2016年7月20日汇市重要财经新闻汇总(组图)

17.美国退出QE

（一）五年期量化宽松货币政策使美联储资产达到历史新高。截至2014年1月1日，美联储总资产已超过4万亿美元。美联储的退出只是缩减增量购买计划的开始，美联储资产恢复到危机前8000亿美元的水平将是一个漫长的过程。美联储退出量化宽松标志着全球金融市场出现了新的转折点。美联储退出量化宽松政策，将减少美国国内货币供应量，增加美国债券收益率，从而导致美元升值，从而增加美元资产的吸引力，国际资本将回流美国。然而，国债利率快速上升会增加融资成本，美元快速升值也会削弱出口竞争力，这不符合美国的利益。事实上，美国采取了超低利率指导方针，并与发达国家达成货币互换，以确保利率保持在低位。美国退出QE将引发新兴市场经济体新一轮国际资本外流风险，加大新兴市场货币贬值和宏观调控压力。然而，由于全球大宗商品主要以美元定价和交易，美元汇率走高会拉低大宗商品价格，

（二）美国退出量化宽松政策对中国的影响

当前，我国宏观经济保持稳定增长，外汇储备规模充裕，资本项目开放程度较低。因此，美联储退出QE对中国的影响有限，但也应密切关注溢出效应可能带来的风险点。

一、对我国进出口贸易产生双重影响。QE的退出将导致美元升值。由于人民币汇率与美元挂钩，人民币大幅贬值的可能性较小，可能导致人民币有效汇率上升，不利于我国出口。不过，退出QE的前提是美国经济增长好转，而中国的外需也将受益于美国经济增长的好转。值得注意的是，美国的再工业化可能会削弱对出口的一些积极影响。由于国际大宗商品价格与美元挂钩，美元升值会使大宗商品价格下跌，对我国进口有利。

2、面临一定的国际“热钱”流出压力。美国退出QE，资金普遍会流向美国，这也会造成我国资金流向的一些变化，短期内面临热钱外流的风险。总的来说，我国没有“热钱”大规模流入流出，主要是为了吸引中国经济前景，而不是单纯的QE造成的。美国QE退出“热钱”，可以缓解人民币升值压力，甚至在一定程度上贬值，可以提高我国外贸出口的竞争力。不仅如此，“热钱”流入国内的放缓也将相应减轻央行释放外汇资金的压力，

3、可能加剧国内流动性压力。近年来，外汇持有量的不断增加是我国流动性充裕的主要因素。随着美联储退出QE，短期内热钱可能流出国外，从而加剧我国国内市场的流动性压力。它是影响我国国内国债利率水平的重要因素。随着美联储开始退出QE，这一趋势将进一步加剧，加剧国内流动性压力。

4、对我国外汇储备有多重影响。目前，我国外汇储备接近4万亿美元，其中美元资产占比较大。美联储退出QE将对我国外汇储备产生正面和负面的影响。积极的方面是美元升值将增加美国股市和房地产市场的上涨动力，从而提高我国外汇储备资产的购买力和投资回报；不利方面主要体现在美债收益率上升。债券资产价格大幅下跌，外汇储备“缩水”。

（三）对我国的政策建议

面对美国货币政策的转变，我国应采取措施，有效防范和应对美国QE退出对我国造成的冲击和冲击。

一、采取灵活的货币政策，保持经济平稳增长。如何在稳增长的同时加快经济结构调整步伐，提高经济增长的质量和效率，对中国来说，最关键的问题是。目前，我国经济增速在政府预期范围内，市场流动性有所改善，货币政策以稳定为主。政策要灵活调整。可与公开市场操作、再贷款、再贴现、短期流动性调节工具、常备借贷便利等工具相结合，稳定市场预期，必要时可适度下调存款准备金率，确保稳定流动性充足，引导市场利率。在适当的水平上，

2.抓住机遇，推进人民币汇率形成机制改革。目前，人民币汇率接近短期均衡水平。QE的退出可能会导致各国特别是新兴市场的汇率波动加大，也会给人民币汇率带来一定的贬值预期，从而形成双向波动的局面。我国应抓住这一有利机遇，推动实现市场化汇率改革目标，建立由市场供求决定的汇率形成机制。继续推进汇率市场化改革，是应对可能出现的冲击，提高人民币国际地位的必然要求。在下一步中，我国应密切关注实体经济抵御人民币汇率变化的能力；继续扩大人民币汇率波动幅度，进一步增强人民币汇率弹性；完善人民币汇率中间价形成机制，真实反映市场供求关系；交易品种。

三、加强跨境资本流动性监管，稳步推进人民币资本项目可兑换。QE的退出将改变国际短期资金的风险偏好，引起跨境资金流动的变化。在资本项目尚未完全开放的情况下，对中国的影响相对有限，但不能因为哽咽而耽误资本项目可兑换进程。监管部门应加强对国际短期资金流动真实性和热钱变化的监测，完善热钱进入我国资产市场的统计分析机制，进而形成完善的跨境资金流动监测体系，有效防范相关的财务风险。

4、利用退出契机，推动人民币国际化。在QE退出的背景下，新兴经济体将面临流动性压力，从而导致外汇储备吃紧的局面。此时，中国可以有条件地提供财政援助人民币资本项目可兑换 翻译，启动国与国之间签署的货币互换协议。例如，金砖国家将创造1000亿元人民币。美元外汇市场稳定基金推出了多种以人民币计价的金融产品和信贷，以此为契机，加强人民币在跨境结算、投融资中的广泛使用，促进各国政府对人民币的认可，争取人民币在东南亚、东欧等国家的作用。非洲一些国家的外汇储备货币之一。在QE退出的漫长过程中，更有利于人民币的国际化。结算、储备和投资国际化三要素可以同时进行，从而全面提升人民币国际化水平。

5.适当调整外汇储备投资策略。积极主动调整外汇储备投资策略，稳步推进外汇储备资产多元化进程。美国QE的退出表明美国经济发展前景正在好转，美元资产占比可以继续维持。受QE退出影响，美债等无风险资产价格下跌，可逐步减持国债，加大对企业债和房地产的投资；除货币资产外，可适当增持黄金储备和战略物资储备，如石油、矿石资源、稀有金属等，以及先进技术和装备，鼓励企业进行大量技术改造，提高国内企业技术水平；从中长期看，应遏制外汇储备持续增长，降低外汇储备在外汇资产中的比重。分享，并转向“为民收汇”的方向。创新外汇储备使用方式，支持企业“走出去”；考虑在养老、能源等领域设立主权财富基金，在全球范围内开展另类投资，提高外汇储备投资回报率。从中长期看，应遏制外汇储备持续增长，降低外汇储备在外汇资产中的比重。分享，并转向“为民收汇”的方向。创新外汇储备使用方式，支持企业“走出去”；考虑在养老、能源等领域设立主权财富基金，在全球范围内开展另类投资，提高外汇储备投资回报率。从中长期看，应遏制外汇储备持续增长，降低外汇储备在外汇资产中的比重。分享，并转向“为民收汇”的方向。创新外汇储备使用方式，支持企业“走出去”；考虑在养老、能源等领域设立主权财富基金，在全球范围内开展另类投资，提高外汇储备投资回报率。

六、加强合作，共同应对美联储退出政策的压力。一方面，加强与其他新兴经济体跨境资本流动管理等政策协调，加强对全球资本流动的监测，共同开发金融避险工具，发挥各国外汇储备稳定金融市场的作用。市场。比如金砖国家要建立联合外汇储备银行，就是加强“金融防火墙”，在一定程度上可以起到缓解风险的作用；另一方面，双边货币互换协议可用于在一些国家创造极端流动性。在压力大的时候，有条件地提供资金。

18.代理问题

以企业价值最大化作为财务管理的目标，并不意味着与企业相关的经济利益相关者的目标是一致的。事实上，股东、债权人、经理人、国家等的目标是不同的。股东和债权人是公司资本的提供者，但这项规定不是免费的。管理者是企业资金的使用者，要求企业支付一定的金额。对于补偿，国家是企业利益的分配者，必然导致各方利益冲突，从而形成代理问题。所谓代理问题，是指企业相关经济利益相关者的目标不一致而引起的冲突和偏差。

在公司制度下，代理问题主要表现在股东与经理、股东与债权人、企业与社会三个方面。

（一）股东和经理。在所有权和经营权分离的情况下，股东和经营者有着不同的利益和目标。股东要求资本保值增值以实现资本收益最大化，其目标集中在货币收益上，而管理者作为所有者的代理人，不仅追求高工资、高奖金等货币收益，还包括一些非营利组织。金钱利益，例如假期和其他享受费用。

财务管理以企业价值最大化为目标，可以直接反映所有者的利益，但与管理者没有直接的利益关系，可能导致管理者为了自己的目标而偏离股东利益，产生逆向选择，追求更高的利益。享受成本。此外，没有尽自己最大的努力工作会造成职业疏忽和道德风险。为此，股东可以采取以下步骤：

A. 监督和解雇。如聘请注册会计师对经理人实施全面监督，当经理人未能达到股东设定的目标时，股东可以解雇经理人以增加其积极性。

B. 接受合并的威胁。如果管理者管理不力、管理不当，未能提高企业的效率，企业将面临被合并的威胁，届时管理者将被免职。为此，管理者为了避免被接受，会采取一些措施促进企业价值的上升。

C. 激励措施。将经理的薪酬与其业绩挂钩并实施激励计划，例如给予经理一定数量的公司股票。管理者将努力为自己的股权增加企业价值。

（二）股东和债权人。企业向债权人借款后，两者之间形成委托代理关系。债权人希望公司能够按时足额偿还本息，借入资金的目的是扩大经营，增加股东财富。由于利益不一致，股东可能会损害债权人的利益：一是公司未经债权人同意改变资金用途，投资风险较高的项目，导致债权人投资风险和收益不对称；新债券或新债务会降低企业原有债务的价值。为此，理性的债权人可以采取以下措施：

A. 贷款合同中增加了各种限制性条款。如规定贷款用途、贷款担保条件、禁止发行新债券等。

B、提前收回贷款或停止贷款。当债权人发现企业有侵蚀其债权价值的意图时，可以拒绝进一步合作、提前收回债务或者不提供新的债务。

（三）企业与社会。企业价值最大化的目标与社会的目标在很多方面是一致的。在企业追求企业价值最大化的同时，股东的财富在增加，自然社会也将受益，比如扩大就业岗位、提高公共生活质量、增加税收等。等待。但是企业目标和社会目标之间仍然存在一些不一致的地方。社会不允许企业为了自身利益生产假冒伪劣产品和污染环境的产品。显然，如果企业考虑到公众的利益，就会降低股东的利益。这部分目标的不一致需要国家制定的法律来规范，股东和社会公众的利益可以通过法律进行调整。企业在追求股东价值最大化的同时，必须遵守法律。

19、资本投资决策中净现值法与内部收益率法比较

（一）净现值法是指用投资项目的净现值对投资进行评估的基本方法。净现值等于投资项目未来的净现值。流量按资金成本减去初始投资后的余额折算为现值。.

它的优点包括：

一个。考虑货币的时间价值

湾。反映投资项目在整个经济生命周期内的总回报

C。可以根据需要通过改变贴现率来计算净现值。

它的缺点包括：

一个。与不考虑时间价值的估值方法相比难以理解

湾。与内部收益率法相比，只能说明投资项目的内部收益率是否大于资金成本，而不能确定投资项目的实际收益率。

（2）内部收益率法是指通过计算项目净现值为零的折现率来评价项目的方法。这个折现率称为内部收益率，内部收益率实际上反映了投资项目的真实回报。内部收益率法的判断规则是，如果内部收益率大于资金成本或基准折现率，则项目可以接受；否则，该项目将被放弃。

它的优点包括：

一个。充分考虑资金的时间价值，能反映投资项目的真实收益率

湾。该方法易于理解和接受

它的缺点包括：

一个。当涉及融资项目等异常现金流入时，内部收益率法的求解可能无解或扭曲

湾。当同时选择多个方案时，由于投资项目的时间范围和规模不同，资金有限，很难以内部收益率法选择最优方案。

(3) 两个项目具有相同净现值时的预期收益率，这个比率称为费雪交叉率。当预期收益率低于费雪率时，净现值和利润指数计算的排序与内部收益率的排序冲突。不同的方法对如何投资之前发布的现金流有不同的假设。内部收益率法的隐含假设是，资金可以在项目周期的剩余时间内以内部收益率进行投资，这通常非常困难。很难实现，而净现值法和利润指数法的隐含假设是以基准收益率作为投资的预期收益率，比较符合实际。因此，当两种方法发生冲突时，应选择净现值作为评价。的指导方针。

20.比较CAPM和APT定价模型的异同

套利定价模型和 CAPM 模型的共同点是，它们都认为预期收益和风险之间存在正相关关系。它们的区别如下：

(1) 在推导预期收益-β关系时，前者基于可操作的完全多元化的市场组合，后者基于难以实现的真实市场资产组合。

(2)在实际应用中，前者可以很容易地分析出影响股票收益的多种因素，而CAPM则缺乏这种能力。

(3) 前者的证明是基于一般理解和合理性，缺乏严格的数学表达，因此不能排除任何单个资产违反预期收益-β关系，而CAPM模型要严谨得多。正因为如此，套利定价模型理论虽然具有优势，但并不能取代CAPM模型的主导地位。

21、经营杠杆和财务杠杆

(1) 经营杠杆和财务杠杆的经济影响。

A、经营杠杆，即由于固定成本的存在，EBIT的变化大于产销量的变化。经营杠杆的衡量标准是经营杠杆系数。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于产销量变动率的倍数。其计算公式为：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率。

B.财务杠杆，即由于债务的存在，普通股股东权益的变化大于EBIT的变化的杠杆效应。普通股股东的盈利能力通常以普通股的每股利润来衡量。由于债务利息的存在，普通股每股收益的变化将超过息税前利润的变化，这就是财务杠杆的影响。财务杠杆反映每股收益的变化大于息税前利润的变化。其计算公式为，财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前收益变动率。

（2）如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司收益和风险的影响。

A. 经营杠杆用于衡量经营风险。在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数表示销售额变化引起的利润变化幅度。销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。杠杆系数越大，经营风险越大。在其他因素不变的情况下，固定生产经营成本的存在会导致企业经营杠杆，固定成本越高，经营杠杆因素越大，经营风险越大。如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于 1。企业一般通过增加销售额、降低产品单位可变成本、

B. 财务杠杆用于衡量财务风险。财务杠杆系数代表因息税前利润增加而导致的每股收益增加。在总资本和息税前利润相同的情况下，负债率越高，财务杠杆率越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。

由于负债率可以控制，企业可以合理安排资本结构人民币资本项目可兑换 翻译，适度负债，使财务杠杆的好处可以抵消风险增加的不利影响。

22. 有效市场假说

(1) 有效资本市场是指资产的现有市场价格能够反映所有相关和可获得的信息的资本市场。这意味着证券的现有市场价值反映了其基本价值或内在价值，因此无法利用有关它的可用信息来获得超常或剩余利润。有效市场基于理性投资者、独立理性偏见（市场中的非理性投资者效应可以相互抵消）和套利。有效市场对投资者和公司意味着什么：

一个。财务管理人员不能通过选择债券和股票的发行时机来达到证券增值的目的。

湾。增加股票发行不会压低现有公司的股价。

C。公司证券的价格不会因公司选择不同的会计方法而受到影响。

(2) 三种有效市场及其检验方法：

A.弱式有效市场：资本市场中证券的价格完全包含有关其过去价格的信息。也就是说，过去的价格不能用来预测证券的未来价格。测试：计算证券价格的序列相关系数。如果序列相关系数显着不为零，则统计推断可以参考过去的价格来预测未来的价格，即违反了弱式效率。否则，可以证明市场是弱式有效市场。. 证券价格序列的单位根检验也可以用来判断市场是否弱有效。如果证券价格序列服从随机游走且不能拒绝单位根检验，则表明市场是弱有效的。

B. 半强有效市场：证券的价格包含所有公开的信息，包括已发布的财务报表和历史价格信息，过去的价格和已发布的财务报表信息都不能用来预测证券的未来价格。测试：使用事件研究方法。使用证券的超额收益率（一种证券的超额收益率与市场指数收益率之差）和一定的公开信息进行回归分析。如果此类事件公布后的回归系数显着不为零，则表明市场不是半强类型有效。另一个测试是使用共同基金记录。如果市场处于半强状态，共同基金的平均回报应与投资者在整个市场的平均回报相同，无论共同基金管理人是否根据这些公开信息选择股票。然后可以通过将这些专业投资者的表现与市场指数进行比较来测试证券市场的效率。

C. 强有效市场：证券价格包含公开信息和内幕信息，过去的、公开的或未公开的内幕信息都不能用来预测证券的未来价格。测试方法：强有效市场的测试方法是检查内幕交易。一般证券监管部门要求公司内幕人士披露其可能从事的公司交易。通过查看这些交易记录，可以看出他们是否获得了超额利润。如果他们获得了超额利润，他们就不支持强效率。

（3）有效市场假说对财务管理的影响

A.有效市场假说对企业融资和财务管理行为的影响。有效市场假说要求企业在融资和财务管理时要重视市场对企业的估值。资本市场是企业的一面镜子，是企业的校正者。股价可以综合反映公司业绩。任何会计方法都不会增加企业的价值。当市场对公司的评价降低时，要分析公司的行为是否出问题并加以改进，而不是作弊。有效市场假说还要求在融资时谨慎使用融资工具。如果市场是有效的，购买或出售金融工具的净现值为零。公司作为资本市场的融资方，不应试图通过融资获得正的净现值。价值，但应该依靠生产经营来提高股东财富。

B. 有效市场假说对企业行为的影响。有效市场假说使得对公司投资的技术分析毫无意义。技术分析的意义在于寻找有关股票价格的重复和可预测的信息，以提高投资回报。有效市场理论暗示了技术分析是否有用的假设。. 有效市场也使公司投资的基本面分析毫无用处，基本面分析基于对公司收益和股息的分析、对未来回报的预测以及对公司风险的评估来确定股票价格。有效市场理论认为，大多数基本面分析注定要失败。根据有效市场理论的半强形式，没有投资者可以通过基于公开信息进行交易来获得超额收益，只有具有非凡洞察力的分析师才能获得超额收益。总而言之，有效市场理论指出，市场的行为与它们对单个股票和整个经济的信息进行调整一样快。使用技术或基本面分析选择投资组合的任何技术都无法始终胜过简单地购买和持有多元化证券投资组合的简单投资策略，例如模拟投资组合市场指数的简单策略。

C. 有效市场假设对公司投资组合收益预期的影响。公司开展资产组合最重要的职责是在既定约束范围内确定资产组合的风险收益目标。在有效市场条件下，满足投资者需求的资产组合不是超越市场的资产组合，而是以企业需求为基础的资产组合。对于根据自身收益要求和承担风险能力而设计的投资组合，公司对投资组合收益的预期不应超过市场组合的预期。在设计投资组合时，公司应考虑流动性、期限、法律和税收。

23. 优先顺序融资理论与中国企业融资状况

我国上市公司不追求债券融资，一般认为是资金成本较低，而偏爱股权融资。总的来说，这与我国不成熟的市场经济环境和资本市场的发展进程密切相关。就我国企业和资本市场而言，融资顺序异常主要有以下几个原因。

资产回报率低限制了内部融资。我国上市公司大部分是改制前的国有企业。改制上市后，相关法人治理结构改革滞后。一系列相关因素导致上市公司业绩普遍偏低，平均收入普遍下滑。企业内部融资主要来源于公司盈余的积累，业绩水平低甚至亏损，限制了我国上市公司内部融资的比重。

资本市场发展均衡。不同生产环境和生产阶段的企业，所需资金期限不同，愿意支付融资成本，承担不同的义务和风险。一般来说，无论是使用股权融资还是债券融资，都是一个随机分配的过程。债券市场与股票市场的协调发展是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础，也是平衡债务约束和股权约束，形成有效的公司治理结构的必要条件。但是，我国公司债市场和股票市场发展极不平衡，

企业管理者追求个人利益最大化。在我国，管理者的收入主要是非货币性收入，即以各种名义体现剩余索取权的消费，如食品、饮料、娱乐、高端“公共消费品”的消费等。货币收入不仅数量少，而且与企业效益的好坏有关。没关系。目前，控制权收入（非货币性收入）占我国上市公司管理人员收入的主要部分。因此，管理者更倾向于股权融资，越不愿意承担投资风险，就越倾向于股权融资。此外，运营商通过股权融资实现企业规模的扩大，

24.公司股利分配理论及我国上市公司股利分配现状，探讨证监会上述相关政策的意义，上市公司应如何采取具体措施完善股利决策——制作机制

股息是股票的价值，也是人们为股票定价的基础。永远不会支付股息的股票没有价值。即使投资者购买股票是为了获得资本收益，股票价格的上涨最终还是基于投资者对股票未来将支付股息的预测。期望。

但目前我国上市公司分红情况令人担忧。制度上的缺陷，以及不理性的投资者和经营者，使A股市场成为挪用资金的场所。长期以来，大量企业排队上市，上市公司再融资频发。造成这种现象的根本原因在于，上市公司可以无偿占用投资者资金，制度上的缺陷使其成为我国资本市场的最大赢家。因此，在分红回报很少或没有回报的情况下，投资者只能通过炒作和炒作，在暴涨暴跌的市场中获取价差收益。

因此，完善上市公司股利分配制度，有利于营造重视价值投资和长期投资的市场氛围，引导理性投资，以业绩和业绩区分公司质量和投资价值。股利，而不是股本的大小。对股价进行排序，有助于股市回归价值投资和理性投资。

对完善分红决策机制提出三点建议：

一是进一步加强公司治理，让公司合理经营，最终实现盈利分红。这包含两层意思。一是公司要充分发挥专业优势，生产出符合市场需求的优质产品或服务，真正提高公司的竞争力和盈利能力。这就是公司的价值所在。另一方面，是否派发股息最终应由公司决定。制度安排只能保证市场稳定，保护中小投资者利益不受侵害。因此，提供了公司治理水平，使公司能够在股东利益最大化的目标下，合理地决定是否分配股利。

二是建立强制分红限制机制。上市公司必须在一定期限内分配股息。如果他们在一定期限后不分配股息，他们将不被允许再融资。如果他们在一定期限后不分配股息，他们将被自动退市。这是监管者面对今天我国A股市场乱象提出的建议。对规范资本市场，保护中小投资者利益，引导大家理性投资具有积极意义。

第三，在股票股利税方面，这个税率应该降低甚至降低。因为如果不取消股息税，上市公司分配的股息将不会等额到达投资者手中。如果可以降低甚至取消股息税，可以引导个人投资者更多地参与长期投资。