本文：熊猫债人民币国际化RII指数指数

本文：熊猫债人民币国际化RII指数指数

许宏才/文

概括

本文首先指出人民币国际化与中国经济国际地位的不匹配，然后分析熊猫债的发展对人民币国际化进程的积极作用，认为这是扩大熊猫债市场的有利机会窗口，并提出如何发展熊猫债的建议。

关键词：熊猫债人民币国际化RII指数

一、人民币的国际影响力与中国经济的国际地位不匹配

2021年，我国经济总量将达到17.7万亿美元，位居世界第二，占全球经济总量的18%以上；2021年末，我国外汇储备余额32502亿美元，居世界首位。2021年我国外贸进出口总额将达到6.05万亿美元，当年新增外贸规模将达到1.4万亿美元。按人民币计算，2021年我国货物贸易进出口总值将达到39.1万亿元，同比增长21.4%。货物贸易总额连续五年位居世界第一，吸收外资位居世界第二，外商直接投资位居世界前列。

但是，我国金融体系的国际地位，特别是人民币的国际影响力，与我国经济的国际地位不相匹配。根据中国人民大学国际货币研究所发布的《2022年人民币国际化报告》，2021年末人民币国际化指数（RII）为5.05，2020年末为5.02，目前RII下降7个百分点高于人民币在SDR中的份额，RII低于中国GDP占世界GDP的12个百分点；而人民币在SDR中的份额也比中国经济在世界经济中的份额低了约12个百分点5个百分点。

2010年初至2021年底，RII由0.02上升至5.05；与此同时，美元国际化指数从49.52上升至51.80，欧元从29.84下降至23.13，英镑从4.0上升至4.06，日元从3.34上升至4.2。2022年一季度末，RII为4.66，略有下降。2015 年底，RII 为 3.6。近年来，RII推广速度明显放缓。

RII是跟踪人民币在全球贸易估值、金融交易和外汇储备中所占三者份额的量化指标，用于衡量人民币国际化程度。RII是三个指标相加除以3得到的。从2021年RII的分项指标来看：

首先，交易估值为 2.85。2021年，经常项目下跨境人民币结算量7.9万亿元，同比增长16%。在我国对外贸易总额中，人民币结算占18.5%。全球范围内，人民币在国际贸易结算中的比重为2.85%，与上年基本持平。

二是金融交易9.52。2021年，人??民币直接投资将达到5.8万亿元，同比增长52.23%，增速为近五年来最快。全球直接投资在上年低基数影响下强劲反弹88%，人民币直接投资占全球比重下降约5个百分点至27.38%。2021年末，直接投资、国际信用、国际债券和票据等共同确定的人民币国际金融计价交易综合指数为9.52%，下降0.47个百分点。

三是外汇储备2.79。截至2021年底，全球官方外汇储备中人民币资产增至3361亿美元，同比增长25%，人民币占全球储备的比重为2.79%。今年一季度，人民币官方外汇储备占比升至2.88%。

今年5月，IMF公布了最新一次SDR估值审核结果，将人民币份额从10.92%调整为12.28%，上调1.36个百分点。人民币在SDR中的份额按中国在全球的“贸易份额”加“金融份额”除以2计算。2021年，中国贸易进出口规模将突破5万亿美元和6万亿美元两个档次，达到美国6.05 万亿美元。可见，IMF考虑提高人民币在SDR中的份额的主要因素仍然是贸易而非金融。也就是说，我国是当之无愧的贸易大国，一定程度上也是贸易强国，但金融“大而不强”是一个明显的“短板”。

二、熊猫债市场的发展有利于推动人民币国际化

补齐金融“短板”，需要加快人民币国际化步伐。但在2009年之前，人民币国际化一直处于“踩着西瓜皮，滑到哪儿都是皮”的状态，金融主管部门和相关政策引导力度有限。迄今为止，我国尚未形成明确的人民币国际化“时间表”和“路线图”，也未在国家金融“十四五”规划中明确将人民币国际化列为国家战略。未来30年，我国要有计划、有步骤、稳步推进人民币国际化，

提高人民币国际化水平必须从贸易计价、金融交易和外汇储备三个方面推进。从金融交易的角度来看，熊猫债的发展无疑是一个可行的选择。熊猫债是指境外机构在中国大陆金融市场发行的以人民币计价的债券，属于境外债券的一种。这里的境外机构包括：境外工商企业（含在华外资企业）、金融机构、政府部门、国际组织等，范围广泛。熊猫债为境外发行人拓宽融资、优化债务结构提供了新渠道，也为境内跨国公司减少货币错配提供了新选择，节省汇兑成本，降低汇率风险，也为境内外投资者优化人民币。资产配置提供多元化的投资标的。

熊猫债的发展伴随着我国金融开放和人民币国际化进程。截至2022年6月末，我国债券市场余额141.7万亿元，自2016年以来居全球第二位；但境外机构托管我国债券市场余额3.64万亿元，占比仅为2.6%。令人欣喜的是，2022年下半年中国人民银行工作会议要求稳步提升人民币国际化水平，包括：加强本外币政策协调；夯实贸易投资人民币结算市场基础；支持境外主体发行“熊猫债”稳步推进“互换通”落地 提高人民币金融资产的流动性；支持离岸人民币市场健康有序发展。

早在2005年9月，国际金融公司和亚洲开发银行就分别首次在我国银行间债券市场发行了11.3亿元人民币和10亿元人民币的债券。此后，熊猫债长期停滞不前。主要原因有二：一是人民币兑美元升值，存在汇率风险；二是中国债券收益率高于美国，融资成本高，不划算。2010年，有关部门修订了《熊猫债发行办法》，放宽了对熊猫债融资的限制。2014年，熊猫债发行重启，戴姆勒股份公司作为首家境外非金融企业在中国成功发行5亿元债券。在接下来的几年里，熊猫债发展迅速。其中，2016年、2018年和2021年的发行金额分别达到1300亿元、1655.6亿元和1065亿元。截至2022年6月14日，累计发行熊猫债5852亿元，是2014年末累计发行规模的近92倍。

今年以来，熊猫债发行量有所回落，但也不乏亮点。截至8月2日，熊猫债新发566亿元，涉及发行主体17家、债券35只，同比分别下降12.88%、15%和20.45%。5月18日，金砖国家新开发银行发行熊猫债，规模70亿元，期限3年，票面利率2.70%。这是迄今为止我国超主权机构发行的最大熊猫债。6月，亚投行发行15亿元可持续发展熊猫债，期限3年，票面利率2.4%。这是第一只可持续发展债券，也是第一只以“框架发行”形式发行的熊猫债。

近年来，我国熊猫债开户、资金托管、跨境汇款和数据报送管理不断完善，境外主体发债便利化、规范化水平稳步提升。发行人包括境外政府机构、国际开发机构、金融机构和非金融企业。其中，法人实体占比从2015年底的56%上升至2022年6月中旬的82%，国际开发机构占比从22%下降至5%。熊猫债发行由国际开发机构等公共部门主导转变为私营部门主导，发行主体结构发生深刻变化。同时，熊猫债市场规模和参与者不断扩大，超主权机构和主权政府发行人对熊猫债市场的参与度不断提高。市场运作逐步规范，国际影响力提升。随着国际社会应对气候变化意识和合作意识的增强，部分与可持续发展目标挂钩的熊猫债品种成为市场热点。

总体而言，随着金融开放的扩大，熊猫债丰富了我国债券市场的境外发行人和投资者群体，提高了人民币债券在国际债券发行中的规模和比重熊猫债券是指国际多边金融机构在，提升了债券市场的广度和深度，加强债券市场。增强了我国金融市场的韧性和抗风险能力。更重要的是，可以加快人民币国际化进程；不仅有助于我国经济摆脱当前困境，而且对提升我国金融国际地位也将产生深远影响。

三、抓住当前有利时机，推动熊猫债发展和人民币国际化

当前，中美货币政策的分化为熊猫债的发展提供了契机。从历史经验来看，我国熊猫债在2016年出现爆发式增长，这与美联储2015年底加息息息相关。中美利差收窄，人民币升值美元贬值，人民币对美元贬值，为熊猫债的发行创造了有利条件。今年以来，美联储加息步伐加快，人民银行降息步伐加快。美国10年期国债收益率已经高出我国0.4个百分点 同期国债，实属罕见。从发行人的角度来看，无疑是扩大熊猫债发行规模的有利时机。

展望未来，我国经济国际地位不断提升，市场潜力巨大熊猫债券是指国际多边金融机构在，对跨国公司和海外机构具有吸引力。今年二季度，我国经济受疫情影响较大；下半年开始反弹。明年有望回归常态，经济增速恢复到5%以上，长期向好的趋势不变。上半年，我国实际使用外资7233.1亿元，同比增长17.4%，折合1123.5亿美元，增长21.8%，表明我国在仍是吸引外资的热点。同时，对外非金融类直接投资3516.7亿元人民币，同比增长0.8%，折合542.4亿美元，同比增长0.6%。也为扩大熊猫债发行规模、推动人民币“走出去”留下了完善空间。

需要指出的是，美元之所以在国际货币体系中占据主导地位，一个重要原因是美国对外贸易长期处于逆差状态，这为美国出口美元创造了有利条件。但是，我国长期的外贸顺差无法通过贸易逆差出口人民币。当然，在相当长的一段时间内，我国仍然无法承受大规模的外贸逆差和国际收支失衡。在这种情况下，通过扩大熊猫债发行等金融创新，主动“借出”人民币无疑是一个现实可行的选择。

一是发挥政府政策引导作用。国家发展改革委、人民银行和地方政府积极行动，提供政策保障，鼓励符合条件的多边开发性金融机构、外国政府、跨国公司和境内外资企业在我国发行熊猫债。以此为契机，释放我国积极扩大金融开放的政策信号，推动我国改善与美欧日东盟的关系，深化我国与“一带一路”沿线国家的经贸合作。路”。

二是鼓励境内港澳台企业，特别是受疫情影响较大的长三角、粤港澳大湾区外资企业发行熊猫债。鼓励境外母公司发行熊猫债，灵活运用境内外人民币资金。鼓励香港、澳门特别行政区金融机构开展熊猫债业务，巩固香港国际金融中心地位，促进粤港澳经济合作。去年，澳门国际银行在境内发行首只熊猫债，应扩大其示范效应。

三是有针对性地扩大与一些国家的双边货币互换，允许这些主权国家发行熊猫债。当前，在美联储激进的加息政策影响下，一些金融脆弱的小经济体出现了货币贬值和财政困难。中国人民银行可以选择扩大与这些国家央行的双边货币互换规模，帮助它们渡过难关；允许这些国家的金融部门在上海银行间市场发行熊猫债，以增强国家的财政能力，从而扩大人民币的国际影响力。

四是定点建设离岸人民币资金池，布局境外人民币市场网络体系。我国对韩国、澳大利亚等一些国家长期存在贸易逆差，这对出口人民币是有利条件。鼓励这些国家的企业接受人民币，并在首尔、悉尼等地设立人民币资金池，即离岸人民币市场；还有伦敦、巴黎、卢森堡、法兰克福、阿斯塔纳、阿布扎比、卡萨布兰卡、路易港等，哪里都可以做；对接香港人民币市场，扩大辐射范围。同时，形成人民币回流机制，与沪债市场形成良性互动。

最后，完善相关法律法规和熊猫债信用评级体系，加强国际监管合作，防范金融风险。按照市场化、法治化、国际化发展方向，培育地方信用评级机构，加强评级方法体系建设，提高评级质量和差异化；完善信用评级机构公司治理和内部控制机制，坚持评级独立性；加强信息披露，强化市场约束机制；优化评级生态，营造公平公正的市场环境；加强对信用评级机构的监管，加大处罚力度。

（据徐宏才9月3日在横琴智慧金融论坛上的发言）