2022年5月20日，招行为何要全额赎回境外优先股？

2022年5月20日，招行为何要全额赎回境外优先股？

2022年5月20日，招商银行例行董事会决议公告中载有关于全额赎回境外优先股的决议：

审议通过了《关于招商银行股份有限公司10亿美元境外优先股全额赎回的议案》，同意：公司符合全额赎回境外优先股的条件，可以赎回公司境外优先股全额优先股并同时支付尚未支付的股息。

本来这只是最常见的理财操作，但是看到论坛上有人开始解读，存利息增加净利润对招商银行有好处，还有人说这是因为招商银行不做空的钱。这个问题本身不值得专门写一篇文章，可以用4个字来形容：影响有限。但我发现，在讨论这个问题时，投资者对优先股、永续债、净利润、EPS、股息之间的关系缺乏理解。所以，今天这篇文章主要就是梳理一下这些关系。

关于优先股和永续债的基本概念，我这几年写了好几篇文章，普及一下基础知识。需要补课的同学可以到历史文章列表页顶部的搜索框搜索关键词：“优先股”和“永续债”。这里我就不细说了。

无论是优先股还是永续债，对招商银行的影响都是一样的，都是对一级非核心资本的补充。所以两者谁用谁主要看谁的利率最便宜。招商银行去年发行的优先股和永续债均扣除税后利息。两者的主要区别在于是否有减记条款和股份转换条款（即在特殊情况下，银行是否直接拖欠债务或允许优先股/永续债转换为普通股） . 目前，优先股只能转换为普通股，没有减记条款。永续债可选择减记条款或转股条款。此外，在还款顺序方面，银行'

回顾完基本常识，下面就本次10亿美元境外优先股全额赎回下列关于永续债和优先股两者区别，来回答粉丝们提出的问题：

招商银行为何全额赎回境外优先股？

招商银行赎回境外优先股完全是出于节约财务成本的考虑。去年我写了两篇文章解释招商银行为什么申请董事会授权1500亿的发债计划，为什么去年底发行了430亿的永续债。其中一位提到，用低利率的新债券替代高利率的旧债券或旧优先股。

去年12月7日，招行成功发行430亿元永续债，利率为3.69%。本次赎回的优先股息率为4.81%。通过置换10亿美元优先股，招商银行每年可节约财务成本10*6.8*(4.81%-3.69%)=7.616亿元。

会增加净利润吗？

既然节省了财务成本，虽然只有七千万多，但蚊子腿再少也是肉。这能增加净利润吗？不幸的是，答案是否定的。以新发行的低息永续债替代高息优先股，可以节省财务费用，但不会增加净利润。因为优先股和永续债的利息是税后扣除的，即计算归属于本行股东的净利润后。我们以2021年的数据为例，如下图1所示：

图1

我们知道，招商银行2021年年报披露，归属于该行股东的净利润为1199.22，同比增长23.2%。结合图1可以看出，我们在计算归属于本行普通股股东的净利润时，用归属于本行股东的净利润扣除优先股股东的股息和永续债利息。因此，本次优先股赎回仅减少优先股股东净利润，不影响招行净利润。

股息会提高吗？

如果招商银行的股息率不变，赎回优先股确实可以略微增加股息。以招商银行为例，招商银行在章程中明确规定：

(2) 本行可以采用现金、股票或现金与股票相结合的方式分配利润，本行主要采用现金分红的方式。在符合当时法律法规和监管机构对资本充足率的规定，满足本行正常经营资金需求、业务发展和重大投资并购需要的前提下，本行每年向普通股股东派发现金红利，原则上不低于当年按照中国会计准则审计后归属于普通股股东的税后净利润的30%。本行可以派发中期现金股利。除非股东大会另有决议，

可见，现金分红与普通股股东的税后净利润挂钩。如图1所示下列关于永续债和优先股两者区别，赎回优先股可以降低财务成本。虽然不会影响归属于本行股东的净利润，但会增加归属于本行普通股股东的净利润。因此，可以在维持股息率不变的前提下，增加股息。同样可以得出结论，赎回优先股节省的财务成本也可以小幅提高EPS。

优先股全额赎回每年节省利息约7000万元。与目前招行普通股股东接近1200亿元的净利润相比，占比太小，影响可以忽略不计。

@银行ETF@今日话题$$招商银行(SH600036)$$

阳光保险开启上市冲刺之旅，2021年保费达1017.59亿元

如果股权风险等问题不一一消除，阳光保险集团的上市将始终伴随着不确定性。

文丨BT财经青秋?

第十股保险来了

近日，阳光保险集团正式向港交所递交招股书，开启上市冲刺之旅。如果成功，这将是近五年来保险行业的首次IPO，阳光保险集团也将成为中国第六家上市保险集团公司和第五家香港上市保险公司。

招股书显示，阳光保险集团2021年保费总额将达到1017.59亿元，成功加入“千元保费俱乐部”阳光保险集团股份有限公司怎么样，总资产已突破4000亿元。

阳光保险集团成立于2008年，短短几年就冲击了行业第二梯队。银保监会和保险业协会数据显示，以原有保费收入计算，主营人身险业务的阳光人寿2020年市场份额为1.7%，排名第12位在国内; 主营财产险业务的阳光财险2020年市场份额为2.7%，位居全国第七。

不过，对于阳光保险的上市阳光保险集团股份有限公司怎么样，媒体和市场的担忧多于预期。

一是保险业近年来在资本市场上受到冷遇。阳光保险作为腰部企业，能否有能力摆脱大环境的影响？二是证监会国际部对其境外上市反馈11条，其中6条直指股东权益问题，这也给阳光保险蒙上阴影。

多轮股权变动，实际控制人成谜

从招股书给出的股权结构可以看出，阳光保险集团的股东数量众多，而且比较分散。

据BT财经了解，阳光保险集团的股东性质可分为四类：

一类是国有企业，包括央企（中石化集团、南航集团、中铝集团、外运集团）和地方国有企业（广东电力）；二是民营企业（邦辰正泰、上海许昌、山南鸿泉、瑞腾亿鸿、拉萨凤鸣、江苏天成、江苏永钢）；三是员工持股计划；四是其他非个人小股东，包括七匹狼、涌金实业、达利食品、北京鼎惠东方投资管理有限公司等知名企业。

后两者数量较多，员工持股计划个人合计3688人，非个人小股东34人，合计持股约42.72%。但无论个人还是非个人，单一持股均未达到5%以上。

需要提醒的是，阳光保险集团创始人、董事长张卫功也被纳入员工持股计划，但计划中没有人超过公司已发行股本的0.12%。虽然招股说明书中写明，任何一名员工持股计划持有人均不能对公司行使控制权，但这并不意味着张卫功没有通过其他方式持股。

持股比例方面，瑞腾亿鸿最高，达到6.76%；拉萨凤鸣和江苏天成并列第二，均为5.8%；江苏永钢位居第二，为5.06%。从招股书来看，只有这四大私人股东持股超过5%。

不过，对于持股5%以上的股东，阳光保险集团官网给出了另外一份名单：除了招股书中的四家，邦辰正泰、上海许昌、山南宏泉也在其中。在2021年9月18日发布的2021年上半年偿付能力报告摘要中，多出两家：北京泰和方圆和北京中诚恒泰。

如果以最新招股书为准，是否意味着2021年9月后，5家公司股价跌破5%？但官网并未披露相关股权变动信息。

从上图可以看出，质押股权的股东有5家，合计约12.43亿股。招股书显示，截至最后实际可行日期，公司共计29.73亿股股份（约占股本的28.72%）被质押，其中8.23亿股股份被多家司法机关冻结。

更耐人寻味的是，在IPO前夕，阳光保险集团进行了重大股权调整，但并未将此次调整写入招股说明书。

4月15日，阳光保险集团官网披露，南航集团、中国铝业分别向北京诚通金控投资有限公司转让其持有的3.5亿股股份（占公司总股本的3.38%） . 向中国诚通控股集团转让3.5亿股（100%控股北京诚通金控）。

若该方案获批，诚通集团将获得阳光保险集团10.5亿股，占股比例为10.14%，成为第一大股东。诚通集团由国资委100%控股。

国资控股是阳光保险集团自创立之初就引以为豪的标签。2004年，张卫功组织阳光财产保险，最终从389家候选股东中选出7家股东，其中5家是大型国有企业——中石化、南航、中外运、中国铝业、广东电力。

近三年来，阳光保险集团的股东变动非常频繁。2018年至2021年，股权变更成功11次，共涉及18家公司。初创时的国有企业已不在持股5%以上的大股东名单中。

可见，无论怎么走，阳光保险集团的股权结构自始至终都比较分散。阳光保险集团在官网明确表示：“公司无实际控制人、控股股东。”

但如果你继续往上看它的私人股东公司，你会发现有些名字经常出现。

瑞腾一泓和拉萨凤鸣的背后，站着的是同一家公司——西藏瑞宇。邦辰正泰由北京恒逸盛泰持股99.99%，上海许昌由上海旭乐投资持股99.99%，山南宏泉由宁波鼎智金通持股95.98%，这3家幕后公司的普通合伙人（GP）为上海正心谷和西藏恒逸。

值得一提的是，招股书明确表示，西藏瑞裕、上海正心谷和西藏恒益分别由阳光保险的关联方控股。他们是谁？

第一名是袁涛。瑞腾亿鸿和拉萨凤鸣的法定代表人均姓袁涛，西藏瑞宇控股99%的实际控制人也姓袁涛。阳光人寿和阳光财产保险都曾有一位董事，也叫袁涛。

第二名是林丽君。上海正心谷的法定代表人、实际控制人亦为阳光保险集团非执行董事之一（2020年10月离任）。

第三名不是别人，正是张卫公。西藏恒益99%股权持有人，阳光保险集团创始人、董事长。

目前，这三人是持有阳光保险集团股份最多的个人。张伟功、林立军均持有13.15亿内资股，袁涛持有13亿内资股。注意！这三人的持股数量大于所谓的“第一大股东”诚通集团，后者预计将获得10.5亿股。

那么，谁才是阳光保险集团的真正大股东或实际控制人？

千亿险企，却难进入第一梯队

抛开阳光保险集团股东的神秘面纱，我们来看看它的业绩。

从招股书可以看出，阳光保险的总保费收入持续上升。2019-2021年分别为879.07亿元、925.69亿元、1013.71亿元。阳光保险表示，2007-2021年保费年均复合增长率将达到26%，高于同期保险行业平均水平11个百分点。

不得不说，阳光保险的攻击速度非常快。成立三年内完成集团组建，成为当时中国七大保险集团之一；阳光财产保险在成立两年内实现盈利。2019年也实现了盈利，至今保持持续盈利。2019-2021年，集团归属于母公司的净利润分别为50.86亿元、56.19亿元和58.83亿元。

如今，阳光保险集团资产规模已从2007年末的111.46亿元增长至2021年末的4416.23亿元，年均复合增长率达30%，较年均增长13个百分点同期保险业资产复合增长率。百分。

但这一成就并非没有隐忧。

从招股书可以看出，阳光保险集团2021年的总投资收益率和净投资收益率双双下滑，净投资收益率连续三年下滑，创三年新低。

从业务细分来看，阳光保险以财产险起家，但财产险的保费收入在2019年至2021年的三年间波动较大，分别为395.01亿元、372.7亿元和405.31亿元。作为收入主要来源的机动车保险已连续两年负增长，占比从2019年的28%升至2021年的22.7%。

业内人士表示，受车险综合改革影响，车险业务扩张压力加大，加之国内新车销售低迷，本次保费收入增长可能乏力。

近年来新能源汽车的兴起也对阳光保险的车险业务产生了一定的影响。招股书显示，阳光财险新能源汽车保费规模较小，新能源汽车相关数据积累有限，可能影响其产品研发能力和盈利能力。

阳光保险集团最大的收入支柱寿险业务也面临一定的增长困难。

2019-2021年，代理渠道保险总金额占阳光人寿业务总保费收入的比例持续下降，分别为31.1%、28.7%和24.8%。新保单的总保险收入也分别继续下降。31.1%、26.5% 和 22.1%。

此外，虽然阳光保险集团旗下拥有国内唯一一家商业专业信用担保保险公司——阳光信保，但受信用保险市场低迷的影响，其业务规模也在急剧萎缩。2020年，阳光信保净亏损达7.92亿元。2021年亏损减少至1.71亿元，但营业收入仅为1370万元。

从整体市场来看，阳光保险集团面临的压力不小。

就市场排名而言，堪称“中等生”，离优生应该不远，但其实际核心指标表现与第一梯队差距巨大。这是因为保险行业的性质比较特殊，市场集中度非常高，各方面龙头企业的数据都是高位断层的恐怖存在。

以收入指标为例。2021年，市场排名前六的寿险公司保险业务收入均超过1000亿元。排名前三的中国人寿、平安人寿和太平洋人寿将分别为6183.27亿元、4570.35亿元和2116.85亿元。而阳光人寿仅收入608亿元，与中国人寿相差一个数量级。

财产保险也是如此。2021年，人??保财险、平安产险、太平洋财险位居前三，保险业务收入分别为4495.33亿元、2701.13亿元、1526.43亿元。阳光财产保险的收入仅为409亿元。

此外，阳光保险集团的偿付能力充足率也未能达到行业平均水平。

银保监会数据显示，2021年末，保险业平均综合偿付能力充足率为232.1%，平均核心偿付能力充足率为219.7%。阳光保险集团综合偿付能力充足率为223%，核心偿付能力充足率为197%。

因此，阳光保险集团虽然进入了“千亿保费俱乐部”，但跻身第一梯队并非易事。

阳光下，影子难掩

要想在规模上走得更远，上市是阳光保险集团的必然选择。但上市后，阳光保险集团将彻底暴露在阳光下。为了经得起资金和时间的考验，一些尘封已久的影子还是要尽早清除。

首先是前面提到的股东迷雾。无论最终控制人是谁，阳光保险集团都应对股东身份是否合法合规进行相关审计。根据中国证监会国际部要求，公司须说明股东资格及持股比例是否符合《保险业股权管理办法》等规定。

根据《保险公司股权管理办法》，保险公司股东应当符合经营状况良好、财务状况良好（最近一个会计年度盈利）、纳税记录良好（无偷税漏税记录）的要求。最近三年），诚信记录良好（最近三年无逃税记录）。无重大失信记录）、公司合规状况良好（最近三年无重大违法违规记录）等条件。

但据媒体调查发现，阳光保险集团多名股东存在失信违法行为。例如，2022年4月8日，深圳市临丰投资控股有限公司因1000万投标被深圳市福田区人民法院立案执行；人，总执行金额高达1224.76万元。

阳光保险集团本身也收到过多次罚款和投诉。

招股书显示，2019年至2021年，监管机构对公司的罚款总额分别约为1004万元、1048万元、1870万元。

据银保监会处罚信息不完全统计，截至2022年4月，阳光保险集团共收到17起罚单。最新的罚款是阳光财产保险浙江分公司因拒不支付保险金被罚款30万元。

证监会国际部的反馈也要求公司说明旗下阳光融合医院是否存在医疗事故或医疗纠纷。

阳光融合医院是中国保险业投资兴办的第一家大型综合性医院，也是中国第一家创新“保险+医疗”健康服务模式的医院。2019年4月，阳光和谐医院通过国家三级甲等医院认定。但据企业调查显示，阳光和谐医院共涉及25起司法案件，其中10起涉及医疗损害赔偿责任纠纷或医疗服务合同纠纷。

此外，阳光保险集团还需披露公司开发运营的APP、小程序等产品，并说明是否涉及提供的信息内容、公司收集和存储的用户信息规模、数据收集情况等。以及上市前后个人信息数据的使用、保护等安全安排。

如果这些阴影不一一驱散，阳光保险集团的上市将永远伴随着质疑声。

更何况，在当前的资本市场环境下，保险公司的日子并不好过——A股市场保险板块整体下跌近40%；港股保险板块的估值和预期也处于历史低位，上市险企处于“破网”状态，行业巨头中国人寿和中国太平的市净率仅为0.58和0.38。

因此，阳光保险集团要想在资本市场上获得更多收益，恐怕还有不少困难需要克服。