整自身的管理模式与人员架构,这也使得私营企业的管理成本更具弹性。另一方面,统计局在解读4月工业数据时曾直接指出,4月份利润明显改善一定程度上也与当月投资收益大幅增加有关,这也是企业利润回升的一个原因。结合4月各大类资产的收益率走势,随着宽松的货币政策环境以及基本面的边际修复,4月股市、债市整体均有一定修复,企业对资本市场的投资将有助于企业实现自身利润的修复;同时,相较于票据贴现利率以及债券发行利率等融资成本,4月理财产品的收益率仍然维持高位,这也为企业的投资活动提供了收益空间。

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