我国保险投资监管经历放松-清理乱象风险-合规发展阶段

我国保险投资监管经历放松-清理乱象风险-合规发展阶段

2020年6月末，我国保险资金使用余额达到20.1万亿元，增速持续提升。保险投资现状如何？未来的发展趋势是什么？

概括

保险投资需要满足期限匹配、收益覆盖、稳定安全三大原则。保险资金具有负债性、长期性和稳定性，其特点决定了保险资金的投资安全是基础，期限匹配是要求，收益覆盖是目标。在保险投资的特点下，我国保险投资监管经历了放松——清理乱象和防范风险——合规发展三个阶段。目前的监管要求主要分为两类。风险监控等，量化监管，二是通过偿付能力监管，形成对保险资产配置的隐性要求。

2020年6月末，我国保险资金使用余额达到20.1万亿元，增速自2018年以来持续回升，目前同比增速为15.9%。具体而言，银行存款、债券等固定收益类资产占比约50%，是保险资金最大的投资方向。以另类投资为代表的其他投资占比居高不下，目前仅次于固定收益。第二大配置方向，股票和基金投资整体占比稳定：

1）固定收益投资收益稳定、风险低、久期长、期限固定，更能匹配保险资金的偏好和期限，是保险投资的压舱石。2016年以来，固定收益类投资长期占保险资金使用余额的50%，占据绝对优势地位。从投资特点看，一是由于保险投资的安全性，保险公司的固定收益投资非常注重信用风险，高等级债券占据主导地位。二是保险公司目前的投资久期缺口为6.67年，配置高久期资产的意愿较高。

2）股票和基金投资是保险投资增加利差收益的重要手段。保险资金的资产配置，一方面主要通过固定收益产品覆盖负债成本，赚取固定利差，另一方面通过投资股票和基金，提高投资收益，增加利润。2008年股市崩盘后，保险公司的股票投资比重整体下降，目前稳定在10-15%保险资金运用余额定义，成为我国仅次于公募基金的第二大机构投资者。从投资特点来看，一是保险资金投资股票，偏好股息收益率较高、估值较低的资产，以金融、房地产为代表。

3）以另类投资为代表的其他投资：其中以非标债权资产为主，保险资金期限长、规模大，非标资产偏好长期资金，收益较高；与保险资金的特点高度匹配。一方面，非标保险资金投资可以有效改善保险资金的投资结构，优化收益，延长中长期。另一方面，可以支持基础设施等国家建设项目，提供稳定的资金来源。自2012年监管出台以来，另类资产投资占比快速提升，2017年后占比一直保持在35-40%左右，是继固定收益投资之后的第二大投资方向。从投资特点看保险资金运用余额定义，一是在保险资金投资的安全要求下，非标投资仍然更加注重资产质量，在满足资产质量的基础上兼顾收益率。二是受资管新规影响，非标供给明显减少，非标投资面临供需矛盾。优质的非标资产对保险资金极具吸引力。并在满足资产质量的基础上考虑收益率。二是受资管新规影响，非标供给明显减少，非标投资面临供需矛盾。优质的非标资产对保险资金极具吸引力。并在满足资产质量的基础上考虑收益率。二是受资管新规影响，非标供给明显减少，非标投资面临供需矛盾。优质的非标资产对保险资金极具吸引力。

4) 房地产投资是保险另类投资的重要对象之一。2010年，原中国保监会颁布《保险资金投资房地产暂行办法》，放开保险房地产投资。当前监管要求下，保险地产投资集中在商业地产、办公地产、养老、医疗、自用地产等领域。投资方式可分为股权、债权和物权： 1）股权包括持有项目公司股权、股权投资计划、私募股权基金等；2）典型的债务模式是由保险资管、信托、证券公司资管等发起的。3) 物权的主要形式是直接投资房地产、赚取租金或资产增值。目前规模约1800亿，约占保险资金余额的1%。

展望未来，保险资金运用将面临巨大机遇和挑战。一方面，我国保险深度和密度尚未达到世界平均水平，行业处于快速发展阶段。保费的快速增长为保险资金的使用提供了保障；另一方面，在长期利率下行的背景下，长期优质资产的匮乏和投资收益的提升，面临着资产稳定安全与资质下沉的矛盾。未来我国保险投资可能呈现三个趋势：一是加大长期债券配置力度。随着全球利率持续下行，债券投资收益压力将加大，保险基金将利用该期限赚取流动性溢价。这将是债券的未来。重要的投资方向；二是在合规的基础上，资产配置将更加多元化。随着保险资金投资范围的逐步放开，股权投资、REITs等领域的投资机会有望扩大；保险配置比例将继续上升。在传统投资资产不确定性增加、超额收益难以获得的背景下，长期资金可能会继续加大对低流动性、高收益的另类资产的配置，尤其是资金占用率较高。