金融衍生工具的价值与风险远期期货概念远期

金融衍生工具的价值与风险远期期货概念远期

衍生物来源于原始生物。在金融市场上，债权金融工具和权益金融工具、货币资金和外汇都是金融原生产品/标的资产。金融衍生品的价值取决于标的资产的价格。

1970年代，由于固定汇率制度崩溃和通货膨胀等因素，利率和汇率波动频繁剧烈，金融资产价格的不稳定性激发了金融衍生品的创新，目的是对冲和转移风险。西方发达国家金融管制的逐步放松，也为金融衍生品的快速推广创造了政策环境。同时，信息技术的飞速发展为金融衍生品交易提供了技术条件。在此背景下，各种金融衍生品相继问世。

金融衍生品交易的目的是转移标的资产价格波动的风险。金融衍生品以相对确定性取代了金融市场的不确定性，使市场主体能够有效控制金融风险。然而，金融衍生品的杠杆和虚拟性也增加了风险的可能性。

基本的金融衍生品是远期、期货、期权和掉期合约。

6.1。金融远期市场

6.1.1、金融远期期货的概念

金融远期合同是买卖双方约定在未来某一日期以一定的交易价格交付一定数量的特定金融资产的合同。

同意买入交易标的一方为多仓，同意卖出交易标的一方为空仓。

五个重要时间点：

①交易日 ②起始日 ③基准日 ④交割日 ⑤到期日

6.1.2 金融远期期货的作用

远期交易可以转移生产和贸易活动中因季节性价格变化而造成损失的风险，并有利于成本核算和商品定价。（源于农产品交易：类似于现在的订单式生产，预售合同）

6.1.3. 金融远期合约的种类

6.1.3.1。远期利率协议

远期利率协议（FRA）是双方签署的锁定远期虚拟借贷利率的协议。1983 年，银行业开发了这种远期合约，以管理其资产和负债的利率风险。

在远期利率协议中，双方同意在未来日期以约定的利率借入预定金额和期限的名义本金。双方选择市场基准利率作为参考利率，通常为银行同业拆借利率（如 LIBOR）、银行优惠利率、短期国库券利率等。协议称为协议利率（实际上是远期利率）。

名义贷款人是协议的卖方，名义借款人是协议的买方。在交割日（名义资本贷款开始之日），名义贷款人并未实际将贷款资本转移给名义借款人。区别在于交易一方向另一方支付结算费用（补差价）。如果参考利率高于约定利率，协议的卖方将向买方付款；如果参考费率低于约定费率，则买方将向卖方付款。

协议买方参与交易的目的是为了对冲利率上升导致的实际借款成本，或预期未来利率上升的投机性收益。协议的卖方是为了避免因利率下降而损失投资收益或贷款利息，或预期利率下降的投机收益。

远期利率水平是在假设无风险套利情况下，根据利率期限结构，根据一系列即期利率计算得出的。

无风险套利模型总结为：当实际利差>套利成本时，跨期利润=实际利差-套利成本。当利润达到一定水平时，利润被平仓。当两份合约的价差反方向上涨时，可以在到期日进行交割，以获得稳定的套利利润，达到无风险套利的目的。当然，无风险套利的机会可能不会经常出现，但一旦出现，它将是获得回报的最稳健的方式之一。???

6.1.3.2。远期外汇合约

远期外汇合约是外汇买卖双方约定在未来某一日期按约定的远期汇率、币种和金额进行交割的合约。

远期外汇交易的目的是规避汇率变动的风险。

最基本的交易策略是套期保值，是指交易者以自己持有的外币资产或负债为基础，卖出或买入相同金额、相同期限、相同币种的远期外汇。，以使资产或负债的价值不受汇率变动的影响。

例如，一个美国进口商需要在三个月内支付 300,000 英镑的货款。为了规避此期间英镑汇率上涨带来的风险，他可以买入30万英镑的三个月期远期汇兑，远期汇率1英镑=1.5010美元。假设三个月后英镑即期汇率上涨至1英镑=1.5060美元（英镑升值），进口商可以按预定远期汇率交割，支付45.03万美元购买30万英镑货款. 这避免了 1500 美元的损失。

除国际贸易外，任何涉及外币资产或负债的交易，如国际投资或借贷，都可以利用远期外汇交易进行套期保值。

远期汇率不是未来即期汇率，它是预先约定的未来交割汇率。远期汇率与即期汇率的差额，即远期利差，主要由两种货币之间的利差决定。在市场均衡状态下，外汇期货与远期外汇业务的差价，远期价差/掉期利率应等于两种货币的利差。

交易实现的前提是买卖双方在预期的未来价格上存在差异。

6.1.4。金融远期交易的特点

①非标准化合同，双方协商达成协议。对于场外交易，无需押金。

②交易成本高，流动性不足，存在违约风险（极端情况：违约金低于违约带来的收益）。

③ 可作为套期保值工具，交易效率高

6.1.5。远期交易与期货市场

①非标准化远期合约的灵活性，交易双方根据具体情况“定制”各种远期合约。

②并非所有金融工具都有对应的期货交易，即使有相关的期货合约，标准化的期货合约与现货也不一定完全吻合。（存在不完全对等，不可替代：供需完美匹配）

③ 套期保值者要求的套期保值期可能与期货到期日不匹配。期货合约期一般较短，远期交易可根据实际需要安排合约期。当经济实体对冲汇率风险时，传统的方法是使用远期交易。（术语不匹配）

6.2. 金融期货市场

6.2.1. 与金融期货相关的概念

期货交易起源于 19 世纪中叶。长期以来，期货交易的标的仅限于大宗、同质、易保藏的农产品和矿产品，价格波动频繁。1970年代以后，金融产品进入期货交易领域。

金融期货合约：双方约定在未来某个日期以约定的价格和数量交割某种金融资产（或以某种指数为交易标的）的标准化协议。期货交易的过程可以概括为开仓、持有、平仓或到期实际交割。

6.2.2. 金融期货交易VS金融远期交易：都是延期交割合约

①交易场所：所有期货合约交易均在交易所集中进行，交易双方无直接联系，各自与清算机构结算。远期合约是双方在场外协商达成的交易。

②合约标准化程度：期货合约是标准化的协议。每份合约的数量、质量、期限、交割方式和交割期限均由交易所统一规范，以简化交易。远期合约的内容由双方协商确定。.

③实际交割比例：期货合约实际交割比例低：流动性强，交易成本低。大多数期货合约在交割前通过套期保值和平仓（逆向操作）进行结算。由于远期交易不规范，交易成本高，存在一定的违约风险。二级市场很少，大部分都会实际交付。

④价格变动幅度：期货合约的价格变动幅度一般受交易所限制，价格是连续的。在同一时间点，类似的合约一般以相同的价格交易，而远期合约的价格变动不受限制。.

⑤保证金要求及结算方式：期货交易双方均需缴纳保证金，期货合约按日结算盈亏。由于保证金的安全性，期货交易的违约率很低。远期交易一般没有保证金要求，合约到期结算。

6.2.3. 金融期货市场的功能

现货市场转移风险的渠道：套期保值者利用期货市场来固定未来的交易价格，使未来价格变动的结果保持中性，达到保值的目的。期货市场将风险从规避风险的套期保值者转移给愿意承担风险的投机者，从而将市场价格变动带来的风险与实际经营活动分离，促进经济发展。

价格发现：期货市场是一个标准化的拍卖市场，汇集了众多买家和卖家。通过公开、公平的竞争机制，真实反映交易者对金融工具未来供需状况和价格变化的综合判断和预期，为企业提供经营决策。为公众和政府宏观调控提供参考信息。

6.2.4. 金融期货市场的构成

(1)按交易动机可分为套期保值者、投机者和套利者。

套期保值者在期货市场买入或卖出与现货价值相等但方向相反的期货合约，以抵消现货价格波动的风险。其交易策略包括多头对冲、空头对冲和交叉对冲。

投机者在预测价格变化趋势的基础上，主动承担价格波动的风险，以便能够低价买入高价卖出或高价卖出高价买入。低价，从而从卖空和卖空中获取利润。投机者在期货市场中的双重作用：一方面是润滑市场，制造市场；另一方面，如果投机过度，使投机者控制的交易量大大超过套期保值者转移风险所需的交易量，就会破坏市场的正常功能，甚至导致市场崩盘。

套利者利用不同到期日的期货合约、不同市场的期货合约、不同品种的期货合约以及现货与期货的价差变化来获取利润。套利的操作方式一般概括为跨期套利、跨市场套利、跨品种套利。

(2) 参与主体分类

金融期货交易所是金融期货集中交易的特殊场所。其主要职责是：提供交易场所及相关设施、设计标准化期货合约、制定统一的交易规则、调解交易纠纷、监督管理交易活动、收集交易信息并发布等。期货交易所大致分为两类，一是专业金融期货交易所，二是综合性交易所，在传统商品期货交易所或证券交易所从事金融期货交易。

清算机构的职责主要是对交易所的日常交易进行清算，监督和监督期货合约到期时的交割，管理清算会员的保证金账户。清算机构可以是交易所的附属机构（或内部部门），也可以具有独立地位。期货交易所的会员分为结算会员和非结算会员，前者必须符合一定的标准。部分交易所实行全结算会员制。

经纪公司是接受委托客户进行期货交易，提供各种交易设施和专业人员，并收取一定佣金的机构。

6.2.5。金融期货市场的主要规则

① 标准化期货合约。期货合约要素规范规范，包括合约类型、交易时间、交易数量及单位、交割期限、违约金、保证金金额等。

②保证金制度：

经纪公司作为交易所的清算会员，必须交纳保证金并存入清算机构，以保证交易所对会员的顺利结算；交易者开仓时，必须按期货交易价格的一定比例（通常为5%~10%）支付初始保证金，并存入在经纪公司开立的专用账户，作为履约保证。维持保证金是保证金账户必须维持的最低余额，一般为初始保证金的70%~80%

每日交易结束后，期货经纪公司根据期货合约价格的市场变化，计算客户当日的盈亏，并将利润计入保证金账户或从账户中扣除亏损。

如果交易者的保证金余额因交易亏损而跌至交易所规定的维持保证金水平，交易者必须追加保证金以补足初始保证金水平。如果保证金余额因交易利润超过初始保证金水平，客户可以提取超出部分的保证金。付款的一部分。

③ 期货价格体系：价格单位、每日价格最小和最大波动范围、报价体系。

④ 交割期制度：规定交割月份、交割日、交易结束日。

⑤ 交易时间系统。每个交易所对交易时间都有严格的规定。

⑥ 持仓限额制度：为防止人为造市，交易所规定会员不得超过一定的持仓限额。

⑦ 佣金制度

⑧ 清算系统

6.2.6 金融期货的种类

（一）外汇期货/货币期货

约定未来以固定汇率交割某种外币的标准化合约。目前交易活跃的主要是美元、英镑、日元、欧元等可自由兑换的货币，在国际上的接受度很高。

外汇期货的套期保值原理与远期外汇交易类似，主要通过空头和多头交易。如果交易者未来有外汇收入，他会卖出等量的外汇期货，即做空套期保值，以消除因汇率变动可能造成的损失。多头交易则相反。

外汇期货炒作就是卖空。卖空交易是指投机者预期某一外汇期货合约的价格会上涨，因此首先买入某一月份的外汇期货合约。卖出并从点差中获利。卖空以相反的方式运作。外汇期货也可用于套利。

(2)利率期货：证券的市场价格与市场利率反向的关系

利率期货是双方约定在未来以预定价格买卖一定数量的特定债务证券的期货交易。利率期货价格的确定与远期利率密切相关。最具代表性的品种是短期国库券期货合约、中长期国债期货合约和欧洲美元存款期货。此外，还有各种商业票据期货、大额存单期货、市政债券期货等。

对冲者采取相反的方式买卖利率期货，以规避利率波动的风险。如果未来的证券购买者或贷方预期利率会下降，他们可以进行多头套期保值交易，即买入相关利率期货，合约数量等于要投资或贷出的金额。当利率下降时外汇期权交易的主要特点有，期货价格会上涨，如果价格上涨，则卖出相同数量的期货合约，用利率期货的收益来弥补现货交易的损失。相反，如果证券的潜在借款人或卖方预测利率会上升，他们可以进行空头对冲交易。

对冲者旨在锁定利率，而投机者则通过利率波动赚取利差。投机者在预期利率上升时做空，在预期利率下降时做多。此外，交易者还可以利用利率期货进行跨期套利和跨市场套利。

（三）股指期货

股票投资者面临系统性和非系统性风险。

多元化的投资组合可以分散个股价格变动的非系统性风险，但不能消除股市整体波动的系统性风险。

股指期货的主要特点是交易标的不是某只股票，而是反映股市价格整体变化的股价指数。交易双方应在交割时以现金结清差额。股指期货合约的单价是股票价格指数乘以一个固定金额。例如，恒生指数期货合约价格为恒生指数 x HKD50，标普500 指数期货合约价格为标普500 指数x500 美元。当指数上涨或下跌一个点时，合约价格上涨或下跌一定幅度。

股指期货合约的盈亏按结算日指数与约定价值的差额计算，以现金结算。

利用股指期货进行套期保值的原则是：如果股票持有人想避免或减少因股价下跌而造成的损失，就应该卖出股指期货，即做空。如果股价指数真的下跌，空头头寸的利润可以用来弥补因市场下跌而造成的持有损失。例如，某机构拥有一组市值为100万港元的股票。当时，股市剧烈波动。该机构决定做空股指期货。为拉近期货空头与多头现货，该机构卖出5张恒生指数期货合约。当时，恒生指数为3800点。假设半个月后进行结算时恒生指数跌至3,700点，该机构拥有的股票市值为975,000港元。如果不考虑交易成本，在股指期货交易中获利25,000港元，与股指完全一样。资产价值的损失是相等的。如果投资者未来想买股票，又担心股价上涨，就应该买股指期货，也就是做多。如果股价指数上涨，多头头寸的利润可以用来抵消未来的股票购买损失。如果投资者未来想买股票，又担心股价上涨，就应该买股指期货，也就是做多。如果股价指数上涨，多头头寸的利润可以用来抵消未来的股票购买损失。如果投资者未来想买股票，又担心股价上涨，就应该买股指期货，也就是做多。如果股价指数上涨，多头头寸的利润可以用来抵消未来的股票购买损失。

实际上，大多数对冲是投资基金。由于基金持有的股票数量庞大且分散，其资产组合的变化与一般市场相似，尤其是指数基金，其证券资产结构与样本股的种类和权重完全一致。指数，可以充分利用股指期货来降低风险。，降低进出市场的成本。

股指期货投机者预测股市价格的整体趋势。与炒股相比，由于股指期货交易的杠杆性质，投机者的得失成倍增加。

(4) 股票期货

股票期货：以单一股票为交易标的的期货合约。股票期货是相对于股票现货的，其特点是买卖双方签订合同后，无需付款，即刻交割股票，在约定的日期交割。

6.2.7 著名金融期货交易所

芝加哥交易所

芝加哥商品交易所

纽约期货交易所

伦敦国际金融期货和期权交易所

东京国际金融期货和期权交易所

香港期货交易所

新加坡国际金融期货交易所

6.3. 金融期权市场

6.3.1. 财务选择的概念

期权合约：赋予期权买方在指定日期/期间内以约定价格买入或卖出一定数量金融工具的权利的合约。

在期权合约中，双方约定的价格称为行使价/行使价/约定价格。

合约期限的最后一天称为到期日。期权的买方在到期日或指定期间的任何时间获得买卖金融工具的权利。期权持有人可以根据市场情况是否对其有利来决定行使或放弃该权利。对于期权卖方，当期权买方要求行使其权利时，卖方必须按照约定的价格履行合同。当期权合约的卖方将期权授予买方时，买方需要向卖方支付期权价格或期权费。无论卖方是否行使权利，期权费均无法收回。因此，期权合约实际上是买卖“买卖权”。

金融期权的要素：期权买卖双方、约定价格、到期日、交易标的、期权溢价/期权价格

6.3.2. 金融期权的类型

(1)按期权买方的权利分类：看涨期权、看跌期权

看涨期权：期权的买方有权在指定期限或到期日以约定的价格购买金融工具。当投资者预期金融工具的市场价格会上涨时，他们可能会购买看涨期权。如果金融工具的价格上涨到一定水平以上，投资者就可以获利。

有两种类型的看涨期权，有担保的和无担保的。如果期权卖方实际拥有期权合约中规定的标的资产并将其作为履约保证金存放在经纪人处，则他是在卖出担保看涨期权；如果期权卖方不拥有标的资产，则他正在出售无担保看涨期权看涨期权。备兑看涨期权的卖方可能会遭受有限的损失，并且可能免于保证金。另一方面，无担保看涨期权的卖方可能遭受无限损失，需要支付保证金。

看跌期权：期权的买方有权在指定期限或到期日以约定的价格出售金融工具。当投资者预期金融工具的市场价格会下跌时，他们可能会购买看跌期权。如果金融工具的价格低于一定水平，投资者就可以获利。

（二）按期权行权期限分类

欧式期权：期权持有人只能在到期日行使或放弃行使期权。

美式期权：期权持有人可以在到期日或到期日之前的任何时间行使期权，或在到期日放弃期权。

欧式期权与美式期权的区别仅在于期权买方行使期权的时间段不同。

（3）按期权合约标的分类

现货期权：主要包括外汇期权、股票期权、股指期权、利率期权。

期货期权：以各种金融期货合约为标的的期权。如外汇期货期权、利率期货期权、股指期货期权等。

复合期权/期权期权：以期权合约为标的的期权。

掉期期权：以掉期合约为标的的期权。

（四）按期权交易场所

交易所期权：在交易所集中交易的期权，期权合约是标准化的。

场外期权：在交易所外交易的期权，期权合约大多是非标准化的。

请注意，在美国，期货期权是标准化的。

交易所交易期权的优点是交易方便、成本低、期权合约流动性高。场外交易期权的优势在于它们更能适应交易者的特定需求。

6.3.3. 金融期权交易的基本原则

(1) 金融期权的损益分配。

① 看涨期权的损益分配

从看涨期权买家的角度来看其损益公告。假设投资者预期A公司股价会上涨，故买入100股A公司股票欧式看涨期权，协议价格为每股40元，合约期限为2个月，期权价格为每股2.5元。如果A公司股票在到期日的市价跌破40元，投资者将不行使期权，此时其损失为已支付的250元溢价。如果A公司股价在到期日高于40元，投资者将行使期权。假设当时A公司股价为42元，投资者买入100股，按市价卖出。如果不考虑佣金，每股盈利2元，总盈利200元，扣除250元期权费后，也亏损50元。如果当时的市场价格是42.5元，投资者刚刚打破盈亏。

约定价格加上期权价格是投资者的盈亏平衡点：如果每股市场上涨超过盈亏平衡点，投资者将获得净利润。股价上涨得越多，投资者获得的利润就越多。投资者理论上没有利润上限，他们可能遭受的最大损失是期权费。

从看涨期权卖方的角度来看，情况正好相反。卖方的最大可能利润是 250 美元的期权费，而理论上的损失是无限的（假设卖方出售的是无抵押看涨期权）。因此，我们可以看到期权买卖双方的盈亏分布方向相反，完全对称

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②看跌期权的损益分配

看跌期权买方的盈亏平衡点是协议价格减去期权价格。以欧式看跌期权为例，如果标的物的市场价格在合约到期日跌破盈亏平衡点，期权买方可以获得利润。. 如果标的物在到期日的市场价格高于约定价格，期权买方将不会行使期权，损失为期权溢价。如果标的价格低于约定价格但高于盈亏平衡点，买方仍会行使期权。以减少损失。期权卖方的损益分配与期权买方的相反。

(2) 金融期权的交易目的

与金融期货的套期保值不同，金融期权并不将未来某一天的价格锁定在一定水平，而是控制对自己有利的价格变化方向。在不放弃从价格变化中受益的机会的情况下避免价格变化的风险。

(3)金融期权套期保值的基本策略主要分为多头套期保值和空头套期保值。前者分为买入看涨期权和买入看跌期权，后者分为卖出看涨期权和卖出看跌期权。此外，金融期权还可以用于投机和套利。

6.3.4. 金融期权交易VS金融期货交易：都属于延期交割合约

①权利和义务的不平等程度：期权合约的买方有权决定是否行使其看涨或看跌期权，而期权合约的卖方只有应买方的要求履行合同的义务，没有选择的权利。期货合约双方的权利和义务是平等的。

②风险与收益的对称程度：期权买方承担的风险仅限于溢价的损失，而其利润可能是无限的（如买入看涨期权）或有限的（如买入看跌期权）。期权卖方可能获得的利润是有限的，即它收取的溢价，而损失的风险可能是无限的（如出售无担保看涨期权）或有限的（如出售看跌期权或有担保看涨期权）。选项）。期货交易双方的盈亏风险是一致/对称的，一方的利润就是另一方的损失。

③交易场所和合约标准化：期权合约不仅可以在交易所集中交易，而且有相当大的场外交易市场。场外交易的期权合约是非标准化的。期货合约都是在交易所集中交易，并且是标准化的。

④ 期权合约在交易所交易时，卖方必须按照交易所规定支付保证金（卖出备兑看涨期权的情况除外）。由于期权买方的损失仅限于期权费，因此无需支付保证金。在期货交易中，双方都必须支付保证金。

6.4. 金融掉期市场

6.4.1 金融互换的概念

金融互换：两方或多方之间按照预先约定的条件交换未来现金流量的协议，可视为一系列远期合约的组合。互换的双方是互惠互利的，所以一般是“正和博弈”，而远期、期货、期权都是“零和博弈”（利益总和不变）。

掉期交易的原型是平行贷款和背靠背贷款。

平行贷款：位于不同国家的两家母公司向彼此位于本国的子公司提供以本国货币计价的贷款，以规避外汇管制。但是，平行贷款由两个单独的贷款合同组成，如果一方违约，另一方仍需履行合同。

为了避免平行贷款的违约风险问题，有背靠背贷款/对开贷款。两笔贷款只签订一份贷款协议。如果一方违约，另一方遭受损失，另一方有权在其贷款中抵消自己的义务。，作为补偿。

平行贷款和背靠背贷款与掉期类似，但都是表内业务，掉期业务是表外业务。

6.4.2. 金融互换的类型

(1) 货币互换

货币互换：以相同计息方式但不同币种的资产或负债的交换，相互支付利息，交换本金。

货币互换可以降低双方的融资成本，也可以用来控制汇率风险。

以世界银行与 IBM 的互换为例。当时IBM需要美元资金，但受限于市场规模，只能从瑞士法郎市场和德国马克市场募集资金，然后将募集资金兑换成美元。世界银行凭借其信用评级可以筹集到低成本的美元资金外汇期权交易的主要特点有，但需要瑞士法郎和德国马克资金，这些资金也受限于市场规模，世界银行很难直接筹集到所需资金。在所罗门兄弟的安排下，双方进行了交流。通过互换，世界银行以相对较低的成本获得了所需的瑞士法郎和德国马克资金，IBM 也获得了相对便宜的美元资金，同时规避了汇率风险。

现实中，如果双方在不同币种的融资市场上具有比较优势，那么双方就可以利用自己的优势在市场上筹集资金，然后交换获得自己实际需要的货币资金，那么双方就可以降低融资成本. .

(2) 利率互换

利率互换：交易双方以相同币种、相同期限、不同计息方式交换对方持有的资产或负债。

利率掉期主要有两种类型：一种是固定利率和浮动利率之间的掉期，称为息票掉期；另一种是基于不同参考利率的两种浮动利率之间的互换，称为基础互换。

利率互换双方标的资产或负债的金额和币种相同，无需交换本金，只交换利息。

利率互换的作用：

①降低融资成本。假设A公司和B公司的信用等级不同，A公司由于信用等级较高，在固定利率市场和浮动利率市场上都比B公司具有绝对优势。但B公司在浮动利率市场具有比较优势，A公司在固定利率市场具有比较优势，双方可以发挥各自的比较优势。A公司借入固定利率贷款，B公司借入浮动利率贷款，可以降低双方的总融资成本。双方同意将降低成本和交换现金流用于定期支付利息的好处。

②控制金融机构的利率风险敞口。如果银行持有正利率敏感性缺口，为了规避利率下降的风险，可以将部分浮动利率资产换成固定利率资产，或将固定利率负债换成浮动利率负债。相反，如果缺口为负，为了规避利率上升的风险，也可以使用掉期来降低利率风险敞口。

(3) 货币利率掉期

(4) 股票互换。