中国债券发行全解说：一位资深债券承销从业者的真实经历

中国债券发行全解说：一位资深债券承销从业者的真实经历

简介：发行债券你需要了解什么？

指导

曾任渤海证券投行及固收部高级经理、平安天分固收部总经理、现任兴业证券固收部总经理助理的阮鹏先生讲课回到母校南开大学，以“中国债券的发行”为主题。讲座从具体的产品开始，包括企业债、企业债、资产证券化、项目收益债等，希望大家能有所收获。以下为讲座实录。

一、开幕式：

主持人：尊敬的阮师兄，王老师，亲爱的同学们，大家好！欢迎大家在金秋九月这样一个美丽的夜晚参加“我们爱南开”系列讲座。我是2013级世界经济学硕士范玉琪。非常荣幸受王老师邀请担任本学期第一讲的主持人。新学期新气象，我们的平台迎来了一位又一位的客人，一批又一批的同学，流逝的是时间，不变的是我们专业的态度和对南开的热爱。

本次讲座的主题是“中国债券的发行”。2016年，中国债券市场又迎来了牛市之年。尽管近期债券市场进入震荡调整期，但一级招标结果显示债券需求依然旺盛。相信很多同学都有兴趣深入了解债券市场，从事相关工作。那么如何发行债券等固定收益类产品呢？一级市场情况如何？经纪公司的固定收益职位需要哪些职业技能？

在本次爱心南开系列论坛中，我们有幸邀请到阮鹏师兄，为大家讲解中国发债的相关内容。阮鹏师兄是南开大学商学院2006级工商管理硕士。曾任渤海证券投行及固收部高级经理，平安天分固收部总经理，现任兴业证券固收部总经理助理。此次，阮大哥将从具体的产品入手，包括企业债、企业债、资产证券化、项目收益债等。接下来，就把宝贵的时间留给阮师兄吧！

2.演讲

阮总：感谢主办方和主办方的组织。我有机会与您进行公开交流。我长话短说，直入正题。今天的讲座将分为三个方面：债券发行市场的产品线、发行流程和专业建议。

一、债券市场产品介绍

2016年债券发行市场无论是市场票面利率还是发行规模均创历史新高，尤其是公司债发行规模。下面我按监管线简单介绍一下我接触过的主要债券产品。

首先，中国债券市场的监管主要分为三个部门：国家发改委、证监会/交易所、银行间交易商协会。债券方面，银行间金融市场协会主要负责中期票据和定向融资工具（即PPN）的监管。从监管要求来看，公司债的发行要求最为严格，其次是公开发行的公司债，其次是中期票据，最后是非公开发行的公司债和PPN。

1.1 公司债券

公司债又称城投债，是由地方政府全资或控股的城投公司发行的债券。城投公司资产主要为土地、道路、基础设施、在建工程等，收入主要来源于工程建设。、土地出让和各种专项收费权等。公司债券的监管政策主要依据国家发改委发布的《公司债券审核工作手册》，其中主要需要关注以下几个方面:

首先，企业债券一般要求连续三年盈利，净资产必须达到3000万元（股份公司）或6000万元（有限责任公司及其他类型企业）。

其次，对收入有几个特殊要求：（1）政府补助收入与主营业务收入之比不得超过3：7（铁路投资公司、地铁、高速公路公司除外）；回款占净资产的比例应低于40%，且（3）政府应收款加在建工程占净资产的比例应低于60%。

最后还有一个比较特殊的要求：公司债券必须有明确的资金用途。一般情况下，公司债券的发行会选择符合国家产业政策的投资项目，如地下综合管廊建设等。

1.2 公司债券

接下来说说最近比较火的企业债。根据发行对象的范围，公司债券大致可分为公开发行和非公开发行两种类型。公司债券发行有两个硬性条件：一是发债公司不得列入银保监会融资平台名单或必须标注为退出类；二是企业来自政府的收入不能超过其主营业务收入的50%，满足这两个条件的企业可以考虑发行公司债券进行融资。

1.3 非金融企业融资工具

下面介绍中票、PPN等知名的非金融企业债务融资工具。如果发行人基本符合公司债、企业债的发行条件，那么可以考虑选择上述非金融企业债务融资工具。主要区别在于审核机构和主承销商。

大家都是学金融的，应该对发债比较感兴趣，政策和产品种类我就不重复介绍了。刚才我讲了市场上比较主流的债券品种，就是上面说的企业债、企业债和非金融企业融资工具。现在还有几个创新品种。接下来我主要讲一下资产证券化。

1.4 资产证券化

资产证券化也比较简单。未来有望产生稳定的现金流，贴现预期收益，进而在资本市场融资。这是对资产证券化的简单理解。

1.5 项目收入债务

除资产证券化外，还有一项获得国家发改委批准的创新产品——项目收益债。项目收益债券与资产证券化最大的区别在于，资产证券化一般是处于运营期的项目，已经能够产生稳定的现金流。项目收益债主要是指处于建设期，未来可以按计划产生稳定现金流的项目，即在项目建设期间，我们可以通过测算发行项目收益债。

2、债券发行流程

前面我简单介绍了主流的债券产品，详细的内容大家可以上网查。这方面我就不过多解释了。今天的任务就是告诉大家怎么做债券，一级市场的情况。下面我就这方面给大家讲解一下。

2.1 合同

首先要跟大家说的是关于目标客户的选择。不管做什么，首先要有客户。像我们券商有一句话叫“两端在外”，因为一个项目的成功分为三个过程：承包、承包、销售。“两头都出”是指承包和销售是券商最重要的工作。

先说搜索和锁定客户。经过这么多年的发展，中国债券市场也形成了自己的特色。目标客户以国有企业为主，中央企业和地方国有企业是我们的首选客户。我们在选择目标客户时，首先需要通过公开的市场数据进行搜索。比如我会选择标的评级至少在2A及以上的公司，将这些公司作为目标客户，结合他们现有的融资情况进行预期预测。目标客户列表，通过列表进行进一步操作获取客户。然后，榜单按照信用等级排序，也按照地区细分，比如省级、地级市、百强县和普通县。此外，根据政府官网，将对企业所在地区的公共财政收入进行排序，最终确定目标客户的优先顺序。

目标客户名单确定后，你可能会问我怎么联系这个客户？首先是政府机构。在各级政府中，直接管理企业融资的部门有两个：一个是发改委，一个是金融办。我们去一个地区联系客户之前，首先要拜访这两个部门，获得这两个部门的支持；其次是各种中介。例如发行的公司债券应确认为什么，证券公司的债券发行工作涉及评级机构、会计师事务所、律师事务所等多个中介机构。会计师事务所和律师事务所都有自己的客户。至于评级机构，他们评级的公司都是我们的目标客户。与各类中介机构合作，组团获客。

说到获客，就不得不提一个机构：银行。银行与我们合作并与我们竞争。他们是我们获取客户的重要来源，也是非常强大的竞争对手。银行实行区域分行制，在当地有深厚的人脉资源和客户资源，所以我们在拜访政府机构后，还会拜访当地的银行。

除了上述方式之外，还有一个渠道就是融资中介，券商也会与一些优质的融资中介合作，拓宽自身的获客渠道。

2.2 承诺

证券公司债券发行工作主要分为承包、承包、销售三个模块。上面说的获客，就是所谓的承包，下面讲承包。

承诺，顾名思义，就是对标的公司的发行材料形成申报文件，报送各主管部门。现在，无论是国家发改委、证监会，还是各地主管部门，监管越来越严格，职责也越来越明确。，中介机构的职责越来越重要，对材料生产的要求也越来越高，所以大家不要认为承接是一件简单的事情，写材料、积累数据就可以了。其实创业是很重要的一环。有时候一个项目带回来，如果承诺没做好，该项目可能会浪费。与债券IPO相比，最重要的备案材料是债券募集说明书。无论是国家发改委还是证券交易所，对债券募集说明书都有专门的指引和专门的文件要求，也就是说募集说明书的模板要求和文字要求非常规范。

招股说明书（非公开的除外）可在互联网上公开查询。您可以将排名前十的券商与排名靠后的券商进行比较。虽然差距可能不是特别大，但是好的券商的招股说明书还是很有用的。和参考。因为大家都还是学生或者是在实习阶段，如果以后参加证券公司的工作，第一个接触到的工作可能就是承接工作。无论是招股说明书的撰写，还是融资推荐信的撰写，都将是您进入证券行业的第一步。第一步，我建议大家在这方面一定要认真准确。

所谓认真准确，就是招股书中的每一句话、每一个字都要有出处，每一个数据都要准确无误，引用的每段话都要合乎逻辑、经得起推敲。我所在的项目组要求所有材料都严格要求有工作底稿支持。总的来说，大家千万不要低估做这项工作的担当。你可能觉得把项目带回来的人很有能力，但是承包和承包是分不开的。现在所有的发行人都经过了证券公司的培训，发行人至少是财务总监、财长或者副行长级别的，对债券市场的了解非常透彻。当所有发行人都成为专家时，专业性就变得非常重要。等领导接手项目，你就跟领导去见客户。客户问的问题，你的回答客户不清楚。，那么项目很容易丢失。过去证券公司的工作承包和承包是分开的，各司其职，但现在要求承包方必须懂合同，承包方必须懂合同。某种程度上可以理解为，做好人才有可能转型为契约。但是现在要求承包商必须理解合同，承包商必须理解合同。某种程度上可以理解为，做好人才有可能转型为契约。但是现在要求承包商必须理解合同，承包商必须理解合同。某种程度上可以理解为，做好人才有可能转型为契约。

2.3 销售

解释承包和承包。债券的另一个模块是销售。销售是一个交叉链接模块。销售环节可以理解为一级市场和二级市场的结合。债券产品完成签约承诺后，进入发行环节。在发行过程中，做好的一定要了解二级市场的现状，了解资金方的情况。销售需要复合型人才，销售也能为签约提供很好的优势支持和数据支持。如何理解这种支持？你会发现，市场上客户多的券商，也是销售较好的券商，因为债券最终会卖给投资者，而销售能力强的团队，在路演中与客户沟通时，也会有非常强的底气。比较占优势。

3. 职业经历

我之前解释了承包、承包和销售。我想给提问环节留更多的时间。我简单说一下自己做债的一些经历。我觉得在一定程度上，做债也是投行业务。

做投行，最主要的是与人打交道，提前做人。在投行工作中，做人的第一出发点就是服务意识的树立。做券商这么多年最大的感受就是券商才是市场上真正的乙方。项目的收购、销售和融资都在两端之外。你必须先把项目从市场上拿回来，然后把项目弄下来，再找资金，把完成的项目卖掉。这实际上是最简单的投资银行工作。

在这种情况下，做项目的时候，就得站在发布者的角度去考虑问题。只有这样，才能更好地为发行人服务，更融洽地沟通协调各种问题，有序地向监管部门汇报项目。器官。向主管部门报告的前提是你要写申请材料。这时候你就要站在主管部门的角度考虑问题，分析项目中存在的问题，哪些方面需要做相应的解释和描述，以便主管部门进行审查。少提问题，让项目尽快获得批准。卖项目的时候，要站在投资人的角度，并根据投资人的喜好和想法，合理展示您项目的优势，从而获得投资人的认可，卖出项目。要做债券经纪人，首先要树立服务意识。不管你是多大的券商，中信还是中金，在客户面前都要端正自己的态度。如果你的服务意识不好，很多东西是拿不到的。

接下来，我想谈谈如果你想成为一家经纪公司，你需要具备哪些技能。首先，财务会计知识是首选。我招人的时候，考不上，起点不一样；其次，相关法律 法律法规知识，因为在中国，政策导向和法律法规的变化都会对市场产生重大影响；第三，为人处世很重要，勤奋很重要。说了这么多，是我作为经纪公司的一些经验。下面留出时间给大家提问。

3. 问答环节：

主持人：感谢阮师兄的精彩讲解。接下来大家可以积极提问。这是一个难得的机会。

问题1：大哥，前天CDS推出，可能会迎来债市违约频发期。这将对债券发行市场和券商执行水平产生怎样的影响？

阮总：说到CDS，也就是风险缓释，目前影响债券市场的因素主要有两个，一个是市场供求关系，一个是资金的情况。2016年最大的情况是流动性紧张和资产短缺并存，CDS的出现肯定会对市场在资金层面产生一定的影响，因为一定程度上资金的重大变化会对市场产生一定的影响。市场。首先，我得承认一个错误。最近我没有具体研究过CDS对市场资金面的影响和市场的供求关系，但是一定要从这两个角度来考虑。债券市场目前的表现是压倒性的。明显地，投资者对城投债和国债的认可度较高，尤其是评级相对较高的城投债认购成本会很低，也会有人关注评级较低的债券，但会存在差异费用。CDS推出后，可能会对低等级高收益债券产生影响，因为部分资金回撤到必须进行风险缓释的程度，会对市场产生影响。

问题2：阮哥，谢谢你的讲解。在选择经纪平台时，大型经纪公司和中型经纪公司有什么区别，包干团队和部门团队有什么优势？

阮老师：这位同学问了一个很实际的问题。这取决于你如何选择。大型券商有大型券商的优势，中型券商优于中型券商。证券公司内部控制制度较为严密，管理制度较为严格。进入大型证券公司，你会有一种螺丝钉的感觉，因为整个系统的运行非常完善。进入后，只需要做好手头的工作即可。中型券商和一些合约型券商的特点更偏重于承包和承包。对这类券商来说，最重要的是控制风险，因为监管机构现在把监管的责任下放给了各个中介机构。在每个中介机构对出具的材料和文件负责的情况下，公司的风险控制和团队自身对风险控制的把握非常重要。一个不可避免的问题就会出现。该团队在风险和经济效益衡量方面可能与大券商不同。这时，你必须考虑你的一些选择。（发债、ABS、产业基金业务合作请加微信476353122）你必须考虑你的一些选择。（发债、ABS、产业基金业务合作请加微信476353122）你必须考虑你的一些选择。（发债、ABS、产业基金业务合作请加微信476353122）

问题三：据说投资行业更看重家庭背景，您怎么看？

阮先生：您对家庭背景的理解是否意味着一些家庭背景强的人在获取客户方面可能具有一定的优势？就这一点而言，现在的中国社会毕竟还是人情社会。资源好的人肯定有优势，但并不是说只有这些人才能在投行生存。我以前在投资银行的很多同事和朋友不是这样的。资源型人才，但是他们兢兢业业，职业素养非常高，这种人做的很好。比如我们南开在金融圈还是很厉害的，这本身对我们来说也是一种资源。

问题四：哥刚才提到银行是主要竞争对手，那么两者在债券业务上有什么区别？谢谢你兄弟

阮总：银行其实是半方，有自己的资金。在某些情况下，很多银行会带着资金与客户洽谈业务，从而对客户有更高的控制力。比如券商需要向客户发行债券，银行需要为客户做中期票据，但银行可以先把贷款贷给客户，这样银行的竞争优势就更明显了。另外，在债券业务方面的差异，在没有公司债的情况下，对中票的要求要比对公司债宽松，客户会更倾向于中票。当然，现在公司债发行了，尤其是对非公债的要求更加宽松，券商的产品和选择更多了，

问题5：谢谢大哥的回复。我想补充一个问题。虽然项目数量直接影响薪酬，但不同规模的经纪公司、不同性质的团队在薪酬上是否存在较大差异？

阮总：谈到券商，薪酬是绕不开的话题。一般大券商的底薪要好于其他券商。但是既然加入了券商，主要收入就是项目收入，固定工资只是其中的一部分。我建议大家尽量往大一点的经纪公司进阶。毕业后进入券商，不管是大券商还是小券商，首先都会接触到券商业务。大券商可以让你巩固基础。当你有扎实的工作基础时，更便于你改造自己。

问题六：阮大哥您好，请问一下，从2015年开始，证监会放宽了企业债，这两年债市火爆。您如何看待这种繁荣的可持续性，以及您预计它会持续多久。此次扩大债务融资是否与“去杠杆、去产能”政策相冲突？

阮先生：债券的火爆能持续多久？最简单的理解就是市场上的公司借了多少钱。简单的理解就是借的钱要还。在目前的经济环境下，所借的钱能否按照公司的经营情况来偿还？不是，主要的方法是借新还旧。如果企业都有这种借新还旧的需求，那么债券市场仍将比股票市场持续时间更长。

问题七：阮大哥您好，想请教您一个关于风控的小问题。刚才您提到从发行人和投资人的角度考虑问题。如果债券违约，委托人将如何处理？发行人和投资者的利益，哪个更重要？谢谢。

阮总：违约是市场永远无法回避的问题。违约并不取决于公司的质量，而是取决于公司的融资能力。现在基本上所有的主承销商都是以受托管理人的形式存在。你按照委托管理协议去做。履行您的义务，如通知发行人和投资者召开相应的债券持有人会议，并明确公告相应信息。一般情况下，是否违约其实是对工程质量的考验。项目质量其实就是企业的持续融资能力，而持续融资能力对应的是市场对企业的认可度，即企业资质的好坏。对于一些资质不好，符合发行条件的公司，我建议做一些公募产品，我更倾向于国家发改委，因为这个监管部门比较严格。对于资质好的公司，我会考虑公司债。至于衡量利益，发行人和投资者同样重要。

问题八：能否分享一个你发布的案例？能给同学们介绍一下分发过程吗？

阮总：目前市场上债券发行的主流方式是记账备案。国家发改委对公司债券有明确规定，必须在中央国债登记结算公司记账。发行过程中，我们将在发行日确定后提前5个工作日在中央国债登记结算公司进行公告披露，并在网上公布本次债券发行的相关文件。同时，公司营业部将启动本次债券路演及投资者推介工作。在五个工作日内完成公告后，我们将在中央国债登记结算公司进行记账，然后进行招标。所谓竞价发行，是指有认购意向的投资者将报价传真至记账历史，进行荷兰式竞价，即竞价金额与发行金额相符的时刻，最后标的利率为优惠券比例。目前，各大证券公司均对公司债券进行簿记和备案。流程与中债相同，不同的是举办地点不同。

问题9：谢谢大哥的解释。能不能解释一下永赢彩票的知识？另外，据我了解，永续中期票据可以按照庄家的规定计入所有者权益，有效降低负债率，但为什么市场上发行的不多？

阮总：永续中期票据和永续公司债都是创新产品。至于为什么市场上没有多少，主要还是出在企业的资质上。目前监管机构要求永续中期票据标的评级为2A。交易所要求永续债标的评级为2A+，债权评级必须达到3A。因为企业评级为2A的公司发行中期票据，如果不是优质地区和优质公司，这类产品很难卖出去，所以这类产品主要集中在企业评级为2A+的公司. 但市场上这类企业并没有调整负债率的动力，永续产品相对较少。永续产品最大的特点是可以直接计入股权，发行永续债后不增加企业数量。反而降低了企业的资产负债率。是调整资产负债率的好品种。

问题10：阮师兄，大一的学生除了学习金融和法律知识，还应该做些什么？如何协调学习和实践？

阮先生：学习肯定是最重要的。如果不顺利毕业，再好的实习也是白搭。在实习方面，我想给你更中肯的建议。一是不怕辛苦，二是要保证一定的稳定性。频繁换实习不会让面试官觉得好，会觉得你不踏实。

问题11：刚才阮哥说了初次接触的都是contractor，所以想请问一下，bond contractor的晋升路径是什么，或者说职业规划是怎样的？

阮先生：既然是做合同，就一定要做好。只有你做好了，你才会知道怎么做债券，你才会进入这个圈子，这样你才能协调匹配自己的资源和优势，才能向承包和交易转型。在这个过程中，换不换公司、换团队不重要，重要的是你赢得了项目。

问题12：云峰集团违约，瑞华被协会停赛一年，你怎么看？监管趋严是大势所趋，承接承接如何把握？

阮总：目前，债券市场的监管越来越严格。签订合同时，必须严格要求材料、草稿和数据编写。必须有话要说，有话要说，凡事都要支持。从某种程度上说，监督就是对你义务的监督。当您已全面履行义务后发行的公司债券应确认为什么，发行人故意隐瞒的，我们无需承担责任。

问题13：兄弟你好，我问个题外话：债券二级市场的工作内容是什么？证券公司固收部是做债券二级市场的吗？谢谢兄弟。

阮总：这个问题，关键看公司的固定收益是大还是小。大额固定收益是指债券的发行、承销、销售都集中在一个部门，就是整个产业链。做一些投资和二级市场交易。小额固定收益由投行部承包，相关销售置于资产管理或专项债销售部。所谓二级市场撮合交易及相关自有投资的纯收益。

问题14：谢谢师兄的解释。请问公司在为公司设计债券融资方案的过程中，主要考虑哪些因素？兄弟，没有债券相关实习经验的同学想进入这个行业需要注意什么？谢谢兄弟。

阮总：融资方案建议具体问题具体分析。首先，分析公司所在地区、公司财务状况、资金使用情况。仍然需要调整和规范。如果你没有经验，我建议你丰富你的会计和法律知识。各大证券公司招聘实习生都有门槛。对于985研究生来说，有相关的金融和法律知识绝对是加分项。

问题15：做固收是同学们向往的热门话题。对于学生的职业规划，您有什么建议？

阮先生：不管做什么，首先要分析自己。所谓分析，最重要的是对自己的优势和劣势有一个清醒的认识，然后根据自己的职业规划制定方针和政策。坚持下去，根据自己的实际情况，设定一个可以预见、可以实现的目标。经纪人最忌讳高高在上，低手下手。

问题十六：兄弟您好，您刚刚介绍了交易时如何做卖家。您能否详细介绍一下作为买家的机构投资者如何选择债券以及如何定价？

阮总：大部分买家都是机构投资者，比如银行、保险公司、基金等。高评级债券可以投保，因为保险成本相对较低；中等评级债券的主要投资者是银行和基金。

机构投资者在选择债券时有自己的信用评级。你所要做的就是了解这段时间各类机构投资者和债券市场的信用评级偏好，然后为投资者进行个性化的推广和营销。

问题17：兄弟你好，请问项目收益债尽职调查需要注意哪些风险？谢谢

阮总：项目收益债要严格按照国家发改委发布的项目收益债审核细则执行。需要关注的问题是这个项目是不是真的要做，因为很多项目是融资项目，但不一定真正跑起来。其次，需要注意的是，项目收益债中的政府补助是强制纳入人大预算的。如果它们不被纳入预算，项目收入债务的保障就会减少。其次，根据项目收益债券的细则，项目收益账户、偿债账户、募集资金账户必须关闭运营，这是你要强调的，发行人必须要做的。

问题18：兄弟你好，最近PPP很火。请问PPP模式的兴起会给债券市场带来哪些机遇和变化？谢谢。

阮总：PPP问题是一个热点。这个问题涉及的最大问题是主管部门的问题。目前，PPP也存在双重管理，由财政部和国家发改委共同监管。PPP 必须首先包含在区域 PPP 项目数据库中。如果不包括在内，我们都认为这是不真实的。PPP的另一个问题是，盈利能力强的项目不太可能采用这种融资模式。社会资本不会轻易介入能力薄弱的项目。