上市公司“创世核心企业系列私募基金”京东被刑拘(图)

上市公司“创世核心企业系列私募基金”京东被刑拘(图)

2019年7月5日，A股上市公司博信股份有限公司（600083）发布公告称，公司实际控制人、董事长罗靖、董事、财务总监姜少阳被警方逮捕。上海市人民政府分别于6月20日和6月25日。公安局杨浦分局刑事拘留。而这个罗靖也是香港上市公司金星国际控股（2662.HK）的实际控制人，由此引出一系列“罗生门”。

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承兴的供应链金融

2019年6月20日，香港上市公司金星国际控股（2662.HK）实际控制人罗靖在上海被刑事拘留，由此引发一系列“罗生门”。京东（JD.O）??、苏宁（002024.SZ）、诺亚财富（NOAH.N）、湘财证券、云南信托、法尔胜（000890.SZ）、上海磨山商业保理等多家公司参与其中，其中招商财富资产管理有限公司官网，影响最大的是诺亚财富为承兴国际提供的34亿元供应链融资风险敞口，影响了相关资管产品的兑付。

自2018年初以来，诺亚已为承兴国际融资约34亿元。诺亚财富此次推出的产品名为“创芯企业系列私募基金”。中国基金业协会官网信息显示，2015年至18日，诺亚财富共发行38只系列创芯企业私募基金，其中近10期创芯企业产品早盘发行2018年用于承兴国际与京东供应链金融的合作。供应链金融的主要风控措施：应收账款债权转让+股权质押增信。“创世核心企业系列私募基金”是一款供应链金融产品。具体操作大致如下： 1）承兴国际作为融资方将其对京东应收账款的债权转让给诺亚（合并，具体为诺亚歌斐资产和诺亚融资租赁）；2）诺亚将债权资产打包成私募基金产品对外销售，募集资金用于承兴国际借款；3）承兴国际承诺以应收账款偿还 4）最后，在风险未被媒体充分曝光前，诺亚要求承兴国际实际控制人罗静将所持有兴国际股份的资金进行质押抵债增强。风险点多，可见诺亚存在重大风控漏洞。知名企业授信转让+上市公司股权质押，产品设计看似优质合理，实则风险重重。首先我们注意到，金星国际控股（2662.HK）的股权质押是在2019年6月19日办理的，也就是罗静女士被刑事拘留的前一天。查封上市公司股票、查封相关银行账户、出具提示函等，都是在风险充分暴露后才进行的。这表明，“创芯企业系列私募基金”推出之初，只有一项针对应收债权转让的风险控制措施。其次，京东称“承兴国际涉嫌与京东伪造商业合同”，并指出诺亚“ 如果无法保证标的资产的真实性，其产生的任何金融价值都会瞬间化为乌有。三是作为信用增级措施，金星国际（2662.HK）股价自6月底以来暴跌近90%，并于7月19日停牌。股价大跌，股票停牌交易使股票质押增信失效。如果无法保证标的资产的真实性，其产生的任何金融价值都会瞬间化为乌有。三是作为信用增级措施，金星国际（2662.HK）股价自6月底以来暴跌近90%，并于7月19日停牌。股价大跌，股票停牌交易使股票质押增信失效。

最后，即便标的资产真实、质押股权股价稳定，诺亚为承兴国际提供的供应链融资仍存在诸多风险点。通常，供应链金融是核心企业利用自身信用为上下游提供融资便利，如知名的供应链金融平台——“TCL易汇平台”、“海尔云丹平台”、“由中国中车牵头的“中企云链”“平台”围绕核心企业展开。承兴国际在京东和苏宁的供应链中处于非核心弱势地位。即使非核心企业供应链融资的债权是真实的，

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风险频发，第三方财富怎么了

2014年以来，诺亚发生了多起风险事件。诺亚财富是第三方财富管理行业的开创者和标杆。但承兴国际事件暴露出诺亚的风控能力确实差。2014年以来，公司发生多起风险事件，如投资个人住房按揭贷款受益权的景泰基金被管理人挪用；由于辉山资不抵债，辉山乳业的应收账款债权已无法偿付。此外，投资二级股票市场的创世兴根并购基金也因重仓乐视而大幅缩水。

事实上，由于宏观经济表现不佳，公开市场的债券违约也在增加。近年来，受人口红利减少、中美贸易摩擦等因素影响，我国宏观经济增速放缓。国家统计局最新数据显示，2019年二季度我国GDP增速为6.2%，为2009年一季度以来最低，且自2018年一季度以来逐季下滑。 7月15日，一天内发生四只债券违约，分别是中国城建“15中城建设MTN001”、精工集团“18精工SCP003”、盛通集团“17盛通MTN001”和康得信“17盛通MTN001”。17 康得信MTN002”。

非标资产的主要供给方信托和私募基金，近年来遭遇越来越多的赎回危机。2018年以来，有中融信托云南国资项目、中江信托浙江城项目、山西信托“信实55号”“信达3号”、湖南信托神盈123资产管理计划、英大信托融裕信托计划有违约。其中，中江信托风险项目20余个，涉及金额近50亿元，并于2019年最终变更控股股东。虽然部分风险项目最终得到偿付，但非标市场的风险已经开始暴露。此外，截至2019年年中，P2P网络借贷平台已超过3000家。

第三方理财作为理财产品的销售商，自然无法避免。除了诺亚之外，聚派投资、恒天财富、宜信财富、红岭创投等都是我国规模较大的知名第三方财富管理公司。同样在美国上市的巨派投资（JP.N）2018年亏损3.88亿元，市值跌至6500万美元左右。目前，多款产品已逾期，深陷还款资金不明等负面消息。与此同时，聚牌创始人胡天祥失联。他在2017年8月离职前推动的部分项目，以及离职后重新组建的聚牌投资的风险敞口，涉及范围广泛。恒宇天泽，恒天财富创始人梁越2014年创立的另一家公司，未能按时赎回2018年到期的产品，2019年到期的产品全部延期。困境。老牌P2P平台红岭创投也于2019年3月宣布清算，涉及待到账184亿元，投资人共计48万人。

目前，国内理财本质上只是代销金融产品，重营销轻风险控制，埋下隐患。在诺亚诚兴国际的案例中，我们看到供应链金融产品容易让投资者认为他们有实实在在的业务支撑，有核心企业，有普惠的金融光环，所以安心好卖。但是，卖好卖的产品，是我国第三方理财机构重营销、轻风险控制的体现。目前，我国的理财机构，无论是第三方理财公司，还是银行、保险公司、证券公司、信托等推动的理财部门，主要销售各类金融产品招商财富资产管理有限公司官网，代销是主要收入来源。严格的指标考核和业绩提成机制，使业务员（或财务经理、投资顾问）在业务发展过程中一味强调收入和项目前景。刚性赎回的潜规则也让投资者风险意识降低，注重投资收益而忽视潜在风险，进一步凸显了理财机构重营销轻风控的现状。以诺亚为例，公司虽然在2010年成立了歌斐资产，但主动向资产管理转型。截至2018年底，拥有资产管理、公募和私募代销、保险经纪、支付、互联网理财、网络借贷；歌斐的资产管理规模也达到了1692亿元。但2018年，歌斐资产贡献的管理费和业绩提成仅占公司总收入的39%（利润贡献约40%）。同时，歌斐管理的资产也主要分布在私募股权、地产基金、信贷等非标领域。承兴事件也暴露了歌斐的资产主动管理能力不是很强。根据诺亚年报，固定收益类产品在2016-18年占公司总销售额的60%以上。承兴爆料后，王静波还在发给员工的内部邮件中提到“

第三方理财机构难以体现“第三方”的独立性。理论上，财富管理机构应站在投资者的角度选择资产管理机构和投资标的，向投资者推荐与其风险偏好相匹配的金融产品，收益来源于投资者。然而，真正的非规范市场是，财富管理和资产管理机构及其销售人员的收入来源依赖于金融家，而金融家的融资是一切的前提。财富管理机构作为第三方的独立性难以体现。如果一家财富管理机构与一家或多家资产管理机构深度绑定，它将更加注重实现融资。第三方理财机构自身资本实力相对薄弱，非标产品流动性较差。当潜在风险积累到一定程度，叠加宏观经济增速放缓和去杠杆，风险暴露也就不足为奇了。当然，这也将是投资者教育打破汇率僵化的契机。

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高端财富管理行业前景看好，但短期内急需转型

（一）我国经济整体仍在向好 尽管非标和第三方理财领域已经暴露出一些风险，但我们仍然看好我国高端理财行业的发展前景。主要原因是我们认为我国宏观经济中长期前景依然向好，只是经济转型的阵痛期，存在去杠杆、中美矛盾等不确定因素。展望未来，我们认为经济转型势在必行，终必成功，只有高质量发展才会更加健康、更加可持续。虽然我国GDP增速已经降至6.2%的低点，但仍高于美国等大多数国家，英国、日本。此外，我国经济体量巨大。当前的现金危机和违约事件虽然对舆论影响较大，但并不影响整体宏观经济形势。2019年一季度集合信托风险敞口率仅为1.85%，上半年信用债违约率仅为0.69%，显示我国经济总体运行依然良好.

（二）高端理财业务需求端十分旺盛 1、持有可投资资产1000万以上的高净值人群达到200万。高净值人群持有的可投资资产年复合增长率保持在12%。据招商银行与贝恩公司联合发布的《私人财富报告》，2018年末，我国个人持有的可投资资产总规模达到190万亿元。其中，可投资资产超过1000万的高净值个人数量和可投资资产总额分别达到197万和61万亿元。尤其值得注意的是，高净值人群持有的财富占总可投资资产的比例一直在稳步上升，2018年达到32%，比2009年提高了近10个百分点。2009年以来，复合年均高净值人群可投资资产增速为12%，明显高于普通人群可投资资产增速。在《报告》中，贝恩公司还指出，“2018年，中国私人财富市场增速较往年有所放缓，但仍有增长潜力。据测算，持有的可投资资产总规模到2019年底，个人消费将突破200万亿大关。” . 比2009年提高了近10个百分点。2009年以来，高净值人群可投资资产的年复合增长率为12%，明显高于普通人群可投资资产的增速。在《报告》中，贝恩公司还指出，“2018年，中国私人财富市场增速较往年有所放缓，但仍有增长潜力。据测算，持有的可投资资产总规模到2019年底，个人消费将突破200万亿大关。” . 比2009年提高了近10个百分点。2009年以来，高净值人群可投资资产的年复合增长率为12%，明显高于普通人群可投资资产的增速。在《报告》中，贝恩公司还指出，“2018年，中国私人财富市场增速较往年有所放缓，但仍有增长潜力。据测算，持有的可投资资产总规模到2019年底，个人消费将突破200万亿大关。” . 在《报告》中，贝恩公司还指出，“2018年，中国私人财富市场增速较往年有所放缓，但仍有增长潜力。据测算，持有的可投资资产总规模到2019年底，个人消费将突破200万亿大关。” . 在《报告》中，贝恩公司还指出，“2018年，中国私人财富市场增速较往年有所放缓，但仍有增长潜力。据测算，持有的可投资资产总规模到2019年底，个人消费将突破200万亿大关。” .

高净值人群是高端财富管理的目标客户，高净值人群及其可投资资产的持续增长是高端财富管理业务的基础。我国的高净值人群主要由第一代企业家、第二代继承人和新富人群组成。《2019私人财富报告》显示，在新经济、新动能的推动下，以企业中高层管理人员和专业人士为代表的新富裕群体异军突起，成为高净值人群的中坚力量。

●第一代约占36%。这个群体主要来自房地产、制造业等传统行业，年龄在55-65岁之间，随着年龄的增长，他们更注重财富的保值和传承。同时，他们经历过创业、从0到1的过程，更愿意接受通过私募股权投资间接参与企业管理。

● 第二代继承人约占35%。这个群体成长于互联网时代，更喜欢通过电子方式管理自己的资金。通常他们受教育程度较高，自信心和自主性较强，观念较成熟，注重长期资产配置而非择时。

● 约29%的新富人群来自互联网、消费升级、高端制造等技术密集型新兴产业。与二代继承人类似，他们普遍受过良好的教育，尊重行业细分和专业知识，对财富管理机构的接受度较高。

2、房地产调控不放松，资产结构调整迫在眉睫。我国家庭财富主要配置在房地产，而金融资产主要是低风险、低收益的现金存款。据经济日报中国经济趋势研究所编制的《中国家庭财富调查报告（2018）》显示，房地产净值是我国家庭财富最重要的组成部分，2017年占比达66.4%。金融资产是家庭财富的第二大组成部分，2017年占比达16.3%。《报告》还指出，我国家庭金融资产中现金、活期存款和定期存款的总和占比超过80%。我们使用官方分类数据，例如个人存款、个人持有的银行理财、货币基金和自然人投资者的市值验证了上述结论。据测算，我国居民金融资产中现金和存款约占52%，银行理财和货币资金约占16%，合计68%。虽然低于80%，但印证了低风险、低收益资产是中国居民金融资产最重要的构成这一结论。我们预计，在房价高企、房地产调控不松动的情况下，中国居民将难以继续增加房地产投资，金融资产占比提升将成为大概率事件。和自然人投资者的市值来验证上述结论。据测算，我国居民金融资产中现金和存款约占52%，银行理财和货币资金约占16%，合计68%。虽然低于80%，但印证了低风险、低收益资产是中国居民金融资产最重要的构成这一结论。我们预计，在房价高企、房地产调控不松动的情况下，中国居民将难以继续增加房地产投资，金融资产占比提升将成为大概率事件。和自然人投资者的市值来验证上述结论。据测算，我国居民金融资产中现金和存款约占52%，银行理财和货币资金约占16%，合计68%。虽然低于80%，但印证了低风险、低收益资产是中国居民金融资产最重要的构成这一结论。我们预计，在房价高企、房地产调控不松动的情况下，中国居民将难以继续增加房地产投资，金融资产占比提升将成为大概率事件。据测算，我国居民金融资产中现金和存款约占52%，银行理财和货币资金约占16%，合计68%。虽然低于80%，但印证了低风险、低收益资产是中国居民金融资产最重要的构成这一结论。我们预计，在房价高企、房地产调控不松动的情况下，中国居民将难以继续增加房地产投资，金融资产占比提升将成为大概率事件。据测算，我国居民金融资产中现金和存款约占52%，银行理财和货币资金约占16%，合计68%。虽然低于80%，但印证了低风险、低收益资产是中国居民金融资产最重要的构成这一结论。我们预计，在房价高企、房地产调控不松动的情况下，中国居民将难以继续增加房地产投资，金融资产占比提升将成为大概率事件。印证了低风险、低收益资产是中国居民金融资产最重要的构成这一结论。我们预计，在房价高企、房地产调控不松动的情况下，中国居民将难以继续增加房地产投资，金融资产占比提升将成为大概率事件。印证了低风险、低收益资产是中国居民金融资产最重要的构成这一结论。我们预计，在房价高企、房地产调控不松动的情况下，中国居民将难以继续增加房地产投资，金融资产占比提升将成为大概率事件。

3、集合信托和私募基金的蓬勃发展印证了高端理财的旺盛需求。2012年以来高门槛固收产品的快速增长，反映了我国高端理财业务的旺盛需求。2012-2017年，受益于监管放松，券商资管、公募基金、私募基金、信托、保险等大资管行业发展迅速。其中，集合信托资产规模从2011年底的1.36亿元快速增长至2017年底的9.91亿元，年复合增长率达39%。2018年受去杠杆影响，规模有所收缩，但仅下降8%。私募债权投资基金规模增长较快。从2014年的0.8万亿元增加到7. 2018年底80万亿元，年复合增长率高达77%。2018年，在去杠杆的大环境下，依然保持了31%的同比增长。集合信托计划和私募基金产品的最低销售量至少为100万元，投资门槛较高。我们认为，此类金融产品的蓬勃发展反映了我国高净值人群强烈的财富管理需求。需要注意的是，此前流行的信托计划、私募股权基金、有限合伙等多为固定收益类产品，具有结构性优先或额外保证收益、回购协议等条款。在去杠杆环境下，仍保持31%的同比增长。集合信托计划和私募基金产品的最低销售量至少为100万元，投资门槛较高。我们认为，此类金融产品的蓬勃发展反映了我国高净值人群强烈的财富管理需求。需要注意的是，此前流行的信托计划、私募股权基金、有限合伙等多为固定收益类产品，具有结构性优先或额外保证收益、回购协议等条款。在去杠杆环境下，仍保持31%的同比增长。集合信托计划和私募基金产品的最低销售量至少为100万元，投资门槛较高。我们认为，此类金融产品的蓬勃发展反映了我国高净值人群强烈的财富管理需求。需要注意的是，此前流行的信托计划、私募股权基金、有限合伙等多为固定收益类产品，具有结构性优先或额外保证收益、回购协议等条款。而且投资门槛相对较高。我们认为，此类金融产品的蓬勃发展反映了我国高净值人群强烈的财富管理需求。需要注意的是，此前流行的信托计划、私募股权基金、有限合伙等多为固定收益类产品，具有结构性优先或额外保证收益、回购协议等条款。而且投资门槛相对较高。我们认为，此类金融产品的蓬勃发展反映了我国高净值人群强烈的财富管理需求。需要注意的是，此前流行的信托计划、私募股权基金、有限合伙等多为固定收益类产品，具有结构性优先或额外保证收益、回购协议等条款。

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高端理财业务供给侧亟待转变

1、去杠??杆刚破汇率，非标产品风险或继续暴露。2018年出台的《资管新规》影响深远。2018年4月27日，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即《资管新规》。过去，由于分业经营、分业监管，同类资产管理业务的监管规则和标准不一致，导致监管套利活动频发。渠道业务、资金池、多层嵌套、刚性赎回等已经积累了越来越多的潜在风险。在正规金融体系之外形成监管不足的影子银行，在一定程度上干扰宏观调控，增加社会融资成本，影响金融服务实体经济的质量和效率，加剧跨业交叉。 ——风险的市场传导。《资管新规》正是针对这些漏洞出台的监管措施。影响金融服务实体经济的质量和效率，加剧风险的跨行业、跨市场传导。《资管新规》正是针对这些漏洞出台的监管措施。影响金融服务实体经济的质量和效率，加剧风险的跨行业、跨市场传导。《资管新规》正是针对这些漏洞出台的监管措施。

《资管新规》去杠杆打破了金融机构的正规保护，有利于金融市场的长远发展。高净值人士通常视野开阔，与金融人士的日常接触较多，金融服务种类繁多。从理论上讲，金融产品的风险和收益是对等的。但在刚性兑付下，信托等固定收益产品成为高净值人群的福利，享受高收益却不承担高风险。《资管新规》明确指出，要打破僵化兑换。虽然相关措施限制了部分金融业务的发展，它们本质上是对金融机构的保护。过去几年，固定收益类理财产品增长过快。随着宏观环境的变化，股票所积累的潜在风险逐渐暴露。在风险暴露的过程中打破僵化交换的过程，可能是相当痛苦的。部分投资者可能面临损失，部分实力较弱的理财机构、资管机构可能面临经营困难。然而，这个过程是投资者自身风险的开始，也是我国金融机构、金融市场和投资者走向成熟的过程。未来1-2年可能会出现越来越多的支付危机。根据信托业协会披露的季度增幅和金额，假设产品期限为1-2年，我们预计集合信托计划的赎回高峰将从2019年三季度持续到2020年三季度，2020年三季度到期金额将达到逾9800亿元。私募债权基金的数据难以衡量。我们估计跟信托产品或者半年到一年之后差不多。如果货币政策不放松，《资管新规》严格执行，我们担心未来1-2年非标资产的赎回风险敞口会越来越大。而2020年三季度到期金额将达到9800亿元以上。私募债权基金的数据难以衡量。我们估计跟信托产品或者半年到一年之后差不多。如果货币政策不放松，《资管新规》严格执行，我们担心未来1-2年非标资产的赎回风险敞口会越来越大。而2020年三季度到期金额将达到9800亿元以上。私募债权基金的数据难以衡量。我们估计跟信托产品或者半年到一年之后差不多。如果货币政策不放松，《资管新规》严格执行，我们担心未来1-2年非标资产的赎回风险敞口会越来越大。

2、当前环境下，投资标准资产净值型产品是发展方向。参考海外成熟的资本市场和我国优质企业的经验，我们认为财富管理主要有两个方向。要么下沉到大众理财、普惠金融，做大做大，薄利多销，就是东方财富的路线；或者往上走，服务高净值客户，围绕高净值客户及其家人、家人提供专属、专业、私密的服务。定制金融服务。相对而言，我们更看好高端理财，因为大众理财同质化程度高，竞争已经非常激烈。高净值客户个性化，更能体现专业能力。当然，竞争也很激烈，但不存在恶性价格问题，给了财务人员更大的空间。

3、高度的独立性是财富管理的生命源泉。他山之石，美国第三方财富管理行业发展需求分析。参照美国财富管理业务的发展历史，在起步阶段（1920-30年代），也有一个缺乏独立性、过度营销、误导销售，最终导致投资者损失惨重、亏损惨重的过程。的信任。此后出现了独立的理财工作室，不再靠代理费赚取收入，而是以向客户收取咨询费的模式维护客户的利益，第三方理财行业应运而生。这种模式的代表是ASPIRIANT，为客户提供一对一理财规划及投资咨询服务（按小时收费或实行会员制收取年费）；他们还为客户管理资产，收取咨询费，也收取管理费。与全球知名的瑞银、瑞信、法国巴黎银行、汇丰控股、摩根大通、摩根士丹利等全能银行或一流投行相比，ASPIRIANT名气并不大，其管理的资产规模和盈利规模也在小的。然而，高端财富管理业务是一个相对狭窄的细分领域。服务的客户数量并不多，口碑的积累更重要。对团队、网点、资金的依赖程度不高。同时，与大型企业集团的一个部门或一条业务线相比，第三方理财机构更容易形成独立性。截至2018年，美国第三方理财机构市场份额约占60%，是高端理财业务的主流。

我们认为，高度独立、发达的金融市场和优质的服务是第三方财富管理机构在美国蓬勃发展的三个必要条件。

●第三方理财机构的独立性在于：独立于资金和资产端，利益方向与客户一致，收入来源于咨询服务费和资产管理费。

●金融市场发达的重要性在于各类金融机构能够提供的产品和服务种类繁多，金融机构之间的竞争十分激烈。竞争不断提升产品和服务质量，投资者投资意识和风险意识增强，也促进了财富管理机构的发展。

●第三方理财机构之所以能打败商业银行和投行，占据半壁江山以上的市场份额，是因为他们专注于细分领域，吸纳理财专业人才，挖掘客户需求，提供优质的咨询服务和资产管理。我国财富管理机构应重新定位，明确首先是投资者财富的守门人，其次是投资者金融需求的服务者。理财机构作为企业，实现盈利、创造经济效益十分重要，但更应注重中长期利益，而非短期利益。“蒙眼跑” 风格冲刺可能在货币政策和金融调控松动期间捕捉到不错的短期收益，但势必会积累巨大的潜在风险。一旦宏观或监管态度发生变化，公司能否在持续面临风险的情况下继续经营存在不确定性。因此，风险控制是财富管理机构的生命之源和中长期发展的保障，在经济周期的低谷期为其保驾护航。当前宏观环境不佳，信用风险较高，理财业务推广需保持定力。公司能否在持续面临风险的情况下继续经营存在不确定性。因此，风险控制是财富管理机构的生命之源和中长期发展的保障，在经济周期的低谷期为其保驾护航。当前宏观环境不佳，信用风险较高，理财业务推广需保持定力。公司能否在持续面临风险的情况下继续经营存在不确定性。因此，风险控制是财富管理机构的生命之源和中长期发展的保障，在经济周期的低谷期为其保驾护航。当前宏观环境不佳，信用风险较高，理财业务推广需保持定力。

结尾