本月LPR“降息”落空 货币政策要收紧？并非如此

　　6月22日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）“按兵不动”，1年期LPR与5年期以上LPR均与上期持平。市场对于货币政策是否转向存在疑虑，贷款利率下行是否会就此止步？对此，业内专家表示，LPR利率不降不代表货币政策将收紧。接下来，降准等货币政策工具的使用仍有空间，流动性将保持合理充裕，金融让利实体经济的过程会持续推进。

　　6月22日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）“按兵不动”。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。

　　在业内专家看来，LPR利率不降不代表贷款利率下行就此止步，也不代表货币政策将收紧。接下来，降准等货币政策工具的使用仍有空间，流动性将保持合理充裕，金融让利实体经济的过程会持续推进，这都将进一步引导企业实际贷款利率继续下行。

　　政策工具使用偏谨慎

　　“从央行流动性调控基调上看，本月央行货币政策的使用相对谨慎。”中国民生银行(5.660, -0.01,-0.18%)首席研究员温彬表示，近期资金市场走势以及央行流动性调控基调，提前预示了6月LPR大概率不会进一步下降。

　　近期，市场感受流动性有所收紧，有观点认为，这与抑制资金套利有关。5月中上旬，市场流动性相对宽松，市场隔夜利率一度运行在1%下方，金融机构期限错配交易增多，资金出现空转和脱实向虚的倾向。为抑制资金套利，央行自5月中下旬对公开市场操作进行边际调整，隔夜利率开始向短期政策利率靠拢。

　　在此背景下，市场利率水平较快上升。6月是跨半年的时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性的“抽水”效应明显，流动性边际收紧。从资金价格来看，短端资金利率上行，上海银行(8.220,-0.05, -0.60%)间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种回升至2.1%以上，长端的10年期国债收益率较5月末上升近20个基点。温彬认为，资金价格的整体上行对LPR下行形成了一定的牵制。

　　今年以来，市场已经形成了MLF“降息”—LPR“降息”的“接力式”传导，MLF利率也被认为是LPR报价的主要参考基准。东方金诚首席宏观分析师王青认为，自去年11月以来，均是MLF利率下调后，LPR报价才跟进下行，且两者调整幅度保持一致。6月LPR报价不变，主要原因在于作为报价的主要参考基准——6月MLF招标利率未做下调。另外，5月中下旬以来货币市场利率中枢抬高，意味着近期银行平均边际资金成本有所上升，银行主动下调LPR报价加点的动力不足。

　　温彬也表示，从银行的负债结构上看，对央行的负债不到银行总负债的4%，而存款占银行总负债的比重超过60%，意味着存款成本在银行负债成本中起决定性作用。银行资金成本的居高不下制约了点差的压降空间，导致降低LPR的动力相对有限。