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由于无法获得非公募产品的持仓明细，我们未能确定目前投资者的主体结构，但是我们可以对比国有债券和普通的中期票据换手率来侧面推断国有债券的持仓主体。我们以“2018年1月区间成交量/成交债券票面余额”作为换手率，通过计算，我们发现国有债券的换手率与中票没有明显差异，仅比其低0.42个百分比，进而可以推测国有债券的持仓主体或与普通的信用债一致，以广义基金为主，对资本利得有一定要求，流动溢价较高。
在金融强监管下，2018年广义流动性承压，长久期的国有债券受流动性影响压力更大。而且银行等投资主体在处理国有债券时面临风险权重占比高的风险，据《商业银行资本管理办法(试行)》，商业银行对债权投资的风险权重为100%，而对工商企业的股权投资风险权重为400%或1250%。在这种情况下，即使市场流动性调整完毕，银行体系的流动性重现充裕，对国有债券的投资热情也难以提振。
2018年广义流动性收缩将给国有债券带来更大压力，且流动性调整完毕后，银行等投资主体对其需求也存在不确定性。但大部分债券的票面调整利率能带来充足票息保护，而且发行人主体信用资质以改善为主，超额利差走扩压力不大。但是需要关注低等级债项的调整压力，尤其是AA低等级主体的初始利差低，一旦评级被下调，票面调整利率的保护不充分，延期可能性大增，超额利差连续走扩的可能性较高。
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