收益法永续期选择计量货币的通胀率因素有哪些？

收益法永续期选择计量货币的通胀率因素有哪些？

【摘要】收益法的未来预测一般需要考虑三个因素：标的资产所属行业、标的资产本身、计量货币。但在永续期内，由于行业因素和标的资产本身的因素是“固定的”，不再考虑其影响，因此仍需考虑与货币通胀相关的计量货币因素。本文以分析物价指数与通货膨胀概念的区别与联系为出发点，分析了收益法永续期内通货膨胀因子的选取方法，提出了永续期通货膨胀的计算方法。在考虑永续期间的通货膨胀因素时。

1.序言

收益法评估的预期收益预测一般分为预测期和永续期两个时期。在预测期内，评估师在进行预测时需要考虑以下三个因素对预测收益的影响：标的资产所在行业因素、标的资产自身因素、计量货币因素。

标的资产所在行业的因素一般是指该资产在该行业的市场份额、市场供求关系、竞争决定的产品或服务价格等因素；标的资产自身因素一般指公司产能、成本/费用控制因素等；货币因素是指货币中存在的衡量预期收益的价格/通胀因素。

根据收益法的基本假设，永续期内上述三个因素中的行业因素和标的资产自身因素“固化”，不再影响预期收益的变化。但货币因素对永续期的预期收益仍有影响。由于货币的价格/通胀因素始终存在，收益法的基本假设不包括货币因素“固定”的假设。

2. 物价指数与通货膨胀

物价指数，即商品价格指数，是反映各时期商品价格水平变化的指标。价格指数是衡量一段时间内或特定日期内与特定商品或服务组合相关的价格的指标。当商品或服务的价格发生变化时，其价格指数也发生变化。常见的价格指数包括商品零售价格指数、居民消费价格指数和工业品出厂价格指数。

商品零售价格指数是反映城乡商品零售价格变动趋势的经济指标。零售价格的调整和变化，直接影响城乡居民生活支出和国家财政收入，影响居民购买力和市场供求平衡，影响消费与积累的比例。因此，零售物价指数的计算可以从一个侧面观察和分析上述经济活动。居民消费价格指数是反映一定时期内城乡居民购买的消费品和服务项目价格变动趋势和程度的相对数。它是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数综合汇总计算的结果。利用居民消费价格指数，可以观察和分析消费品零售价格和服务价格的变动对城乡居民实际生活支出的影响。

工业品出厂价格指数是反映全部工业品出厂价格总水平变化趋势和程度的相对数。包括工业企业销售给本企业以外的所有单位的各种产品和直接销售给居民生活消费的产品。通过工业品出厂价格指数，可以观察出厂价格变动对工业总产值的影响。

通货膨胀一般定义为：在信用货币体系下，货币流通量超过经济实际需要，导致货币贬值，物价水平全面持续上涨。通俗地说，就是：在一定时期内，某一经济体的物价水平普遍持续上涨，导致货币购买力不断下降。在凯恩斯经济学中，其原因是经济中总供求的变化导致价格水平的变动；而在货币主义经济学中，其原因是当市场上的货币流通量增加时，人们的货币收入增加，购买力下降。影响物价上涨，引起通货膨胀。

从上面的通货膨胀定义可以看出。通货膨胀中的物价上涨不是指一种或几种商品的价格上涨，也不是物价水平的暂时性上涨。下降的过程。可见，通货膨胀并不是指某些商品和服务价格的上涨，而是物价总水平的上涨。

从上面价格指数和通货膨胀的定义，我们可以看出两者的区别。即通货膨胀是由于货币供应量超过经济实际需要而导致的货币收入增加和购买力下降引起的物价上涨。因此，通货膨胀是物价普遍上涨的一个因素，但物价上涨并不一定是通货膨胀单独造成的；价格指数是从结果上观察价格——对一段时间内价格的实际变化水平进行统计分析，而不管这种价格变化的原因是什么？这是通货膨胀和价格指数之间的基本区别。

因此，我们可以得出结论，通货膨胀是货币相对贬值引起的物价上涨，货币贬值是因，物价上涨是结果。然而，并非所有的价格上涨都是由于通货膨胀。供需失衡等市场因素也会导致价格上涨。因此，价格指数还包含了商品市场供需因素或成本驱动等其他因素引起的部分价格上涨，而不是货币贬值这一单一因素。

三、货币通胀率的测度方法

通货膨胀与物价指数虽然存在上述差异，但两者之间存在一定的关系。在实践中如何用通货膨胀率计算实际价值如何用通货膨胀率计算实际价值，通货膨胀率一般无法直接测算，而需要通过物价指数的增速来间接表示。由于通货膨胀是流通货币量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面持续上升，选择衡量通货膨胀的物价指数应满足两个条件：第一，物价指数应be 它反映了商品经过生产、批发、零售等各个流通阶段后最终价格的变化。因商品或服务的供求关系、市场竞争等引起的价格变动。

由于目前物价指数种类繁多，在预测时就存在用哪种物价指数来衡量通货膨胀的问题。例如，商品零售价格指数只反映商品零售阶段的价格变化，工业品出厂价格指数只反映生产阶段的价格变化，不适用于衡量通货膨胀。居民消费价格指数反映了商品在流通各个阶段最终价格的变化情况，能够更全面地反映商品在整个流通过程中对货币的需求。因此，居民消费价格指数比零售价格指数和工业品出厂价格指数更能全面、全面地反映通货膨胀因素。

世界各国基本都使用居民消费价格指数（中国称消费者价格指数，CPI），即用CPI来反映通货膨胀的程度。虽然不能完全排除市场供求等因素导致CPI价格变动，但我们可以将这一因素的影响降到最低。用CPI来反映通货膨胀只是一种近似的，并不完全准确的方法，但与其他物价指数相比。CPI 更接近通货膨胀率，是最好的近似值。中国国家统计局计算和公布的相关价格指数包括居民消费价格指数和工业品出厂价格指数。从近十年发布的各项价格指数统计数据来看，我们可以得出以下结论：

(1)价格每年都在变化，大部分行业的价格都在上涨；

(2)价格变动受行业产品和服务市场供需变化的影响。同时，也会受到计量货币通胀因素的影响；

(3) 收益法永续期未考虑受行业因素和企业因素影响的预测期。理论上，只需要考虑货币的通货膨胀因素。但国家统计局公布的物价指数，都是包含市场因素和通胀因素的物价指数。因此，从理论上讲，上述价格指标不符合要求，在实践中需要粗略估算。

四、收益法未来收益预测中考虑通货膨胀和价格因素的建议

鉴于人民币长期通货膨胀，且未来仍存在通货膨胀预期，我们在预测预期收益时（包括永续期的预测），如果标的公司的产品或服务定价由于市场竞争，预测时应考虑价格。因素/通胀因素对预期收益的影响。

在预期收益的预测中，尤其是永续期的预测中，要考虑计量货币的通胀因素，这里的通胀因素并不是具体的价格变动指标。因为物价指数实际上不仅包含了计量货币的通胀因素，还包含了经过市场因素影响后的综合物价指数。我们正在做盈利预测。特别是在永续期的预测中，由于假设行业的所有因素和标的资产本身都是“固定的”（即假设市场竞争因素对永续期的价格没有影响） , 只衡量货币的通胀因素，所以在永续期的未来，

但通货膨胀无法直接衡量，需要借用物价指数间接近似。由于国际国内衡量货币通胀率的方法均以CPI为基准，建议在测算永续计量货币通胀率时也以CPI为基准。同时。在预测永续期时考虑通货膨胀率是国际上的通行做法，在《中国资产评估准则-企业价值评估》的解释中也有明确规定。相反，笔者不建议使用其他价格指数或子行业价格指数作为估算永续期通胀因素的依据，原因如下：

（一）其他价格指数不能较好反映整个流通环节的价格变化；

(2) 同时，通货膨胀不是指商品或服务的某一部分或某一部分（行业）的价格上涨。而是物价水平在一定时期内持续普遍上涨，因此按行业选择物价指数并非最佳选择；

(3)如果在收入预测中采用分行业价格指数作为通货膨胀率的衡量指标，则在理论上估计贴现率时也应采用分行业价格指数。

但国债投资收益率不可能只包含具有某一行业特征的价格指数，因此会出现贴现率与预期收益“口径”不一致的问题。未来预期CP[的预测可根据历史数据并参考相关权威机构的预测综合确定。

虽然各个评估机构采用不同的CPI预测方法。可能会导致各机构的预测值略有差异，但这种差异应该不会对评估结果构成重大影响，正如目前各评估机构对ERP的估算方法不同一样。因此，各评价机构采用的ERP既有差异，也有相似之处。

从国家统计局近十年公布的各项物价指数来看。近十年来，价格一直在不断变化，其中绝大多数都在上涨。所以。我们认为未来通胀因素仍将存在，价格也将长期处于震荡之中。

永续期预测不考虑价格变动的做法，可以理解为认为预期通胀率为0，这说明与实际和未来的预期情况不符。这种方法既违背了相关理论，也脱离了实际情况。