钟正生：社会融资较一季度有明显减弱但“紧信用”实质还不算太强

钟正生：社会融资较一季度有明显减弱但“紧信用”实质还不算太强

作者：钟正生、张璐（钟正生为中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家、研究院院长）

事件：5月新增社会融资1.92万亿元，新增人民币贷款1.5万亿元。M2同比回升0.2个百分点至8.3%。

1、社会融资较一季度明显减弱，但“信贷紧缩”实质并不过分。5月份，社会融资存量同比进一步下降0.7个百分点至11%。从两年平均增速来看，5月份为11.7%，连续两个月微降0.1个百分点。分项目看，5月份，社会融资延续了表外向表内转移的态势。受补年报、城投债监管从严等影响，公司债融资出现明显负增长。但国债融资较前期加快，股市融资功能延续。改善情况。

2、表内贷款总量强劲，但结构不再优。5月份，居民和企业中长期贷款较往年同期降幅明显。企业融资利差向票据和短期贷款转移，反映出实体融资需求可能有所减弱。非银行金融机构贷款仍为近四年同期最高，反映出银行体系对非银行金融机构的融资力度，可能是宽松程度低于-的直接原因之一。预计 5 月份的流动性。

3、抑制M2的基数因素不复存在，M2增速开始进入平稳震荡状态。存款总量虽强，但结构也较差。居民和企业部门存款疲软，财政存款和非银行金融机构存款明显强于季节性。资金主要存放在财政部门和金融体系，这也从一个侧面反映了实物需求的减弱。

易纲行长今日在陆家嘴论坛上表示，“通胀能否长期持续存在巨大分歧”，“各方通胀和通缩压力不容掉以轻心”，反映出央行对通胀的担忧和经济实力还在观察中。二季度以来，金融数据走弱。这种减弱来自于房地产和城投领域强监管的推动，也反映出实体融资需求开始减弱。4月30日的中央政治局会议将二季度定调为“稳增长压力较小的窗口期”。在窗口期推动长效监管政策也在情理之中。下半年，拉动中国经济的外需因素可能会逐渐减弱。在强调控基调下，国内基建和房地产投资缺乏增长空间，消费复苏持续弱于预期。此时，大宗商品价格飙升和强调控对经济的影响可能会更加明显。货币政策需要而且可以更加冷静。大宗商品价格飙升和强监管对经济的影响可能会更加明显。货币政策需要而且可以更加冷静。大宗商品价格飙升和强监管对经济的影响可能会更加明显。货币政策需要而且可以更加冷静。

一、企业债券融资明显乏力

2021年5月，新增社会融资1.92万亿元，明显低于去年同期的3.19万亿元。社会融资存量同比进一步下降0.7个百分点至11%。但从两年平均增速来看，5月份为11.7%，连续第二个月微降0.1个百分点，与2月份12%的高点相比降幅不大。与2017-2019年同期均值相比，5月新增社融也略显强势。因此，与一季度相比，信贷供给明显减弱，但“信贷紧缩”的实质并不过分。

分项目看，5月份，社会融资延续了表外向表内转移的态势。受补年报、城投债监管从严等影响，公司债融资出现明显负增长。但国债融资较前期加快，股市融资功能延续。改善情况。具体来说：

表内融资：5月，社会融资口径新增贷款1.43万亿元，仅比去年同期降幅收窄。社融贷款占比升至74.5%的高位，延续了今年以来社融向资产负债表集中的态势。

表外融资：5月新增委托贷款408亿元，环比降幅较大。新增信托贷款1295亿元，在高压监管下，仍延续快速压降态势。新增未贴现承兑汇票-926亿元，环比回升。总体来看，表外融资收缩趋势不会改变。

直接融资：5月新增企业债融资1336亿元。5月份因需要补充公司债发行年报，历年为发行淡季，但今年是2018年以来的最弱时期，主要受城投债严格监管. 量下降。非金融企业股票融资717亿元，仍明显高于2017年以来同期水平。“注册制”改革继续发挥完善股票市场融资功能的作用。国债净融资6701亿元，国债融资速度明显加快。虽然其规模弱于2020年同期，

2、中长期贷款力度明显回落

5月，新增人民币贷款1.5万亿元新增人民币贷款数据，与去年同期持平，表内贷款持续走强。贷款存量增速为12.2%，仅比上月微降0.1个百分点。分项看，5月居民和企业中长期贷款力度均明显下降，企业融资期限缩短，反映出实体融资需求可能有所减弱。具体来说：

居民短期贷款新增1806亿元，明显好于上月，但仍略低于近三年同期；居民中长期贷款新增4426亿元，环比进一步回落，回到近四年同期平均水平。季度以来走弱趋势明显。这或许是房地产贷款监管力度加大的体现，或将抑制房地产销售的更高景气度。

新增短期企业贷款-644亿元，环比季节性增长，但仍处于2017年同期以来最低水平；新增中长期企业贷款6528亿元，与上月基本持平，略强于去年同期，但与一季度的强势相比，强势程度也有明显回落；新增票据融资1538亿元，与去年同期相差不大，不同于一季度票据融资疲软的情况；桌上和桌上的账单总和也好于过去4年的同比水平。企业融资期限边际缩短反映出实体经济融资需求可能减弱。

非银金融机构贷款624亿元，仍为近四年同期最高新增人民币贷款数据，反映了银行体系对非银金融机构的融资，这可能是宽松的直接原因之一-5 月流动性超预期。

三、居民和企业存款沉淀不足

5月份，M1环比小幅回落0.1个百分点至6.1%；M2同比回升0.2个百分点至8.3%，主要是上升基数影响减弱。

5月份，新增人民币各项存款2.56万亿元，同比微增2500亿元，明显强于往年同期。存款余额同比增长8.9%，与上月持平。其中，居民部门存款恢复到季节性水平，好于上月；公司部门存款仍明显弱于季节性；而财政性存款和非银行金融机构存款明显强于季节性。存款增长结构不佳，资金主要存放在财政部门和金融体系，这也从一个侧面反映了实际需求的减弱。

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