全球央行大放水，通胀去哪儿了？(2)

三、央行放水与低通胀，都是需求相对不足的结果

我们如果把央行放水，与通胀简单的直接关联起来，可能过于武断。我们换一个角度，通胀是供给和需求存在缺口的产物，尤其是新增供给和新增需求的缺口。

因此央行货币宽松后，对新增产能和新增需求的边际影响，可能是通胀走势的决定性因素。从居民终端消费需求来看，需要负债购买的产品，主要是住房、汽车、电子等三大类产品，其中房价不计入CPI，而汽车和电子产品，随着技术更新，价格在快速下降。

因此当汽车和电子产品等，在人群中基本得到普及之后，货币宽松、利率降低，对新增需求的边际拉动作用，将不再明显。

从美国的制造业产能利用率来看，次贷危机后，美国制造业的产能利用率，整体上低于危机前。从产能利用率的绝对水平来看，次贷危机后，整体上处于80%下方，显示相对需求存在不足。

而相对需求不足，则持续压制通胀。

图：美国产能利用率（蓝）、CPI（橙、右轴）

从日本的产能利用率来看，次贷危机后，同样明显低于危机前。

图：日本产能利用率（蓝）、CPI（橙、右轴）