自由现金流折现法（DiscountedFreeCashFlow）估值的神秘面纱

自由现金流折现法（DiscountedFreeCashFlow）估值的神秘面纱

写在前面的话：

无论是一级市场投资还是二级市场投资，要解决的核心问题是你想投资的公司值多少钱，也就是估值问题。我希望通过这个专栏，我可以澄清所有关于估值的问题。即便无法一一详尽解释，也希望能为大家勾勒出一张完整的“估值”图谱。根据所采用的方法不同，估值法可分为绝对估值法和相对估值法；根据不同的分析对象，估值可以分为民营公司估值和上市公司估值；根据人的身份，估值可分为公司内部估值和外部投资者估值... 相信我们这些有专业背景的人，为了计算一张Excel表格，已经燃烧了10000个脑细胞。结果被“大哥”冷静算了一下就推翻了，很有可能就是“大哥”脑子里算出来的数字能用上。估值是用数字讲故事，但有时也是一种玄学。在此，希望大家能够揭开“估值”的神秘面纱，一窥究竟。

贴现自由现金流估值 1. 定义

根据所采用的方法不同，估值法可分为绝对估值法和相对估值法。所谓绝对估值法，就是着眼于公司自身的经营状况，尽量准确地计算出公司未来对债权和股权投资者的利润在今天值多少钱。因此，贴现自由现金流量法最重要的两个部分是：1、公司未来能创造多少自由现金流量；2、用什么折扣率打折。

自由现金流量（Free Cash Flow）是指企业通过经营活动可以分配给所有债务和权益所有者的现金。自由现金流一般是从EBIT（息税前利润）开始，经过一系列调整后得到的。其目的是尽可能真实地反映公司的真实盈利能力自由现金流转换率，排除因使用会计方法而产生的“盈余管理”因素。

使用贴现自由现金流进行估值的逻辑基础是货币具有时间价值。从今天来看，三年后的100美元所代表的价值与今天的100美元是不一样的。因此，我们需要对未来的现金流量进行合理的贴现，才能知道未来的钱今天值多少钱。在模型中，这个贴现率被称为加权平均资本成本（WACC，Weighted Average Cost of Capital），它代表了公司通过债务、特殊股票和普通股融资所面临的总资本成本。

加上未来的自由现金流和贴现率，DCF模型的公式可以写成：

企业价值=DCF1/(1+WACC)+DCF2/(1+WACC)^2+...+DCF5/(1+WACC)^5+DCF5*(1+g)/(WACC-g)

公式中的DCF5*(1+g)/(WACC-g)部分可以称为Terminal Value自由现金流转换率，即终值，即公司从第6年开始所有未来现金流量的现值. 这部分的量是整个DCF模型公式中最大的。g是公司的长期增长率，也称为可持续增长率。

请注意，我们这里计算的是公司的整体价值。如果要知道“公司值多少钱”，即属于公司股权投资者的价值，就需要从公司的价值（Enterprise Value）现金中减去公司的债务和非经营性必需品。

2. Pro Fama财务报表

模拟财务报表（Pro Fama Financial Statement）用于计算未来的自由现金流。在正常情况下，本报告将涵盖 3 个已完成的财政年度和 5 个预测的财政年度。比如我们准备2020年8月的Pro Fama财务报表，我们从2017年开始，将公司2017年、2018年、2019年发布的财务报告作为预测未来财务数据的依据，预测公司的2020、2021、2022、2023、2024 年财务报告。下图是最简单的Pro Fama财务报表格式。

现金流量表是根据损益表和资产负债表计算的，这里不再赘述。

在编制Pro Fama财务报表时，最关键的部分是对未来销售增长率和毛利率的预测。这两者直接决定了未来的息税前利润，而息税前利润是自由现金流的计算。根据。

三、优点

自由现金流贴现估值法的最大优点是可以详细、准确地反映公司未来的经营状况。在编制模拟财务报表和计算自由现金流的过程中，我们明确了公司经营流程的各个方面：

1. 未来五年销售额及其增长率；

2、未来五年的毛利率及变化；

3、一般销售及管理费用占销售额的比例及其变动情况；

4.企业所得税税率及其变动情况；

5、公司应收账款及坏账变动情况；

6、公司应付账款及其变动情况；

7、公司负债的利率及未来融资计划；

在计算公司综合融资成本即WACC时，我们明确了公司的：

1、公司标的的债务结构比例；

2.债务融资成本；

3、股权融资成本；

4、公司的长期增长率。

完成估值就像对公司进行详细的体检。从抽血到X光，体检项目应有尽有，让我们有机会更多地了解公司，发现各种疾病或病症。线索。但是，这也要求估值师能够准确、及时地获取公司的各种公开和非公开信息，并对公司未来的经营情况进行预测。如果有并购需要对目标公司进行估值，或者公司内部评估是否开展新业务，那么自由现金流贴现法是一种非常合适的估值方法。但正是因为这种估值方式需要的信息太多太全面，当估价人无法获得所有信息时，这种方法的准确性就会大大降低。如果普通个人投资者对一家上市公司进行估值，所有关键信息都来自公开市场或个人预测。信息的准确性无法控制，我们难以判断估值结果是否准确。

4、DCF的魔力：说到多少，能到多少

虽然DCF估值法是绝对估值法中经验最丰富的老大哥，其在国际上的地位难以撼动，但投资者在现实生活中使用时会遇到很多麻烦。与上述相去甚远。

1、外部投资者分析上市公司时，就像面对一个盲盒，假设数据太多。

作为二级市场的普通投资者，我们获取上市公司经营数据的唯一渠道就是公开信息。公司的定期财务报告或不定期公告仅反映公司过去的经营情况，不对未来进行预测。公司相关新闻中的信息可能是及时和重要的，但不能保证其准确性。

当我们作为外部投资者对这家公司进行估值时，就像面对一个盲盒。我们要判断很多关键数据怎么填，比如公司未来的毛利率、债券融资成本、未来的招聘计划等等。即使公司的管理层坐在你面前，把以上的信息一一告诉你，世界瞬息万变，公司的经营状况也可能变化得非常快。

在这种情况下，使用DCF估值法得到的公司价值与其说是公司真正的内在价值（Intrinsic Value），不如说是我们对公司的预期价值（Expected Value）。

2. 模型的最终结果对某些关键预测值非常敏感。改变一点点预测就可以大大改变结果。这是一个令人尴尬的杠杆效应。

上文提到，DCF估值公式中最大的部分是终值，而终值计算中最关键的数据是长期增长率g。当我们改变g的大小时，显然会改变估值的结果。而这个长期增长率是一个完全主观的价值。一般情况下，我们会将g设置为2%。如果要降低公司估值，可以说公司的长期增长率很难维持在一个平均水平，可以下调到1.8%；如果要提高公司估值，可以说这家公司前景非常好，长期增长率高于平均水平，可以上调至2.2%。不要小看这0.2%的变化，就能让估值结果剧烈波动。

除了长期增长率之外，销售增长率和股权融资成本（Cost of Equity）也可以通过改变自由现金流和WACC来改变估值的结果：

3. 尚未盈利的初创公司不能使用此模式。

当一家创业公司还在蹒跚学步时，自由现金流贴现法并不能真正反映公司的价值。贴现自由现金流法的一个不言而喻的要求是息税前利润必须为正。如果估值对象还处在烧钱阶段，未来5年可能无法盈利，也无法为公司的债权人和股东创造现金流。现金流贴现法显然不是适合这颗新星的估值方法，它更适合现金流易于预测的成熟公司。

有时，我会和朋友开玩笑说，当买方或公司本身使用贴现自由现金流法进行估值时，它仍然可以反映一些公司的内在价值或估值师的真实预期。说到价值，基本上就是“你需要多少估值，我给你算”。也许这句话过于消极和油腻，但这确实是我们不得不面对的悲伤。

估值用数字讲故事，所以数字最终是为故事服务的。无论哪种估值方法都只是一种工具，关键在于使用工具的人。

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列宁本节课：计划成本法原材料的计价方法及账务处理

上节课内容复习 1.原材料采用成本法进行会计科目设置和会计处理 2.实训 龙华电线厂采用实际成本法核算原材料入库业务 1-7。当机会最大化而风险最小化时，组织可以保持立于不败之地。但如果你没有计划好，或者根本没有计划计划成本法下实际成本，你就注定要失败。如果在管理上没有计划的组织、协调和控制，就像没有事先工艺设计的汽车装配厂一样不可想象。计划在管理活动中具有特殊而重要的地位和作用。在管理实践中，计划几乎是其他管理职能的前提和基础，也渗透到其他管理职能中。它是管理过程中的中心环节。“任何规划都是措施、准则、灯塔、路标。” ——列宁 本课重点内容 1.计划成本法下原材料的计价方法 2.计划成本法下原材料的会计处理 3.实例与练习 4.作业与练习 小结 1.原材料计价方法计划成本法原材料 （一）日常核算程序 （二）计价方法（与实际成本法比较分析） 1、计划成本法原材料计价方法规定了存货的分类、存货的名称、规格等。各种库存、数量、计量单位和计划单位成本。除特殊情况外，年度内一般不调整计划单位成本。

平时收到存货时，按计划成本计算平时发出的存货，分摊应由本月发出的存货承担的成本差异，将本月发出的存货的计划成本计入相关科目计划成本法下实际成本，将发出存货的计划成本调整为实际成本。已发出存货的成本差异必须按月分摊，不得在季末或年末分摊一次。月末计划成本法原材料计价方式单位：元实际成本法计划成本法差额期初存货：3（3*1）期初存货：3（3*1）----本期采购: 4.8 ( 4*1.2) 本期采购： 本期发行： 本期发行： 1. 先进先出法：5.4(3*1+2*??1.2) 2.加权平均法：5.5(5*7.8/7)期末存货： 期末存货：1.2.4(7.8-5.4) 2.2.3(7.8-5.5)期初存货 4 (4*1) 0.8 本期采购 0.575 (5*1) 本期发出 2 (2*1) 0.23 期末存货 2.计划成本法核算原材料的会计处理 (1)科目设置 (2)原材料取得的会计处理（三）原材料发出的会计处理（四）会计处理示例2.原材料按计划成本法核算处理实际成本法计划成本法差异期初存货：3（3*1）期初库存：3(3*1)----本期采购：4.8(4*1.2) 本期采购：4(4*1) 0.8 本期发出： 本期发出：5(5*1 ) 0.571。FIFO法：5.4(3*1+2*??1.2) 2.加权平均法：5. 5 (5*7.8/7) 期末库存：期末库存：2 (2*1) 0.231。2.4 (7.8-5.4) 2. 2.3 (7.8-5.

2003年8月1日，“材料采购”账户余额为17160元，“原材料”账户余额为20000元，“材料成本差额”为贷方余额440元。该物料计划单位成本为50元/公斤。8月与原材料有关的经济业务如下： 原材料月结余440，月结余20000。这批材料的实际成本为17160元。2、8月10日，生产车间收到原材料600公斤。3、8月15日，我从当地企业采购物资750公斤，价格3.5万元，增值税5950元；运费1500元，杂费250元。所有货款都已用银行存款支付，但货物还没有到。4、8月17日、15日验货入库。5、8月20日，生产车间收到原材料710公斤，管理部收到45公斤。3、样题及实务要求：试编制企业2003年8月原材料收入的会计分录、发出和结转的材料成本差额，确定期末实际材料成本。三、实例分析及习题： 1、8月2日，物料在仓库验收。贷：原材料15500，材料成本差1660 贷：材料采购171602 8月10日生产车间领料借：生产成本30000 贷：样例与习题 月初的原材料余额为20000。75 月末余额 5250 月末余额 26.25 材料期末实际成本=5250+26.25=5276.25（元） 操作汇总 原材料采用计划成本法和实际成本法与实际成本法比较分析 计划成本法获取原材料，发出原材料。而总结出来的经验告诉我们，计划外的活动是无法控制的，也没有办法控制。如果没有计划作为参数，管理活动就没有“罗盘”，就没有“刻度”，管理活动就没有偏差，就没有控制活动……