终身黑白225,从此开始我陪你投资!(附实盘周总结)单击上面的终生黑白中国建筑分红时间,订阅并为我加注星标!以后我陪你投资! 文字:男终生黑白录音:女终生黑白 终生黑白#225原创文章 作为价值投资者,全面了解一家公司是一个非常漫长的过程。俗话说:家中有粮,莫慌。只有提前做好准备,在出现恐慌情绪时,才能捡到便宜货。 有空的时候,多了解一些公司,存入自选个股,然后像猎人一样等待合适的机会出手。今天我们就一起来了解一下中国建筑。 在 1 月 18 日实盘周总结的前一天,我买了一些中国建筑作为我假期研究的目标。 这几天,因为参与了火神山医院的建设,中国建筑也进入了很多老百姓的视线。 火神山医院设计方案于1月24日完成,预计2月5日前投入使用。中建三局是承建单位之一。 1 中国建筑的主营业务是什么 基本没有悬念。他的名字已经充分反映了他的业务。截至2019年半年报,住房建设占中国建设收入的64.96%,基建和投资占20.5%,房地产开发占14.26%。 中国建筑目前估值为5.6PE,非常低。是什么造成了这种情况?我们先来看看中国建筑的基本财务数据,看看是什么影响了它的估值。 01 近十年净利润 我们先来看看中建近10年的净利润(2019年为估算值)。从过去十年的净利润增长来看,这是一个非常好的数据,一直保持着稳定的增长速度。增加。 02历史估值 中国建筑净利润逐年增长,但估值不如年年。2014年一度达到14PE,之后一路走低。目前估值徘徊在6PE附近。 03 分红 再来看看中国建筑的分红。中国建筑的股息一直稳定,但近年来股息率有所下降。主要原因是2017年以来现金流不畅,后面再说现金流。 04ROE 下图显示,中建的ROE也很不错,常年维持在15%左右。 05 现金流 从以上数据来看,中国建筑业绩增长稳定,股息稳定,ROE较好,但估值逐年下降。那么它的缺点是什么呢? 除了建筑业不被看好外,近年的现金流受市场影响最大。 我们都知道,如果经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例比较高,就证明营业收入的质量比较好。中国建筑近几年的现金流显然不是很好。2017年和2019年的净现金流更高。是一个负数。 是什么造成了这种情况?下面就来谈谈这个关键问题。 2 中国建筑的现金流问题 与现金流量关系比较大的数据有,应收应付。下面我们就来看看这两个数据吧。 我们可以看到,从2017年开始,应付账款相对稳定,但是应收账款却有明显的增加。从上面的现金流统计,我们也可以看出2017年的现金流开始恶化。 那么现在的主要问题是,是什么原因导致2017年开始应收账款急剧增加? 关于这个问题,雪球陈海涛先生之前发表过一篇整理过的文章,我懒得直接引用一些数据了。 长期应收款大幅增加的财务报告说明如下: 2017年主要增加的是基础设施及其他工程应收款和工程质量保证金: 2018年PPP项目应收账款主要是大幅增加,分别列示PPP项目: 什么是PPP项目: PPP(Public-Private Partnership)又称PPP模式,即政府与社会资本合作,是公共基础设施领域的一种项目运作模式。在这种模式下,鼓励民营企业和民间资本与政府合作,参与公共基础设施建设。 按照这个广义的概念,PPP是指政府的公共部门和私营部门合作的过程,让非公有部门拥有的资源参与公共产品和服务的提供,从而取得更有利的结果。各方单独行动的结果超出预期。与BOT相比,狭义PPP的主要特点是政府更深入地参与项目中后期的建设、管理和运营过程,企业更深入地参与前期的科研和项目项目的审批阶段。政府和企业全程参与,双方合作时间更长,信息更对称。 PPP模式下,高昂的投标成本、交易成本和复杂的长期合同,使得许多规模较小的民营机构对PPP项目望而却步,从而减少了政府部门对社会资本的选择,使招标过程无法进行。取得良好的竞争力。另一方面,PPP模式普遍采用的特许经营制度,实际上使中标的投资经营者获得了一定程度的垄断,利益基本可以通过合同来保证。 2019年三季度,其他非流动资产主要增幅较大,即单列质保保证金、PPP项目资金、BT项目资金,已达1465亿元。主要系自有资金垫款,亦有借款: 什么是bt项目: BT模式具体是指业主委托BT承包商融资建设项目,建设完成后整体转让给业主,业主在建设期间募集的资金用于建设的新型项目。项目建成后偿还公司融资本息的项目管理模式。通俗地说,BT投资也是一种“交钥匙工程”。社会投资者投资建设,建设完成后,政府将回购项目,兼顾投资者的合理回报。 根据以上内容,2017年后现金流不畅的主要原因是。1.用于PPP、BT项目垫付资金,2.2017年、2018年增加征地。 3 中国建筑未来业绩发展除了表达对中国建筑近年现金流的担忧外,对建筑行业未来的不乐观也是中国建筑估值偏低的原因之一。 日前,中国建筑公布了2019年订单情况。2019年,公司新签订单2.86万亿元,同比增长9.1%;其中,新签建筑业订单2.48万亿元,同比增长6.6%;亿元,同比增长27.9%。 12月份,单月新签合同额3752亿元,同比大幅增长34.72%。去年底,国务院提前下达了1万亿元专项债券的额度,目前已使用的明细数据中,有50%流向了基础设施建设。 下图为建筑业近年合约金额统计及房地产业务统计 值得注意的是,公司年初为自己设定的目标为2.82万亿元,实际完成2.86万亿元,恰好超额但不多。您了解这种准确性的原因。作为一个领导者,如果你做得那么好,明年你就无法保持,给自己制造困难。 然而,这些都是我毫无根据的猜测,不能作为依据。 2014年以来,中国建筑净利润保持10%-15%的稳定增长。 房地产业务中,销售合同3818亿元,同比增长27.9%,销售面积增长5.7% 说到房地产,就不得不说到中国建筑旗下的另一项优质资产——中国海外发展。 中国海外发展目前市值2794亿港元,中国建筑持股55.99%。 2018年,万科规模6069亿元,净利润338亿元;恒大规模5513亿元,净利润373亿元;中海地产规模2621亿元,净利润449亿元。翻了一倍有余,利润却比中海少了76亿。 2019年,中海地产位列房地产企业第七位,全年稳居前十。 此外,中国建筑还有一家被忽视的全资房地产子公司——中国建筑地产,截至2019年销售额基本在1000亿。 说说一些朋友担心建筑业没有前途的事。 最近看了一份总结日本建筑业近60年发展历程的研究报告,可以从侧面给我们一些启示。 日本建筑业自1955年发展以来,从最初的建筑业GDP产值0.38万亿日元增长到现在的29.72万亿日元,增长了77.7倍。 大致可以分为6个阶段: ①二战后初期(1955-1959); ②受东京奥运会和大型建设项目带动的快速成长期(1960-1975); ③建筑业通过产业链的延伸进入稳定增长期(1976-1986年); ④ 广场协议后成熟稳定,逐渐形成泡沫(1987-1993); ⑤人口拐点、加息、基建投资下降进入寒冬期(1994-2010); ⑥2011年震后重建和2020年东京奥运会刺激进入恢复期(2011-2016年)。 目前日本有四家大型建筑公司,这四家公司的份额合计超过20%。 从下图可以看出,建筑业的GDP走势与整个国民生产总值的走势基本一致。 下图为日本建筑业占GDP的比重 从国际经验看,人口不断从农村向城市流动,从小城市向大城市流动,是各国城市化进程的普遍规律。 例如,目前美国大部分人口集中在东西海岸的大都市地区,而中部平原人口稀少;日本一半以上的人口集中在三大都市圈;韩国一半以上的人口集中在首尔大都市区。 日本目前的城市化率超过90%,领先世界,而中国的城市化率只有60%左右。 从各种数据来看,日本已经属于建筑密度高、城市化程度高的国家,但建筑业在整体GDP中的比重依然稳定。 建筑业就业人口仍在400万左右。 在城市化率还很低的中国,如果建筑行业进入夕阳,我觉得概率还是很低的。即使总量不增加,集中度的增加也足以让龙头企业持续发展多年。 根据2017年的数据,日本四大建筑公司的营收情况如下: 鹿岛建设1.82万亿日元(约合人民币1158亿元) 清水建设1.57万亿日元(约999亿元人民币) 大成建设1.49万亿日元(约合人民币948亿元) 大林集团1.87万亿日元(约合人民币1190亿元) 这四家公司的总收入占日本建筑业总产值的22%。集中度较高,估值均在8-10PE左右。 4 对中国建筑的思考 为什么现在中国建筑被低估了,我觉得主要有两个因素, 1、市场整体偏向房地产行业未来发展。 2、近年现金流不畅 上面已经提到了现金流问题和建筑业的发展偏差。我认为随着未来几年中建业绩持续稳定增长,现金流逐渐好转,这种偏向会逐渐消失。 估值观 如果按年增长率12%左右计算,到2022年底,中建净利润将达到600亿左右。 情景一:三年后,如果当时市场仍给予中国建筑相对较低的6PE估值,则市值3600亿,目前市值2296亿,约为50%空间。 情景二:如果这几年市场对中建的偏见有所减弱,可以给予中建8PE估值,市值4800亿,三年翻一倍左右。 对我来说,在2022年净利润600亿左右的情况下,至少8PE的估值算是一个不错的投资机会。 这并不是说我贪得无厌,非得三年收入翻一番,而是因为估计和现实肯定是有偏差的。两三年后的事情我们很难去判断,肯定会出现错误。 按照三年翻一倍的空间预估,即使实际情况比我们预估的差,最终的结果也是可以接受的。其实年化15%,三年50%左右的回报,我很满意。 未来收入的主要来源有两个,业绩增长和估值提升。 在业绩增长方面,像中国建筑这样的大型国有企业,一般情况下,业绩波动不会太大。业绩太好,第二年就会给自己挖坑,业绩太差,又会影响领导的政绩。从14年来看,基本上是每年10个。%-15%的增长,突然爆发高增长的概率不高。 所以我们主要可以预期的是,未来几年中国建筑的现金流会有所改善,估值会因为市场对建筑业的偏见减少而上升。 那么您认为中国建筑未来三年估值有上升的可能吗?我觉得概率很高。 中国建筑控股的上市公司: 还有一些其他的分析文章,从另一个角度判断对中国建筑的低估。 除了自身业务,中国建筑还持有大量优质资产。下图是我做的简单统计。截至2020年1月30日,仅中国建筑总市值就达到1700亿元。 此外,中国建筑还有一家全资未上市的优质资产——中建地产,截至2019年销售额基本在1000亿左右,同级别上市公司估值也在500亿左右。 这些资产加起来已经达到了2300亿左右,而中国建筑目前的市值只有2200多亿。 当然,这只是从另一个角度看中国建筑的估值,这些资产不会轻易出售。 中国建筑还存在其他诸多不足。比如很多人觉得他作为央企的身份,需要承担很多社会责任,做一些不盈利甚至亏损的项目,影响效率。 比如很多人觉得央企没有进取心。 我的观点是业绩继续稳步增长。中国建筑目前PE仅为5.5中国建筑分红时间,至少属于低风险投资。在最坏的情况下,它可以享受性能增长带来的好处。随着市场情绪的变化,它很可能会享受估值。增加收益。 目前,中国建筑尚未获得每周末实盘的统计数据。仅用闲钱买了10万元。本文仅供思考,不做买卖推荐。请仔细参考。在这个世界上,除了你自己,没有人能为你做到。掌控您的金钱和决定。 |
另一视角
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