快手市值蒸发1.26万亿港元，为何高光难再现？

月26日收盘，快手股价跌至114港元，首次跌破IPO发行价，快手上市的联席保荐券商摩根士丹利也在当日宣布将其目标价由300港元/股下调至120港元/股。

而在年初二月以“短视频第一股”名义上市港交所的快手，上市首日即大涨逾160%，为何高光难再现？从直播平台到短视频平台，快手还差几步？

年后，快手股价开始一路下跌。截至7月26日收盘，快手股价跌至114港元，首次跌破IPO发行价，市值蒸发1.26万亿港元。

对其后续走势，投资机构持不同意见。快手的上市联席保荐券商摩根士丹利半年内将目标价从350港元（3月11日）砍到130港元（7月9日），后又进一步降到120港元（7月23日），砍价幅度高达65.71%。不过中信证券维持“买入”评级，给出的目标价在314港元。

总体上，资本市场还是对快手“恨铁不成钢”。不仅是因快手用户增长不及预期、持续亏损，还在于对其商业模式和前景需要重新考量。

一、上市高光难再现

今年2月，快手以“短视频第一股”的名义登陆港交所，上市首日大涨逾160%；不久通过春节营销使其总DAU峰值近5亿，接近抖音6亿DAU的水平，导致股价最高达417港元，市值达到最高点。

但这一高光难再现。

首先，在其上市时妙投即指出，快手IPO，资本市场操作之嫌极大（摘自《快手敲钟，1.3万亿港元市值是不是泡沫？》，下载妙投APP，解锁更多内容）。

原因在于快手发行的真正流通股很少，按HK主板公司公众持股最低15%的比例来说，公众本应再多持有6亿多流通股；这导致高达千倍的超额认购推高了股价。

其次，快手上市前后，其用户数据与抖音差距在拉小。而当前快手的用户增长不及预期，与抖音也逐渐拉开距离。

2020年春节快手的日活数为2.82亿（QuestMobile 数据 ），2021年Q1日活数为2.95亿，月活用户为5.1亿（快手财报）。这是在快手Q1整体经营费用率高达89%的投入下才获得的增长，没有惊喜反而显示出增长乏力。

这在宣传口径从日活数变成月活数时表现得更明显。在6月23日，宿华宣称“快手全球月活跃用户达到10亿”。短短几个月里快手月活用户翻倍，有业内人士认为不太现实，这里很可能重复计算了快手APP、快手极速版和快手微信小程序的用户；且月活数远没有日活数有价值，这些用户中有真正付费能力的可能也不多。

二、从直播平台到短视频平台，快手还差几步？

占据了“短视频第一股”的称号，快手的营收结构却与之并不十分相符。

快手营收包括直播收入、线上营销（广告服务）、其他（电商、网络游戏等）。在2021年Q1季度中：

就如之前妙投分析的，快手在努力摆脱对直播业务的依赖，提高线上营销和电商的变现空间，但这两块业务的规模还没有为其带来较大的竞争优势。

有互联网广告代理透露，抖音广告有效转化率在40%-50%左右，而快手的有效转化率不足25%。这直接影响到快手的广告业务收入。按快手Q1数据简单推算，其全年线上营销收入可达300多亿元；相比之下，抖音被爆出2021年广告收入将达1500亿。

鉴于直播业务天花板低、成长性差，快手已收紧了私域流量，逐步向公域流量过渡，从“秀场经济”向“电商直播”转型（摘自《快手的电商变现能力究竟如何？》，下载妙投APP，解锁更多内容）。

截至2020年11月30日，快手电商GMV达到3326亿元人民币，已超过2019年全年GMV的5倍。但快手的货币化率（电商收入/GMV）远低于主流电商平台的平均水平；2019年和2020H1的货币化率仅仅为0.44%和0.74%，同期阿里巴巴、京东和拼多多都在3%以上。

所以，快手目前还只是向短视频平台迈进，其直播平台的底色要更浓些；至少在资本市场看来，新业务逻辑未被认可。

三、快手增长见顶了吗？

对快手来说，无论是直播打赏还是广告收入的增长，甚至多元化的商业模式都基于用户增长。但快手已经能看到这块的天花板。

抖音和快手用户重合度从2018年1月的10.3%，上升到2021年3月的60%，且比率还在上升（国盛证券研究所）。

收入方面，快手营销服务Q1环比持平；直播收入下降；简单计算的话，快手2021年营收同比增长幅度在15%左右，这与市场对其期待也不相符。

快手现在一方面从海外市场找增量，一方面在打造新APP矩阵。但这两条道路也并不好走。

盘点快手的海外市场，其还在摸索中。宿华日前接受采访时表示，四年前错失了收购TikTok的机会。几乎同一时间，快手在MEIGUO推出了“Zynn”，但这款应用未能获得成功；还有一款SnackVideo据说在印尼市场日活接近千万；快手海外版Kwai短暂进行过烧钱推广，因留存率不足而改为纯靠自然流量增长，在巴西市场能达到4000万的月活（但与TikTok的差距也在拉大）。

至于打造新的APP矩阵，快手也困难重重。以被赋予众望的A站来说，从2018年网易文昱加入，到2021年其离开，A站的DAU依旧不足百万，手机App的DAU甚至一度负增长，基本算是失败了。其余快手上线的新产品也并未掀起多少水花。

快手还没能如今日头条那样打磨出一套APP生产线，且内部的组织和管理还存在问题。

但股价之所以跌跌不休，归根结底，还是快手未能建立起有更强增长动力的业务模式。