货币与金融笔记03：金融市场

货币与金融笔记03：金融市场

一、金融体系概况 1、金融市场

金融市场发挥着至关重要的经济功能，将资金从家庭、企业和政府中转移出去。 这些家庭、企业和政府通过支出少于收入来储蓄多余的钱，而那些家庭、企业和政府则希望支出多于收入，导致资金短缺。

2. 金融市场结构 3. 金融市场工具

货币市场工具，金融市场工具

4.金融市场国际化

外国债券、欧洲债券、欧洲货币、欧洲美元、全球股票

5. 金融中介机构的职能

信息不对称如何导致银行恐慌：当多家银行同时倒闭时，就会发生银行恐慌。 由于信息不对称，存款人担心存款安全，不了解银行贷款组合的质量，直到银行倒闭才提取存款。 金融机构资产负债表的恶化和这些机构的同时倒闭，贷款资源减少，贷款减少； 借款人资金减少导致市场利率上升； 投资支出下降； 传播到其他机构； 应对困难。

逆向选择是由于贷款人相对缺乏关于借款人投资活动的潜在利益和风险的信息而引起的与股权和债务合同相关的问题。 逆向选择常用于经济学、保险和风险管理中，描述市场参与受信息不对称影响的情况。 拥有更好的产品质量私人信息的借款人将有选择地参与对他们最有利的交易，而牺牲其他交易者的利益。

道德风险问题的一个例子是，一家公司使用出售债券筹集的资金为其扩张提供资金，为所有员工及其家人购买加勒比海游轮。 道德风险发生在金融交易发生后，一方的行为可能对另一方造成伤害。这也是信息不对称的问题，但发生在交易之后

6.金融机构类型 7.金融监管体系 2.银行业结构与竞争 1.银行体系的历史发展

北美银行成立于 1782 年。1863 年的国家银行法创建了一个由联邦特许银行组成的新银行系统：货币监理署，一个双重银行系统。 联邦储备系统创建于 1913 年。所有国家银行都是成员国，银行可以选择成为成员，但大多数没有。 1933 年的银行立法建立了联邦政府。 存款保险公司 (FDIC) 要求美联储成员为存款人购买 FDIC 保险。 非联储商业银行可以选择购买这种保险（几乎所有银行都这样做）。

1933 年的银行法（格拉斯-斯蒂格尔法案）将商业银行的活动与证券业的活动分开。 商业银行不得不出售其投资银行业务。 为降低风险，提高金融机构的安全性，禁止商业银行等存款机构持有普通股。 Glass-Steagall 法案禁止商业银行承销或交易公司证券。 共同债券、房地产贷款和个人贷款都比普通股更安全。

二、银行业监督管理机构的主要监管职责

货币监理署对 1,850 家国有银行负有主要监管责任。 Federal Reserve and State Banking Authorities：联邦成员州银行储备系统。 美联储还监管银行控股公司。 FDIC 监管非美联储成员的受保国有银行。 国家银行当局监管没有 FDIC 保险的国家银行。

3、金融创新

“影子银行体系”的发展：逐利欲望驱动；

寻找潜在盈利的创新：金融工程

4. 应对不断变化的需求状况

(1) 利率波动

可调利率抵押贷款。 灵活的利率在利率上升时保持高利润。 较低的初始利率使其对购房者具有吸引力。 金融衍生品对冲利率风险的能力。 收益与之前发行的证券挂钩（即衍生自）。

70 年代的利率波动会刺激金融创新。 高度波动的利率为金融家提供了设计各种金融工具以避免损失和赚钱的动力。 例如：利率期货（1975年10月芝加哥商品交易所）、外汇期货（1972年5月芝加哥商品交易所）

(2) 资讯科技

银行信用卡和借记卡。 改进的计算机技术降低了交易成本。 两个成功的银行信用卡项目：Visa和MasterCard。 借记卡：持卡人的账户会立即从电子银行购买中扣除。 ATM、家庭银行、ABM 和虚拟银行垃圾债券。商业票据市场

证券化：将非流动性金融资产转化为资本市场的有价证券。证券化在2000年代中期次级抵押贷款市场的发展中发挥了特别突出的作用

5、规避监管：漏洞挖掘

存款准备金率相当于对存款征税。 对存款利息的限制导致去中介化。 货币市场共同基金。 扫描帐户。

六、金融创新与传统银行业的没落

作为借款人的资金来源，市场份额有所下降。 商业银行占金融中介资产总额的比重有所下降。 从1960-1980年的40%左右下降到2008年底的18%。整体盈利能力并没有下降。 增加资产负债表外活动的收入。

获得资金的成本优势减少（债务）。 不断上升的通货膨胀导致更高的利率和非中介化，低成本的资金来源，即活期存款，就不那么重要了。 通货膨胀在 60 年代和 70 年代导致更高的利率和更高的波动性，这导致了帮助创建货币市场共同基金和一些金融衍生品来管理风险的脱媒过程。 然而，这些工具的高杠杆引发了金融危机。

资金利用收益优势下来（资产）。 信息技术减少了银行为满足短期信贷需求而融资或发放贷款的需求：垃圾债券、证券化和商业票据市场的兴起。 信息技术使公司更容易直接向社会发行证券。 信息技术降低了交易成本。

哪些金融创新帮助银行规避了麦克法登法案对银行分支机构的限制？ 1927 年的麦克法登法案禁止银行跨州分行，并强制所有全国性银行遵守其总部所在州的分行规定。 应对网点限制：银行控股公司（BHC）、自动取款机（ATM）

近年来，银行在资产方面失去了收入优势。

存款利率上限和货币市场共同基金的监管有助于储户获得类似支票账户的服务，同时从他们的货币市场共同基金账户中赚取高额利息利用证券市场筹集资金：商业票据、垃圾债券、证券化金融公司更重要，因为从它们那里筹集资金更容易。降低交易成本，使将这些贷款打包为证券出售成为可能 7. 银行回应

盈利能力下降通常会导致行业退出和市场份额缩小。 通过合并和银行倒闭。 扩展到新的、风险更高的贷款领域：商业房地产贷款、企业收购和杠杆收购。 从事表外活动：非利息收入，关注风险。

为了应对脱媒，银行支持取消利率规则，使它们能够更好地争夺资金。 “去中介化”在经济学上是指从供应链中去除中间商，或者去除与一笔交易或一系列交易相关的中间商。 买家可以选择绕过中间商（批发商和零售商）直接从制造商处购买并且支付更少。 对于银行来说，关键是利率。 因此，银行有动力避开利率上限，如果成功，它们可以吸纳更多资本来发放贷款。

八、美国商业银行业的结构

限制分支。 McFadden 法案和州分支机构条例。 每个州对银行可以开设的分支机构的类型和数量都有自己的规定，允许较小的银行继续经营。 原因很简单：反银行情绪。应对分行限制：银行控股公司、ATM

9. 银行合并和全国银行业务

在过去的 25 年里，银行的数量有所下降。 银行倒闭和合并。 1992 年至 2007 年间，银行数量减少了 3,800 多家，其中不到 5% 是银行倒闭。 放松管制：1994 年的 Leger-Neal Interstate Banking and Branch Efficiency Act。银行数量在过去 25 年中一直在下降。 解释银行合并的第一阶段。 技术是推动银行整合的另一个因素。 信息技术的规模经济和范围经济。 结果可能不仅是银行数量减少，而且资产转移到规模大得多的银行。

10. 银行合并的收益和成本 11. 银行业务与其他金融服务的分离

格拉斯-斯蒂格尔法案的侵蚀。 禁止商业银行承销公司证券或从事经纪业务，联邦政府允许第 20 条漏洞，即允许经批准的商业银行附属机构承销证券的储备基金，只要收入不超过一定数额。 1988年，美国最高法院批准了美联储的行动

Financial Services Modernization Act of 1999，金融服务现代化法案，废除格拉斯-斯蒂格尔法案，州监管保险活动，证券交易委员会监管证券活动，货币监理署监管证券承销业务银行子公司, 美联储监管银行控股公司。

(1) Glass-Steagall 法案和 Gramm-Leach-Bliley 法案（金融服务现代化）

Glass-Steagall 法案：将商业银行服务与投资银行服务和保险服务分开； 禁止商业银行承销企业证券或从事经纪业务； 只要收入不超过一定数额，允许经批准的银行承销证券。 Gramm-Leach-Bliley 法案：废除 Glass-Steagall 法案； 允许银行提供国家控制的保险； 允许银行子公司在货币监理署的监督下承销证券。

(2) 主要好处：多元化银行业务，降低风险； 使金融服务更加一体化，为客户提供更多便利； 降低流通成本。

(3) 绊脚石：承销私人证券增加了银行的破产风险； 客户可能被迫购买以贷款为条件的银行承销债券。 金融机构很可能继续被大型金融控股公司吸纳，因此客户将不得不为金融服务支付更高的价格。

12. 银行业与其他金融服务业在世界范围内的分离

全能银行：银行和证券没有分开：德国、荷兰和瑞士。

英式全能银行：可从事证券承销业务，独立法人子公司常见，商业公司持有银行股权较少见。银行与保险公司很少合并：英国、加拿大、澳大利亚和美国

合法分离：允许在商业公司中持有大量股份，但非法控股公司：日本

13. 储蓄业：监管和结构

Savings and Loan Associations：由联邦政府或各州特许，大部分是联邦住房贷款银行系统（FHLBS）的成员，储蓄协会提供存款保险，保险基金（SAIF），FDIC的一部分，受Thrift Administration监管.

互助储蓄银行：大约一半由各州特许，受各州监管，存款保险由 FDIC 或州保险公司提供。

信用合作社：免税，由联邦政府或各州特许，受国家信用合作社 (NCUA) 监管，由国家信用合作社股份存款保险基金 (NCUSIF) 提供。

14. 国际银行业务

快速增长：1960 年，只有八家美国银行在国外开设了分行。 目前，约有100家美国银行在海外设有分支机构。 国际贸易和跨国公司的增长，利润丰厚的全球投资银行业务，进入欧洲美元市场的能力。

15. 欧洲美元市场

美国境外银行持有的以美元计价的存款，90%以上的欧洲美元存款为定期存款，半数以上的存单期限为30天或以上，国际贸易中使用最广泛的货币，离岸不受监管存款，美国银行的重要资金来源。

持有欧元的原因包括美元在国际交易中被广泛使用。

16. 美国离岸银行业结构

后门操作，艾奇法案； 国际银行设施 (IBF)：不受监管和征税，不向国内居民提供贷款。

17. 在美外资银行

外国银行机构可以在美国借贷和划转资金，但不能接受当地居民的存款，不受监管。

美国子公司符合美国法规，由外国银行所有。

根据 1978 年国际银行法美元美国存款利率，外国银行的分支机构只能在指定为母国的州或允许州外银行的州开设分支机构，并且可以在任何其他州提供有限的服务。

巴塞尔协议 (1988)：银行监管国际协调的例子，为银行设定最低资本要求

三、利率走势 1、资产需求的决定因素

其他条件不变时：

二、债券市场供求关系

(1) 基本规则

（二）债券需求变化

债券预期回报率的增加将使债券需求曲线向右移动，反之亦然。 一般的分析思路是，某个因素的增加会增加/减少债券的预期收益，进而使债券需求曲线向右/向左移动。

（三）债券供应量变化

(4)债券市场供求关系：市场均衡条件为Bd=Bs，市场趋于向它们靠拢。 该图使我们能够读取均衡利率，为我们提供了一个描述利率决定的模型。

三、货币市场的供求关系

凯恩斯提出的流动性偏好框架：人们用什么来储存财富。 资产分为两大类：货币和债券。 总财富必须等于债券总量加上经济中的货币总量，即Bd + Md = Bs + Ms。如果货币市场处于均衡状态，那么债券市场也处于均衡状态。 从这个意义上说，分析货币市场的流动性偏好框架等同于分析债券市场供求关系的框架。

货币包括通货和支票存款。 凯恩斯假设货币回报率为零。 在这个模型中，债券的预期回报率等于利率。 如果利率上升，预期债券收益率将上升，货币的机会成本将上升，货币需求量将下降。 货币供应完全由中央银行控制，在美国是美联储。

4.均衡利率的变化

(1) 货币需求曲线右移

收入效应：当经济扩张和收入增加时，人们：

1）持有更多的货币作为保值手段；

2）以货币为交换媒介，进行更多的交易。

收入水平越高，在每种利率下对货币的需求就越高。

· 物价水平效应：当物价上涨时，人们会持有更多的名义货币。

价格水平越高，在每种利率下对货币的需求就越高。

(2)货币供给曲线右移

· 完全由中央银行控制。 美联储推动的货币供应量增加将使货币供应量曲线向右移动并降低利率。

(3)思考

这一结论具有重要的政策含义。 这导致政客们呼吁加快货币供应量的增长以压低利率。 这个结论正确吗？ 流动性偏好分析中可能还有其他重要因素没有考虑在内。 米尔顿·弗里德曼 (Milton Friedman) 对流动性效应的看法是正确的，但这只是故事的一部分。

货币供应量增加的其他影响：

5、货币供应量增速越高，利率是否越低？

一般来说，流动性效应会立即生效。 收入和价格水平效应需要时间才能发挥作用：货币供应量的增加需要时间来提高价格水平和收入。 预期通胀效应可慢可快，取决于人们调整通胀预期的速度是慢是快。

(1) 流动性效应大于其他效应

（二）流动性效应小于其他效应，通胀预期调整缓慢

（三）流动性效应小于预期通胀效应，预期通胀调整较快

四、金融危机与次贷危机 1、引发金融危机的因素

（一）资产市场对资产负债表的影响

(2)金融机构资产负债表恶化：贷款减少

(3) 银行业危机：信息生产的损失和脱媒

(4) 不确定性增加：贷款减少

(5) 加息：增加逆向选择； 增加对外部资金的需求，导致逆向选择和道德风险。

(6) 政府财政失衡：引发政府债务违约担忧。 投资者可能会将资金转移出该国。

2. 过去美国金融危机的动态

（一）第一阶段：金融危机爆发

(2) 第二阶段：银行业危机

(3) 第三阶段：债务通缩

3. 2007-2008年的次贷危机

(1) 金融创新出现在抵押贷款市场：

(2)房价泡沫的形成：

(3)代理问题的产生

(4)信息问题面

（五）房价泡沫破灭

（六）危机波及全球

(7) 银行资产负债表恶化：减记、资产出售和信贷限制

(8) 著名的企业倒闭：贝尔斯登、房利美和房地美、雷曼兄弟、美林、AIG、Reserve Primary Fund（共同基金）和华盛顿互惠银行（Washington mutual）

(9)救助计划讨论：2008年9月29日，众议院投票否决了7000亿美元的救助计划。 该法案于 10 月 3 日获得通过。

(10) 复苏的前景？ 2009 年 2 月 13 日美元美国存款利率，国会批准了一项 7870 亿美元的经济刺激计划。

四、新兴市场经济体金融危机动态

(1) 第一阶段：金融危机爆发。

监管不力和专业知识的缺乏导致了贷款热潮。 国内银行向外国银行借款。 固定汇率给人以较低风险的感觉。 由于证券市场不够发达，银行在新兴市场经济体中扮演着更重要的角色。

需要资金的政府有时会迫使银行购买政府债券。 当政府债务贬值时，银行就会亏损，其净资产也会减少。

(2) 第二阶段：货币危机

(3) 第三阶段：全面金融危机

5. 金融危机：墨西哥 1994-1995

1990 年代初期的金融自由化：借贷繁荣，加上监管薄弱和专业知识的缺乏； 银行亏损严重，资产净值下降。 外国利率上升。 不确定性增加（政治不稳定）。 本国货币于 1994 年 12 月 20 日贬值。实际和预期通货膨胀上升。

6. 金融危机：东亚 1997-1998

1990 年代初期的金融自由化：借贷繁荣，加上监管不力和缺乏专业知识。 银行亏损累积，净值下降。 不确定性增加（股市下跌和知名公司倒闭）。 本国货币在 1997 年贬值。实际和预期通货膨胀上升。

7. 金融危机：阿根廷 2001-2002

由于财政失衡，政府迫使银行吸收大量债务。 外国利率上升。 不确定性增加（持续衰退）。 本国货币在 2002 年 1 月 6 日贬值。实际和预期通货膨胀上升。

（用完）