美国银行基金经理调查:投资者将债券净配置降到-80

美国银行基金经理调查:投资者将债券净配置降到-80

美国银行最新的基金经理调查显示，投资者将对债券的净配置下调至-80，据美国银行首席投资官称，这是此前调查中“对债券前景最悲观的”。

同时，实际资金头寸也偏空。大多数其他调查显示，投资组合经理已显着缩短了持有期限，而 CFTC 数据证实，他们已削减了利率敞口。

据外媒报道，美国国债的总回报率正逼近历史最低水平。在可预见的未来，通胀将继续上升，美联储将不得不加快紧缩步伐。

在这种悲观的背景下，短期和长期国债收益率迅速上升。此外，德意志银行指出，市场对短期利率的兴趣浓厚，导致隔夜利率和美国国债期货市场出现扭曲。

德意志银行曾史蒂文分析，过去一个月，市场将美联储2022年加息一次的概率预测从70%变为2022年加息两次的概率100%。 . 美联储的 ACM 模型注意到了这一点，并指出这将导致更高的 10 年期国债收益率。

这一点很重要，因为该模型将近期收益率的上升与今年早些时候发生的情况进行了对比，近期的波动是由短期利率预期上升而不是无法解释的期限溢价支撑的。由于多种因素，短期保费可能在夏季迅速暴跌。

另一方面，市场对短期利率的预期得到了美联储更为有力的证实。美联储的鹰派表现使得短期利率越来越接近预期。

正如下面的德意志银行散点图所示，短期利率预期与长期国债收益率之间存在很强的相关性。如果市场完全定价美联储的预测路径（德意志银行经济学家最近修改了他们对利率的预测，到 2024 年底达到 1.90%），这将意味着 1 年期 OIS 利率将升至 1.3-1.5% 10 年期期货收益率将在未来 12-14 个月内被推高。

尽管如此，曾警告说：

“做空短期国债的热潮在国债市场造成了严重扭曲。”

中期债券合约的杠杆空头头寸已将其隐含回购利率降至极低水平。在现货市场，想要做空的投资者发现可供选择的债券数量不足。2 年期债券 (CT2) 在回购市场异常交易，预计将持续到 11 月底。

在美联储的证券借贷业务中，投资者对 2022-2024 年到期债务的需求自上周以来激增，周中 CT2 申请超过供应。交易员为获得指定发行支付了高额溢价债券回购交易属于什么市场，但周五情况有所缓和。

与此同时，投资者要求隔夜持有现金以做空或对冲期货，使指定的美国国债抵押品更加昂贵，而这些融资利率的下降影响了整个美国国债抵押品市场。上周，美联储隔夜融资利率（SOFR）降至0.03%，首次突破美联储隔夜逆回购利率（RRP）的“下限”，引发市场对Libor向SOFR过渡的担忧。

不过，曾认为美联储不需要提高超额准备金率（IOER）或 RRP 率来防止联邦基金利率下降，因为美国国债抵押品市场的下行压力目前似乎已得到控制，尽管国债市场的扭曲。而且它也不会立即渗入联邦基金市场。它与回购市场的联系略低于与票据市场的联系。面对其他货币市场利率的下行压力债券回购交易属于什么市场，联邦基金最近的弹性可能反映了这些市场参与者之间关系的性质。

这方面的一个例子是，联邦基金利率并未受到上周 SOFR 下降的影响，这表明政府资助的企业贷款人并未将现金从回购协议中实质性地转移到联邦基金市场，而外国银行组织 (FBO) 借入人们不能以降低利率的形式获得让步。

话虽如此，回购的特殊性可能比预期的更严重。两年期债券 10 月和 11 月的 SOMA 增长低于正常水平（50 亿美元对 70 亿美元以上），增加了抵押品短缺的压力。如果未来几周联邦基金开始下降，美联储可能会在年底前将 IOER-RRP 走廊扩大 5 个基点（即提高 IOER 利率而不是 RRR），但目前看来较低。

最后，从头寸来看，这并不奇怪：上述美国银行图表显示了有史以来最悲观的情绪，投资组合经理调查和基于回报的指标表明，实际货币头寸的持续时间非常短。

最新的 CFTC 数据（截至 10 月 19 日）显示，自 9 月 FOMC 会议以来，资产管理公司已将其对美国国债期货的基点价值 (DV01) 敞口减少了 21%。各行业的削减相对均匀，但值得注意的是，资产管理公司目前净空头 2 年期 (TU) 和 10 年期 (TY) 合约，这种情况很少见。

不过，目前的仓位拥挤问题可能没有早春那么严重，当时实际货币持仓的持续时间也很短，但随后的反弹是由做空交易减少推动的。因此，正如之前所讨论的，投资者这次基于美联储加快紧缩步伐的看跌前景为更高的收益率创造了比仅仅预期期限溢价回升更有力的基础。

也就是说，即使是温和的通货紧缩消息也可能对华尔街目前最拥挤的交易造成严重破坏。

本文来自金十数据