天风策略:十一年春季躁动复盘 金融在年初胜率非常高

　　在此前关于日历效应的报告中，我们对各年内市场风格的相对收益分布进行了统计。整体来看，1月金融板块和稳定板块相对占优，进入2月之后成长板块要显著好于其他板块。本篇在此基础上，通过宏观数据、政策与流动性环境、企业盈利周期、核心事件与突发风险四个维度，对09年-19年的春季行情进行复盘。历史经验表明：

　　1）年初的货币政策取向及流动性环境对于大行情的启动是至关重要的。

　　2）12年以来经济换挡、趋势向下已经逐步被市场接受，但短周期的方向仍然对春季行情有深刻影响。

　　3）没有大开大合的“平庸”年份中，相对业绩的拐点会成为风格的胜负手，典型年份是13年和17年。

　　4）金融板块在年初1月的胜率非常高。

　　5）成长板块在春季行情中往往“后劲很足”。

　　对于2020年春季行情，我们认为大概率会是一个“经济数据略有改善+一次降准的适度宽松+业绩相对趋势进一步确立”的组合。

　　结合历史经验我们认为，明年1月的外部环境符合大金融首先“躁动”的条件。

　　战略层面，科技产业趋势仍然是明年最重要的主线。科技细分领域的景气度抬升会进一步确认成长股相对于主板的业绩趋势向上。成长股很有可能一如过去，接棒大金融成为春季行情中后期的主攻手。除了消费电子，科技股会内部扩散，新能源车、传媒、计算机、面板、PCB都有机会。

　　1． 春季行情概述：全年参与价值最高的阶段

　　年关将至，市场对于春季躁动的讨论也逐渐热烈。当前对于明年一季度的预判，一方面，年底市场成交及资金流入数据都趋于活跃，对部分科技细分领域景气度的一致预期也更加稳固，“场子热了”之后的春季行情值得期待；另一方面，12月市场走出了一波反弹，尤其创业板指一度突破1800点创下年内新高，加上年初的业绩预告压力和减持压力，春季行情是否一定程度上被提前消耗也存在疑问。

　　在此前关于日历效应的报告中，我们对各年内市场风格的相对收益分布进行了统计。整体来看，1月金融板块和稳定板块相对占优，进入2月之后成长板块要显著好于其他板块。本篇在此基础上，通过宏观数据、政策与流动性环境、企业盈利周期、核心事件与突发风险四个维度，对09年-19年的春季行情进行复盘。

　　以整个一季度作为区间统计，可以看到，春季行情的参与价值还是比较高的。11个年份中：

　　09、15、19年三个年份实现了指数普涨，且涨幅都相当可观，此为一档；

　　13年和18年结构分化比较明显但挣钱效应也不差，成长板块显著占优，此为二档；

　　11、12和17年指数区间震荡或分化，主板相对占优，也能取得安全收益，此为三档；

　　10、14和16年春季行情最差，市场窄幅震荡或处于下行区间，此为四档。

　　进一步统计来看，月度上涨概率上，2月>3月>1月>12月，对比全年其他月份市场的表现情况，2月前后的春季躁动仍然是全年最值得参与的阶段。在参与价值较强的春季躁动年份中，市场分化的情况也多于普涨的情况，对于风格和节奏的把握仍然是决胜关键。