股票估值中的最佳估值方法，你知道吗？（一）

股票估值中的最佳估值方法，你知道吗？（一）

股票估值的最佳方法是什么？经营自由现金流贴现模型

今天给大家分享最近看的一本关于股票估值的书《财务报表分析与股票估值》。我读书的目的是探索股票估值中最好的估值方法。本书作者是上海国家会计学院郭永清教授。郭教授在书中明确体现了一个观点：只有现金流是不能说谎的，估值是基于自由现金流，低估是被发现的，绝对安全边际和组合投资的原则是等待回报，这样，追求绝对收益，保持年复合收益率不低于20%。下面说说全书最精华的20%，以及我自己的阅读体会：

1 股票估值是一门艺术

郭教授在书中明确指出：股票估值是一门艺术，而不是一门科学。因为它不能准确估计上市公司的内在价值，而只能估计一个范围。而我们估值的目的不是为了确定证券的内在价值吗？相反，这只是一个问题，内在价值是否足以证明购买股票是合理的，内在价值是高于还是低于市场价格？这是我们估值的根本目的。

也就是说，在估值过程中，我们只需要得到一个粗略的、近似的内在价值。例如，在日常生活中，你遇到一个女人。你可以直接观察她的体形，判断她是否肥胖，不需要查出他的确切体重值来判断肥胖。

（一）安全边际原则

正是因为股票估值是一门艺术而不是一门精确的科学，所以才会有失误的余地。为了规避风险，“安全边际原则”成为一个非常重要的原则。巴菲特曾提出：“第一贴现的现金流量法包括，不要赔钱，第二，牢记第一条投资信条”，这是一个将安全边际完全渗透到骨子里的投资者。

因为长期投资成功的本质是要求“本金不能永久损失”，而寻求安全边际是为了防止即使出现一些意外情况，也能保证本金不会永久损失。换句话说，在股票市场上，我们需要让自己在这个生态系统中的任何负面因素中生存下来。因此，巴菲特的投资信条，通俗地说就是告诉我们：只有活下去，才有希望。

安全边际是什么意思？事实上，我们在对股票进行估值后，会在这个估值的基础上折价买入，为市场可能出现的负面因素预留一些缓冲空间。这就好比汽车上的安全气囊，我们不一定要用，但我们一定要有！

确定安全边际的依据是合理甚至保守的股票估值。这是我们获得安全边际的前提，这是格雷厄姆的核心思想。

（二）证券投资原则

除了安全边际原则，我们还需要通过“组合投资”来规避股票估值错误的风险。

只买一只股票不能称为投资，但组合购买多家公司的股票可能是一种投资。其中，投资组合涉及“分散集中”的特点：一般情况下，个人投资者的投资组合数量控制在10个以下，即选取10只优质个股标的后集中和分散。只管持仓。

2 估值方法

(1)最常用的方法：相对估值法

相对估值法，顾名思义，就是找到可以与我们要投资的股票进行比较的比较股票，将两只股票进行比较。这是一种非常普遍的股票估值方法。比如我们随便打开一份证券公司研究员的股票研究报告，可以发现该研究员在最后的结论中会有这样的讨论，例如：根据上述盈利预测和投资建议，我们预计某公司2019年、2020年EPS分别为1.92元、2.02元。以3月8日收盘价25.49计算，对应PE分别为17.05倍和18.07倍。维持“买入”的投资评级。

上述建议实际上采用了常用的市盈率PE估值法。相对估值法还有其他几种估值方法：包括市账率、市销率、市盈率等相对估值法。具体操作分析见下文。

按照郭教授书中市盈率估值法的计算方法。我们用一个案例来练习：

案例分析：如果我们对2017年3月8日的大商（600694.SH）进行估值，可知其2017年EPS为2.9元。

答：我们首先收集整理了国内百货行业所有上市公司的市盈率数据，如表所示：2017年3月7日百货行业上市公司市盈率

其次，我们将市值和营业收入与大商股份较为接近的公司作为可比公司，从上述48家公司中选取下表所示的公司。

最后，可比公司市盈率如上表所示，计算可比公司平均市盈率作为大商股份的市盈率：

(27.07+25.44+14.83+24.25)/4=22.90。大商股份每股价值=22.90×2.9=66.40元

相对估值法使用总结：

虽然相对估值法具有以下优点：

简单易用，易于理解

少考虑主观因素

在资本市场上及时反映投资者对公司看法的变化

客观反映市场行情等。

但是，相对估值法也有很大的局限性：

首先是对比公司的选择。

这个世界上没有两片完全相同的叶子贴现的现金流量法包括，所以我们选择比较的公司和我们想投资的公司在行业、主营业务、公司规模、盈利能力、资本结构等方面存在着各种差异；

其次，即使我们找到了可以比较的公司，也解决不了可比公司的价值是否合理的问题。

由于相对估值法受可比公司的影响较大，在市场低迷或上涨时，容易出现整体低估或高估的情况。例如，当我们对a公司进行估值时，我们选择b和c作为比较公司，但是当我们对b公司进行估值时，我们选择a公司和c公司作为可比公司。这是一个无法解决的循环。最终的问题，我们不禁要问：这些公司的绝对价值从何而来？合理吗？

正因为如此，我们还需要使用绝对估值方法来解决这类问题。

(2) 终极法：绝对估值法

与相对估值法相反的是绝对估值法。“相对和绝对”二字本身就是哲学思想，如“相对真理和绝对真理”，属于辩证统一的哲学思想。

绝对估值法是指直接利用我们要投资的公司的相关数据，直接估算其内在价值的一种方法。例如，在券商研究人员的研究报告中，经常有这样一段话：根据自由现金流贴现法，我们测算该股目标价为17.04元。

本文采用绝对估值法，绝对估值法通常包括现金股利贴现模型和自由现金流贴现模型两种模型。整理如下：

1）现金分红贴现模式：

2）自由现金流贴现模型：

由于现金股利贴现模型在实际应用中的局限性，绝对估值法中最好的估值方法是现金流量贴现模型。

以下是根据郭教授总结的经营现金流贴现模型的计算思路。下面举个案例来练习一下，帮助理解：

从2001年的5.7亿元营业收入到2015年的192亿元（2016年前三季度为209亿元），万华化学的营业收入、营业利润、利润总额和净利润呈波浪式螺旋式增长.

运行数据如下：

近10年和5年营收复合增长率如下表： 万华化学复合增长率

公司毛利率和费用率比较稳定（见下图）：近10年毛利率最低在25%左右，稳定在30%左右；费用率在10%左右。

近10年自由现金流量具体数额如下表： 万华化学2006-2015年经营活动产生的现金流量和自由现金流量

近10年自由现金流趋势图如下图所示：

图中1为2016年前三季度，11为2006年。

过去 10 年，自由现金流以 17% 的复合年增长率增长。基于收入和现金流量增长的历史趋势以及毛利率和费用率等稳定的历史条件，我们采用以下假设：

以过去3年自由现金流的平均值为基数，未来5年自由现金流增长率为9%，5年后增长率维持在6%；采用自由现金流两阶段贴现模型计算，公司经营类资产价值约为1710亿元；金融资产扣除企业债务后，公司股权价值约为1224亿元；按现有股本计算，每股内在价值约为50元。考虑到40%的安全边际，30元以下值得投资。

具体计算模型如下表所示： 万华化学每股内在价值

最后总结了一个常用的自由现金流贴现零增长估值模型。您可以将其与您自己的股票估值一起使用。让我与您分享这个模型：

总结

因此，在股票估值和实际操作中，我们可以用相对估值法寻找相对便宜的投资标的，但必须用绝对估值法来决定是否值得投资，高到什么程度才可以使用。有成本的投资。两者结合使用，就形成了股票估值的第三种方法——联合估值法。联合估值的本义是绝对估值和相对估值的结合。它打算同时寻找股价和相关指标被低估的股票，因为这类股票的价格最有可能上涨。在这里分享