戴志锋基金2014年9月贷款利率环比下降7：降幅好于收敛

戴志锋基金2014年9月贷款利率环比下降7：降幅好于收敛

戴志峰 CFA 中泰证券研究所所长 邓美君 中泰证券银行业分析师 贾静 中泰证券银行业分析师 姚玉波 中泰证券银行业研究助理 杨超伦 中泰证券银行业研究助理

投资要点 新增贷款利率及环比变化：2022年9月，各类贷款新增贷款利率环比降至低位，各类贷款环比下降贷款收敛。新发放贷款总额、一般贷款（不含票据和按揭）、公司贷款、票据和按揭利率分别为4.34%、4.65%、4.00%、1.92%和4.34%，变化-7bp、-11bp , - 16bp、+6bp、-28bp（6月环比分别下降24bp、22bp、20bp、54bp、87bp）。公司贷款利率环比下降16bp：仍受降价驱动。占比结构总体保持稳定，中长期企业贷款占比接近70%。在定价方面，8月LPR下降导致新发放企业贷款利率持续下行。8月，1年期LPR下跌5bp至3.65%，5年期LPR下跌15bp至4.30%。此外，经济内生动力还比较弱。下。一般贷款利率（不含房贷和票据）环比下降11bp：预计受企业贷款利率下降和占比上升两个因素影响。企业贷款利率环比下行16bp，拖累一般贷款利率。但一般贷款利率下行幅度小于企业贷款利率，预计居民短期贷款利率将有一定支撑。在结构维度上，

贷款总利率环比下降7bp：降幅好于一般贷款利率。预计主要是信贷结构优化的贡献。基建资金刺激中长期信贷投放，替代部分票据。企业方面，票据占比继续小幅下降，企业贷款占比较6月上升近10个百分点。住宅方面，在各项政策引导下，房贷利率较二季度继续下降28bp。房贷利率设定等政策引导也反映出当前居民住房贷款需求依然疲软。根据社会金融数据，9月新增中长期居民贷款占比13.4%，与6月相比总体平稳。虚弱的。结构性货币金融工具加速落地，推动相关领域信贷增速持续提升。1.支农、支小、普惠小微：三季度，央行向地方法人金融机构提供普惠小微贷款激励资金86亿元，支持其加大普惠小微力度贷款总额4387亿元。22年3季度，人民币普惠金融领域贷款增速为21.6%，普惠小微贷款增速为24.6%，均高于二季度。2. 碳减排支持工具和专项再贷款支持煤炭清洁高效利用：三季度，央行通过两种工具向相关金融机构投放资金642亿元和222亿元，合计864亿元. 在工具支持下，金融机构绿色贷款同比增速继续高位增长。三季度同比增长41.4%，高出人民币贷款同比增速30.3个百分点。在工具支持下中国人民银行贷款月利率2019，金融机构绿色贷款同比增速继续高位增长。三季度同比增长41.4%，高出人民币贷款同比增速30.3个百分点。在工具支持下，金融机构绿色贷款同比增速继续高位增长。三季度同比增长41.4%，高出人民币贷款同比增速30.3个百分点。

3.加快推进科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款落地：三季度，上述三大工具发放再贷款资金800亿元、400万元、103亿元。10月，增加科技创新再贷款额度2000亿元，进一步加大对科技创新企业的支持力度。4.新设设备更新改造专项再贷款，支持金融机构为制造业、社会服务领域、中小企业和个体工商户提供设备更新改造贷款。5. 建立两批政策性开发银行金融工具，补充重大项目资本金，带动相关配套融资保持高增长。截至2022年10月末，两批金融工具累计投放资金7400亿元，有效补充了交通、能源、水利、市政、产业升级等领域一批重大项目的资本金基础设施。板块投资建议：我们评估收入增长最确定的仍是城商行板块。整体来看中国人民银行贷款月利率2019，收益确定性目标具有三个特点： 1、从资产端定价来看，如果贷款期限短，明年重新定价的压力较小。2. 有资产端的把握，就有公建项目的储备和零售端的启动。3、负债端逻辑可以捕获核心企业积累的活期存款。重点推荐宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。选股的第二条主线是房地产回暖。可以关注招行、平安、兴业银行。风险提示事件：经济下行超预期 同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。选股的第二条主线是房地产回暖。可以关注招行、平安、兴业银行。风险提示事件：经济下行超预期 同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。选股的第二条主线是房地产回暖。可以关注招行、平安、兴业银行。风险提示事件：经济下行超预期

一、新增贷款利率：下行至历史低位，环比降幅收敛。新发放贷款总额、一般贷款（不含票据和按揭）、公司贷款、票据和按揭利率分别为4.34%、4.65%、4.00%、1.92%和4.34%，变化-7bp、-11bp , - 16bp、+6bp、-28bp（6月环比分别下降24bp、22bp、20bp、54bp、87bp）。

2、拆解新增贷款利率变动：定价和结构维度 企业贷款利率环比下降16bp：仍受下行定价驱动。1、结构维度：结构占比总体保持稳定，中长期企业贷款占比接近70%。从社融数据看，9月新办企业中长期贷款占比67.3%，较6月微降0.4个百分点。2、定价方面，8月LPR下降导致新发放企业贷款利率继续下行。8月，1年期LPR下跌5bp至3.65%，5年期LPR下跌15bp至4.30%。此外，经济内生动力还比较弱。下。

一般贷款利率（不含房贷和票据）环比下降11bp：预计受企业贷款利率下降和占比上升两个因素影响。1、定价维度：企业贷款利率环比下行16bp，拖累一般贷款利率。但一般贷款利率下行幅度小于企业贷款利率，预计居民短期贷款利率将有一定支撑。2、结构维度：居民短期贷款占比仍环比下降，主要是长期信贷需求疲软，结构对利率有负贡献。

贷款总利率环比下降7bp：降幅好于一般贷款利率。预计主要是信贷结构优化的贡献。基建资金刺激中长期信贷投放，替代部分票据。企业方面，票据占比继续小幅下降，企业贷款占比较6月上升近10个百分点。住宅方面，在各项政策引导下，房贷利率较二季度继续下降28bp。房贷利率设定等政策引导也反映出当前居民住房贷款需求依然疲软。根据社会金融数据，9月新增中长期居民贷款占比13.4%，与6月相比总体平稳。虚弱的。

三、结构性货币金融工具加快投放 结构性货币金融工具投放加快，相关领域信贷增速持续回升。一、支农支小、普惠小微：年初以来，央行积极运用再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等定向支持信贷，提供相关部门。而从二季度开始，人民银行将普惠小微贷款的资金激励比例提高到2%，鼓励普惠小微贷款持续增长。三季度，人民银行发放激励资金8。向地方法人金融机构60亿元，支持其新增普惠小微贷款4387亿元。工具实施以来，人民银行累计提供激励资金213亿元，支持地方法人金融机构新增普惠小微贷款12947亿元。22年3季度，人民币普惠金融领域贷款增速为21.6%，普惠小微贷款增速为24.6%，均高于二季度。碳减排支持工具和专项再融资支持煤炭清洁高效利用：三季度，人民银行发放642亿元和22. 通过两种工具向相关金融机构投放20亿元，合计864亿元。两项工具实施以来，人民银行分别投放资金2469亿元和578亿元，合计3047亿元。在工具支持下，金融机构绿色贷款同比增速继续高位增长。三季度同比增长41.4%，高出人民币贷款同比增速30.3个百分点。加快落实科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款：三季度，上述三大工具分别发放再贷款资金800亿元、4亿元、103亿元. 在十月，增加科技创新再贷款额度2000亿元，进一步加大对科技创新企业的支持力度。新设设备改造专项再贷款，支持金融机构为制造业、社会服务领域、中小微企业、个体工商户提供设备更新改造贷款。9月，人民银行设立设备更新改造专项再贷款，额度超过2000亿元，支持金融机构为相关领域企业设备更新改造提供利率贷款不高于3.2%。专项再贷款采取“先贷后借”的直接机制，并按月发行。金融机构自主决策、自担风险向相关领域企业发放贷款后，人民银行将按贷款本金100%、利率1.75%、按同时，财政部门对贷款给予2.5个百分点的贴息支持。

建立两批政策性开发银行金融工具，补充重大项目资本金，带动相关配套融资保持高增长。6月，央行支持国家开发银行、农业发展银行设立总规模3000亿元的金融工具，补充新基建等重大项目资本金，或对接专项债券资本金项目。8月，在第一批3000亿元金融工具已拨付项目的基础上，追加3000多亿元，新增中国进出口银行作为金融工具支持银行的工具。截至 2022 年 10 月，

4、板块投资建议：在收益确定性维度，主要推荐宁波银行和苏州银行。综合来看，收益确定性目标具有三个特点： 1、从资产端定价来看，如果贷款期限较短，明年重新定价的压力较小。2、资产端有把握，公建项目储备有把握，零售端有投放。3、负债端逻辑可以捕获核心企业积累的活期存款。资产端定价维度：短的重定价时间对应银行是企业端的小企业。对资产端有把握的：包括对大众端的项目储备，对零售端业务有把握的。公益端的项目很大程度上取决于与地方政府的关系，以及能拿到的配套贷款。在零售端，竞争的主要还是行业内的获客渠道和资源梯度。负债端逻辑：去除依赖政策减持的缓解成本。更核心的是从加法的思路去关注做存款的银行，开发产品和服务。从综合资产负债的角度，我们评估收入增长最确定的仍是城商行板块。重点推荐宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年选股的第二条主线是房地产行业回暖。可以关注招行、平安、兴业银行。从资产质量和坏账的实际压力来看，民营房企违约风险峰值已经过去，大部分民营企业已经爆发（从违约房企债务规模来看，近70%详见《银行中期战略：收入增长确定性、资产质量拐点及投资建议》），对行业风险有足够预期。从后续来看，一旦房地产行业回暖，对于折价较大的标的将出现估值回升行情，如招商银行、平安、兴业。风险提示：经济下行幅度超出预期。疫情影响超出预期。