中国建筑的几年与沪深300的比较,你知道吗?前几天我发了个看空贵州茅台的帖子后,很多茅台股民都热情的担心我写的股票没有涨。你说得再好,股票也不涨:气死你了。 事实上,我根本不关心你的股票涨得怎么样。我只是规避自己无法控制的风险,买入自己比较确定不会亏本的股票。至于以后贵州茅台涨到1万元还是跌到1元,跟我有关系吗?其实不用每天通知我。 中国建筑年报昨日出炉。作为一个典型的多年不涨的例子,我先分析中国建筑的年报,然后再讨论股票买入后会不会涨的问题。 去杠杆基本告一段落 公司股价常年不涨,也不例外。整个建筑装饰行业都处于这种状态。下面是整个建筑装饰行业市盈率与沪深300的对比,可以看出,2015年牛市期间,建筑装饰行业市盈率高达30倍,但2018年进入去杠杆环境后,市盈率开始低于沪深300。 市净率都差不多,这里就不贴了。事实上,中国建筑也遇到了去杠杆,但与其他企业被动去杠杆不同,中国建筑更多是主动去杠杆的结果。先看它的资产负债率: 国资委要求2020年央企负债率要降到75%以下。从这里可以看出中国建筑分红时间,到2019年底,公司负债率基本达标. 中国建筑2019年年报显示,全年新签合同额2.87万亿元,同比增长9.2%;完成营业收入1.42万亿元,同比增长18.4%。归属于上市公司股东的净利润418.8亿元,同比增长9.5%;每股基本收益为0.97元,同比增长11.5%。中国建筑目前股价为5.11元,每股收益为0。93元对应市盈率5.27倍。纵观中国建筑这几年的营收增速,可以看出近几年增速逐渐加快。 很多人说是因为房地产业务的增长速度比较快。让我们来看看: 这里的增速其实包括中国海外和中建地产。中海的收入统计与中建不完全相同。其2019年增速为13.6%,这意味着中间房地产的增速更快。下面是毛利增长率。从下面也可以看出,正是建筑业务的毛利增速达到了15%,仅略低于其收入增速。整体毛利增速为10%,与净利润增速基本持平。这也说明,拖慢中国建筑净利润增速的,主要是房地产业务毛利率下降,而非建筑业务。 具体看各业务毛利率的变化。 从以上数据来看,建筑业务的毛利率变化不大。以下是房地产业务的毛利率: 让我们仔细看看成本变化。我们可以看到,在房屋建筑业务中,其他费用从1650亿增长到2341亿,增长了42%,这是导致毛利率下降的最主要因素。 在基建业务中,人员成本大幅增加,从263亿增至367亿,增幅达40%。这应该与中建基建业务的扩张有关。费用是预先加载的,以便首先反映费用。尽管如此,基础设施业务的毛利仍在增长。 由上亦可看出,房建业务原材料成本增加18.4%,与收入基本持平。基建业务也类似,对比2017年,2019年水泥价格前高后低,整体仍处于高位。与2018年相比,整体有所增加。 近期,水泥价格有些复制了2018年初的走势,但未来能否继续反弹值得怀疑。2019年螺纹钢价格变化不大,2020年开始下滑。 从这个角度来看,这其实有助于提高建筑业务的毛利率。 顺便问一下,导致如此高增长的其他支出是什么?中国建筑计入研发费用共计219亿元。但从财报来看,其实与新业务发展相关的中国建筑分红时间,应该远不止一开始的那么多。 以下摘自2019年年报: 》公司加大在绿色建筑、BIM技术、建筑机器人、新材料等前沿领域的研发与应用,主导了《工业互联网创新发展工程》的《大型BIM设计与施工软件》项目”,致力于解决行业3D基础图形软件“卡脖子”问题;为公共建筑、住宅、机场、地铁等项目集成了一系列绿色施工技术体系;建成钢结构智能制造生产线、绿色混凝土智能生产线、混凝土构件智能制造生产线; 公司扎实推进国家重大科研项目。牵头中标国家重点研发项目“大体积工业固废预制构件技术”,开展工业固废材料制备预制构件产业化技术研究;同时,组织推进在研国家重点研发项目9项,取得了多项阶段性技术成果。“ 从上面的文字我们可以看出,中国建筑的布局不仅仅围绕着房屋建筑和楼宇自动化,还延伸到了如今大家所追求的新基建领域。 中建千亿费用计入其他费用,不详。所以我只能猜测。 概括 建筑业务收入增速加快,利润增速加快。房地产业务增速有所回落。 中国建筑的利润是应收利润还是真金白银? 中国建筑2019年经营性现金流依然为负,不少人又开始担心了。还有人说:中建赚了一堆应收账款,建筑业不赚钱。 再来看看中国建筑历年的经营性现金流和净利润。 好像只有2014、2015、2016年稍微好一点,其他年份都不太好。尤其是在2017年大幅下滑的时候。虽然2018年勉强转正,但2019年依然是负数,这与不断攀升的净利润形成鲜明对比。 我们来看看年报中对经营性投资的描述: 报告期内,公司房地产开发业务完成投资2780亿元,同比增长5%;实现投资收益2830亿元,同比增长9%。提高了 4 个百分点。 在房地产业务的投资方面,我们基本实现了产销平衡。但是请注意,这也仅表明其房地产业务的运营现金流接近于零。房地产行业就是这样。只有将赚取的利润不断投入到新的房地产开发项目和滚动经营中,才能持续赚钱。如果经营性现金流要显着为正,要么经营规模不再扩大,要么现金流出转为投资领域,体现在经营性现金流的改善上。事实上,中国建筑的经营性现金流从2014年开始有所好转,有一个很大的背景,那就是当时房地产业务处于保规模阶段。 报告期内,公司基础设施和房屋建设投资完成投资1096亿元,比上年同期增长10%;实现投资收益443亿元,同比增长16%;比去年同期提高2个百分点。 基础设施和房建投资业务投入1100亿,汇出440亿,净流出约660亿!许多人可能将建筑业务与建筑投资混淆。这里的建设投资业务其实包括BOT、PPP等业务。投资在先,付款在后。尤其是在企业扩张初期,经营性现金必然是净流出。当然,如果你设立一个项目公司来投资,像东方园林以前那样由中国建筑承接,那么报表上看起来经营现金流是正的,而投资现金流就更像是负的了。从以上数据我们也可以看出,2018年,建设投资业务流出约600亿。如果2018年将此项加回来,2018年经营性现金流入将达到700亿,超过550亿的净利润。且2018年公司主动去杠杆,杠杆率下降1%。 下图显示了中国建筑的应付账款占收入的比例。 事实上,不难看出,在2017年中国建筑去杠杆之前,随着公司经营规模的扩大,其对上游资金的占取能力逐年增强,这在资产负债表上有所体现。增加。 2018年以后,由于央企发挥社会责任感的需要,降低民营企业占比,其应付款占比开始下降。2018年,应付账款占营收比重下降1.4%,相当于减少160亿元的资金流入。如果没有这个因素,中国建筑2018年的经营性现金流入应该超过860亿元,这还只是建筑业务的经营性现金流。今年建筑业务净利润约200亿元。目前的净比达到4倍。 再加上经营投资因素和主动去杠杆因素,我们可以得出,正常情况下,建筑业务的现金流入应该达到640亿元以上。 因此,与很多人想的相反,中国建筑的建筑业务现金流一直很好。 估值能否提升? 我之前说过,我对中国建筑未来十年的预期是营收规模翻番,净利率翻番,估值翻番。这样,有了分红,就可以获得10倍的回报。回报率达到26%。 我根本不担心收入翻倍,它只需要每年增长 7% 的收入。利润增长4倍只需要净利润每年增长15%。至于估值提升,很多人不相信。 今天看了中国建筑这几年的估值,觉得很有意思。 大家可能什么都看不出来,我和净利润、现金流的增速放在一起,大家对比一下。以下为净利润增速。 以下是经营活动产生的现金流。 可以看到,过去几年,中国建筑的净利润增速变化不大,而现金流的变化却比较大。2014年下半年牛市来临,中国建筑估值开始回升。其实,不仅仅是牛市的功劳。而此时,中国建筑的现金流也在明显好转。2015年呢?2015年,中国建筑的现金流更加好转,野蛮人事件就发生在这一年。也是趁着这个趋势,将中国建筑的市盈率炒到了16倍。然后又陷入了沉默。不过,自2016年白马牛之后,中建的市盈率又回到了10倍左右,并为此徘徊了一年。之后,在2017年年报经营现金流的影响下,同时也在大环境的影响下,市盈率再次开始下滑。之后,由于种种原因,经营现金流持续未能好转,公司估值也屡创新低。 说了这么多,想表达什么?没有什么是理所当然的,把中国建筑估值提高到10倍也不是异想天开。未来经营现金流的改善是必然的,这也必然会体现在公司的估值上,进而带来股价的双飞。 长期趋势 刚看了保利地产的走势。如果您查看每日 K 线,您会看到: 从去年8月份至今已经8个月了,股价一直没有变化。但是,如果您按月查看它呢? 可以看到,复牌股价从2014年6月的4元涨到最近的16元,6年也涨了4倍,年化涨幅26%,基本吻合以十年十倍的节奏。当然,这是复牌前的股价,收益率也算高了。复牌后股价是6年的3倍左右,年化率达到20%。 以下是中国建筑复牌后的月K线。 值得一提的是,虽然中国建筑已经横盘5年,但其近6年的收入也在6年内翻了3倍,年化增长率高达20%。 我们仍处于估值底部,未来的收益如何? 希望大家用月K线来思考问题,而不是日K线。 |
另一视角
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