海通姜超：无惧倒春寒 减税激活春水

　　今年1季度，A股大幅上涨超过20%，一度领涨全球股市。但就在上周，上证指数突然大跌5.6%，几乎抹去了4月以来的全部涨幅，股市的短期急跌又勾起了大家对熊市的痛苦记忆。到底本轮行情是牛市起点还是熊市反弹？这是个问题！

　　一、料峭春寒来袭，股市遭遇重挫。

　　经过了两周海外路演之后，上周我回到了上海。之前在香港路演时，由于地处热带，虽然还在春天，每天的气温也都有20多度，感觉就是夏天，每天出门穿一件T恤或者衬衣就行了。

　　回到上海以后，我还是穿单衣出门，最开始几天也没事，结果上周五突然遭遇大幅降温，连续两天的最高气温只有18度，最低气温只有12度，感觉穿单衣已经hold不住了，赶紧找外套穿上。

　　而且我发现不仅是上海，这周末的北京也大幅降温，周六最高气温15度，最低气温只有6度。

　　初春的2月气温回升较快，而在晚春的4月气温偏低的现象，通常叫做“倒春寒”。倒春寒形成的原因在于春季是冬季到夏季的过度季节，高压区的夏季风慢慢由海洋向陆地推进，但是会遭遇到大陆冷高压吹出的冬季风的抵抗，冬季风和夏季风两股冷暖气团互相控制，气旋活动频繁，天气也就呈现多变现象。

　　理解了倒春寒，也就更容易理解4月份的股市下跌。2018年的中国股市大跌，标志着资本市场步入凛冬。而今年2、3月的股市大涨，让大家感觉春天回来了。但是在4月份股市波动加剧，一度大幅下跌，其实就是资本市场遭遇了倒春寒，毕竟夏季暖风完全取代冬季冷风也不是那么容易！

　　二、冬天才需“秋裤”，货币宽松减弱。

　　过去一周，关于中国货币政策取向的变化引起了市场的广泛关注。由于今年以来的股市上涨到目前为止缺乏基本面的足够支持，有观点认为本轮股市是货币宽松的水牛行情，因而货币政策的可能变化也引发了市场的担忧。

　　客观来说，我们认为货币政策宽松的程度在边际减弱，这体现在了很多方面：

　　首先是政治局会议坚持结构性去杠杆，这意味着去杠杆从未远去。其次是总理在今年各个场合曾经多次表态不搞“大水漫灌”强刺激，不会走铺摊子、粗放增长的老路。此外央行行长易纲在3月份表示未来准备金率下调空间下降，央行4月货币政策例会重提“把好货币供给总闸门”。

　　而央行近期连续两次辟谣了关于“降准”的传言，与此同时上周启动TMLF操作，这意味着短期降准的概率再度下降。央行副行长刘国强表示，观察流动性比较好的指标是资金价格DR007，其4月均值为2.62%，比2月最低的2.43%有明显回升，也显示流动性边际上有所收紧。

　　如何理解宽松的货币政策？其实它就好比是冬天的秋裤。

　　在中国，秋裤是一种非常神奇的存在，好像除了中国人以外几乎没有其他国家穿秋裤的，以至于很多人以为秋裤是中国人发明的。其实现代秋裤是欧美国家发明的，只不过现在人家已经不穿了，但是秋裤现在却成为了中国中年油腻大叔在冬天的最爱，据说在中国有一种冷叫做“忘穿秋裤”！

　　在冬天的时候我们要穿秋裤御寒，就好比经济低迷的时候需要宽松的货币政策支持。哪怕是强如美国，在08年金融危机之后也实施了多年的零利率和量化宽松货币政策。我们去年实施了三次定向降准，今年年初全面降准，其实就是宽松货币政策的体现。

　　但如果一直穿秋裤，说明一直在冬天，反而问题更大。比如日本就已经实施了近20年的宽松货币政策，1999年就开始了零利率，目前也是美日欧三大经济体中唯一还在实施量化宽松政策的，其退出量宽依旧遥遥无期，反而让大家看不到日本经济长期改善的希望。

　　而到了春天以后，天气变好了，自然就不用穿秋裤了，货币政策取向的变化其实反映了经济的变化。

　　比如美国和欧元区，在实施了多年的量化宽松货币政策之后，随着经济的改善，均先后退出了量化宽松货币政策。而美国早在15年末就开始了加息，但从事后来看，美国的加息和缩表并没有制约美国的经济和股市表现，反而证明其是发达国家中复苏最强劲的。

　　理解了季节变化的规律之后，我们就不必对中国宽松货币政策的微调过于担心。因为这就好比脱掉秋裤一样，本身说明中国经济的春天要到了，所以不用穿那么多厚衣服。

　　而且纵观全球的货币政策，在一片宽松鸽声中，中国央行的货币宽松程度能够减弱，既表明中国央行没有大水漫灌，也表明我们经济的表现相对更好，就连IMF近期也小幅上调了今年中国经济增速的预期。

　　春天都要到了，还在担心没有秋裤穿吗？

　　三、天气乍暖还寒，经济回升放缓。

　　而相比起货币政策的变化，经济本身的变化更值得关注。

　　今年1季度，中国经济的表现确实不错。1季度GDP增速稳定在6.4%超预期，3月经济的表现更是令人眼前一亮，3月需求端的投资、消费和出口增速均比前两月明显回升，而生产端的工业增加值增速甚至创出了8.5%的4年新高。

　　从物价来看，3月份CPI大幅回升至2.3%，PPI也从0左右回升至0.4%，摆脱了对通缩风险的担忧。

　　从企业的盈利表现来看，前两个月工业企业利润出现了大幅负增长，但是3月份工业企业利润增速由负转正，而且单月利润增速高达14%，其中结构也有明显改善，民企利润增速显著回升、领跑所有工业企业。