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一、外联储真的会退出市场干预吗？ 外联储号称退出市场干预之后，也确实缩减了一部分的宽松货币政策，从7月份以来，我们可以看到外联储在货币市场上确实做出了一些动作，包括资产负债表的缩减。图为资产负债表出现缩减迹象。 但是缩减资产负债表本身并不意味着货币政策的收紧。 虽然一般资产负债表与外联储的宽松货币属于同向的操作，扩张资产负债表就意味着更宽松的货币政策。但实际上是否真的意味着宽松货币政策增加还是缩减，主要还要看资产负债表的构成。 举个例子，在2019年9月份以后外元市场上出现了流动性短缺，在这种情况下，外联储重新扩张资产负债表，宣布购入短期国债。这种情况下，资产负债表自然是迅速扩张的，但实际外联储向市场上注入的流动性却并不明显，因为这主要是短期流动性释放，而且在到期后还会收回。如图外联储从2019年开始重新扩张资产负债表。 现在的情况也是如此，在3月份金融市场动荡之后，外联储采取了两种方式向货币市场注入流动性，第1种方式是以7000业量化宽松为代表的货币供应量增加，这能够有效提振通货膨胀水平以及资产价格。第2种方式则是以商业票据购买为代表的巨量回购措施，这相当于无条件接收了，市场上所有的风险资产，主要是为资产价格设定下限，而非直接抬高上限。 现在外联储缩减的也主要是回购，因为现在外国经济显然已经走出了最糟糕的时刻，资产市场暂时不会重演3月份的悲剧，因此现在继续接受风险资产既没有必要，又容易推高泡沫。因此外联储缩减这一部分资产也是合理的。 而另一方面在量化宽松领域外联储也确实缩减了外日的国债购买量，但注意这里缩减的是增量而不是存量，也就是说虽然每天释放的货币供应量减少了，但是总体而言还是继续增加货币供应量，而不是停止购买或者收回流动性。如图。 二、外联储宽松货币政策仍然将延续。 那么这是否意味着外联储的宽松货币政策即将转向，并且开始逐渐收紧呢？ 目前看来，这种可能性很小。 第一，在目前外联储缩减资产负债表的背景下，外联储仍然传出即将采取收益率曲线控制工具的消息，这个工具意味着外联储会定时定期的大量购买外国国债，在市场上形成一种结构性持有，这意味着资产负债表仍然会不断的增加，而并不是减少，从这里可以看到缩减资产负债表，并不是一个长期的趋势，只是短期的操作而已。如图。 第二，随着外国经济复苏的进程，被疫情重新蔓延所拖慢，现在外国金融市场远非说结束动荡的时候。回购计划意味着金融市场的底线被抽走了，那么如果下半年外国经济出现二次探底，金融市场重新动荡，外联储将如何呢？现在外联储减少货币供应量的释放，其实是为了下半年应对突发状况所预留的政策空间，在金融市场有动荡风险时，还会重新释放。 第三，虽然上半年外国经济曾经非常危险，但其实外国企业债集中到期的风险会在今年下半年开始，直到2022年上半年集中出现，在这期间外联储的风险资产购买计划显得对于外国经济更加重要。因此在企业债务市场风险完全，减小之前，外联储根本不可能收紧货币政策，除非是想戳破这个巨大的债务泡沫。图为企业债飙升情况。 综上，现在外联储虽然说要退出市场干预，但实际上所能够采取的措施，非常的少仍然处于货币政策的宽松周期，而且随着下半年市场风险继续推升，更为直接的市场干预工具仍然可能出台。 |
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