景顺长城集英成长两年定期开放混合基金刘彦春做客中国基金报粉丝群

近日，景顺长城集盈两年期定期开放混合型基金拟任基金经理刘彦春做客中国基金报粉丝团。

2019年一季度，A股大盘收涨，主要主流指数一季度涨幅均超过20%。受此影响，股票型基金实现普遍收益，投资者风险偏好开始快速升温，投资热情重新燃起。一个季度的表现受市场波动影响较大，一定程度上还有运气成分。考察基金和基金经理的业绩，需要对牛熊周期进行综合判断，中长期业绩更有力。

刘彦春就是这样一位投资长跑运动员。2017年管理景顺长城新兴成长基金，以56.28%的涨幅位居同类基金首位。今年，他管理景顺长城的内需增长第二，他又管理了50%。增幅在行业中名列前茅。2016年以来，其管理的景顺长城新兴成长基金业绩一直处于行业前1/3。他善于按照中长期的选股逻辑，在众多股票中挑选出业绩稳定、盈利能力好、有成长空间的优质股票，找到市场上真正稀缺的奢侈品。

以下是该内容的记录，供您投资参考。

Q：您如何看待今年市场的总体趋势？有人说，二季度将是今年的高点。你怎么判断？今年牛市需要的基础到位了吗？

刘彦春：其实从我的投资来看，我一般不会去猜指数，因为很容易出错。比如我接手景顺长城鼎益混行以来，上证综指跌幅超过16%，但我的基金净值上涨近105%，所以即使我们对整个大盘指数的走势判断正确，或者所谓的大势所趋，其实也不是特别有用。

虽然我们不猜测指数，但我也会介绍一下我是如何应对这个市场的，或者我是如何看待它的。事实上，自年初以来，企业整体经营相对平稳，未出现明显变化。然而，市场波动很大。去年大幅下跌，今年大幅上涨。微观层面没有变化。主要原因是无风险收益率和风险偏好的提升带来了整个市场估值的回升。到现在为止，整个市场的股权都在上涨。风险溢价已达到历史平均水平，这意味着从估值角度来看，目前已接近近几年的历史平均水平。但我们并不是说估值水平回到了均衡位置，我们正在考虑撤回资金。这根本没有必要。从周期性操作来看，目前我们还没有看到经济过热政策转向的信号，所以在这一点上，我们将继续持仓。

综上所述，我们认为目前市场估值扩张已经结束，但市场风险不大，股票市场仍是各大资产类别中最具吸引力的品种。

Q：从去年底到一季度末大盘大涨之后，我们普通投资者未来应该采取什么策略，保守还是激进？是保住上一次胜利的果实，还是把筹码握在手上，继续留在市场上，让基金经理为我们普通投资者操作？

刘彦春：从我们投资的角度来看，过去发生的一切都不应构成未来投资的基础。也就是说，无论我们过去是赚钱还是亏钱，都不应该成为我们下一阶段如何投资、买入或卖出的依据。

现在经济已经企稳，在信贷和货币方面，总体扩张趋势仍在继续。因此，虽然此时整体估值已恢复到较为合理的水平，但股权资产仍极具吸引力。

在风险方面，我们普遍看到整个经济出现过热迹象。比如企业利润特别好，比如价格水平大幅上涨。到时候一定要小心，时机还没有到，我觉得你不用特别担心。另一方面，在未来，比如当你真的看到企业利润好转、价格上涨时，如果再加上一些政策变化，那个时候你可以开始谨慎，但一般在开始时，政策调整不会构成很严重的问题。压力很大。相反，政策不断调整，需要注意风险可能会逐步累积。

问：此时，杠杆资金尚未释放。消息称，基金仓位为88法宝，私募30%已满。还有哪些大基金可以入市？从技术面看，日线在偏离，成交量不足，不乐观。市场还有哪些其他板块值得关注？应该避免哪些？

刘彦春：其实还有消息方面，比如基金持仓，判断哪些基金入市，日线是否偏离成交量。对我来说，这些并不构成我的投资框架。我还是比较关注公司的基本面，包括宏观经济形势等等。作为投资参考，如果公司运作有效率，可以长期持有。我的投资一般比较自下而上，看重公司自身的能力。一般来说，只要行业空间足够大，公司发展更有效率，有竞争壁垒，能够持续高效成长的公司，我愿意长期持有。所以现在我觉得还是从个股层面来选择比较好。即便大家都认为是夕阳产业，其中也有可以持续做大的企业，也有持续、有效、稳健成长的企业。都值得购买，无需强调行业或部门。.

Q：从年初到现在，市场估值已经基本修复。许多科技股的估值并不便宜。蓝筹股中白酒板块估值基本达到高位。那么后续市场将如何解读？毕竟基金公司收入来源，今年的GDP正在触底，那么这个市场会在什么信号之后见顶呢？见顶后，那些在没有业绩支撑的情况下超卖翻倍的公司会不会回落到年初的水平？

刘彦春：白酒板块的估值已经回到高位，我很赞同。但是，我们认为任何行业都需要分析具体问题，看具体公司的运作情况。例如，在白酒行业，一些效率降低的企业会被淘汰。并非所有白酒行业的公司都值得关注。我认为在高端白酒领域，整体竞争格局很好，需求在扩大。几家大公司的整体经营策略比较合理，有利于股东价值的提升。

此外，我们也会关注部分地区的白酒企业。例如，某些地区的经济发展非常好，在全国的增长率是最高的。这些公司在该地区拥有强大的控制能力，市场份额不断增加。价格也可能会上涨，所以这些公司从远处看都有很好的发展潜力。

关于未来市场的变化，在修复整个市场估值的过程中，经常会出现炒作现象，即主题投资盛行，高风险个股表现良好。历史上已经发生过多次急剧下滑，我相信未来还会发生这种情况。

Q：据说牛市买老基金比买新基金划算。刘经理这个时候发新基金是不是有点晚了？这个时候Christian Min买的是新基金还是旧基金？

刘彦春：关于买新基金还是老基金的问题，我是这么认为的。我们的新基金有个很大的特点，就是有封闭期，买后两年内不能赎回。内部不允许订阅。所以我认为这取决于投资者自己的需求。如果你的钱可以在两年内固定，那么你可以购买这个产品。此外，该类产品的优势在于投资者可以在一段时间内过滤掉自身情绪的因素，降低追涨追跌、高买低卖的概率。

关于发行点的问题，从这个时间点来看，我想肯定会比去年年底更难建仓，但投资是长期的事情，我们不太在意关于这样的短期大起大落，从长期来看，这些只是一个小阶段。

Q：封闭式基金在资金上是比较稳定的。在科创板即将上线之际，您是坚定选择A股其他板块的优质股，还是在科创板上线时选择部分基金投资科创板个股？

刘彦春：这就是我对科创板的看法。购买取决于我们对其估值的理解。无论是科创板、创业板还是主板，我们都一视同仁。对于一家公司，我们从绝对收益的角度来了解它的定价，然后评估它的潜在收益水平。我们一定会买潜在回报高的股票，尤其是长线逻辑和短线逻辑共振的股票，风险可控的股票。至于它列在哪个板上，对我们来说根本不重要。所以，我们不会刻意强调科创板，一定要投入多少比例，而是根据公司来分析是否买进。

Q：您认为按照目前的投资架构和选股方式，结合自己的能力圈，您的基金规模的管理半径多大，总管理规模比较合适？或者管理层的规模有上限吗？

刘彦春：关于管理规模，首先，管理规模越小，管理越好，因为影响成本会很小，但是去年底，管理规模已经从超过80亿元人民币，现在应该已经大幅增长了。，对我来说，因为我的换手率低，采用买入持有策略，所以规模适中，不会造成太大问题。

问：现在我没时间了，我该怎么办？

刘彦春：其实投资的时候，真的不需要看自己做对了什么，做错了什么，只关注未来。这取决于未来。你认为你的钱更适合购买财富管理、股票，还是房地产、商品和期货？这取决于你的能力圈和你对未来的愿景，所以我个人认为，我仍然认为股票产品在这个阶段是最有吸引力的。至于过去是不是空的，你不用去想，因为那已经过去了，是沉没成本，再想也没用！

Q：观察你们管理的产品后，发现你们的回撤控制非常好。你有任何可以教的控制回撤的经验吗？

刘彦春：关于回撤的控制，我觉得还有很多需要学习的地方。事实上，在去年的整个过程中，包括整个市场的下跌，我的仓位基本都是满的，我并没有说我是故意通过仓位控制回撤的。我基本上是基于我对公司的了解，因为投资的核心是风险定价。我认为我们不能完全避免风险。所以我们希望通过业务的增长和定价来对冲估值收缩的风险。例如，去年是一个估值缩水的市场，我们希望通过有效的企业增长来对冲这一点。

此外，我还想指出，无论你是否控制回撤，你也是在冒险，因为有些事情是我们无法控制的。例如，在我看来，去年的信贷紧缩应该更早地得到纠正。比如今年我们的政策进行了比较强烈的调整，整个市场都恢复了信心。但是，如果这个政策提前半个月，我们的投资结果可能会有很大的差异，但我们很难准确判断拐点。所以有时候，当我们觉得它已经很吸引人的时候，我们可以把布局放在左边。只要你认为如果你看得更远，回报大于风险和回报，那么你就不需要关心短期。撤退。

问：您选股的标准是什么？可以和我们分享一些选股技巧吗？

刘彦春：首先，我们投资最重要的是什么？最重要的不是一个企业的盈利能力如何，也不是它发展的速度有多快。最重要和最有价值的是效率。如果你找到一个非常有效率的企业，你应该非常珍惜它。因此，我通常看股票。我有两个非常重要的指标。一是投入产出水平，二是看它的成长性，因为如果一家公司根本没有成长性，其实也没有上市的必要。所以总的来说，我们希望找到一家效率很高的公司。一旦找到这样的公司，最好是估值便宜，哪怕贵一点。

Q：这个时候，是继续持有成长型基金，还是转投稳定型基金？

刘彦春：继续拿成长型还是稳定型基金？我认为不同的人对增长和稳定有不同的理解。例如，很多人认为我是价值股买家，但在我心里我认为我是成长股买家。但如果你买那种主题产品，那就是高风险产品。我认为你应该在这个阶段保持谨慎。因为整个市场的估值已经反弹，或者估值修复已经结束，你可以通过买股票赚钱的阶段已经过去，虽然买高风险资产的窗口期可能还没有完全结束，我认为已经到了风险期。. 因为一般这种风格会在两种情况下出现问题。第一种情况是监督。我们最近看到了一些关于两家公司的融资和资金匹配的监管政策。二是实体经济的复苏程度。一旦实体经济加速复苏，市场整体投资方式将发生重大变化，部分高风险投资将遭受较大损失。所以就看你对成长性和稳定性的理解了，但是这个时候，投资不能太放肆，也不能过度投资一些高风险的题材。

Q：如果现在行情见顶回落，新基金将如何应对？现在股市70%的个股都不便宜，新的景顺长城吉盈成长基金怎么开仓？基金经理刘会跟随多少？

刘彦春：关于如何开仓的问题，我的想法是确实会很难。如果这款产品在去年底发布，肯定会好很多。现在很难开仓。但从我对市场的了解来看，虽然市场估值并不便宜，但我们看到过去的任何一轮行情都不会因为估值因素而停止。一般来说，在你的经济开始过热和政策开始调整之前，不会发生系统性调整。因此，在未来的这个阶段，市场开始进入风险区域。但我认为通过努力获得正回报仍然是一个大概率事件。

我可以谈谈我现在管理的产品。我有投资。我认为与我进行的其他投资相比，我从投资自己的基金中获得的回报是不错的。

Q：从近两年最火爆的部分基金来看，渠道逐渐从过去追逐年收入冠军转向三年、五年期间业绩较好的基金经理。你是否对你表现优异的原因进行了归因分析？如何判断表现出色的原因来自个人能力，而不是风格与市场的共鸣？

刘彦春：关于归因分析，这几年，无论牛市还是熊市，我们的运气都可能更好。一般来说，我们的超额收益是比较大的，当然这个是有一定几率的。归因方面，因为不选时间，近三年没做过，职位基本在线。因此，最大超额收益的总体最终来源是个股的选择。二是来自行业配置。

我们对市场的判断来自上市公司。在我看来，一个投资组合的回报水平，不取决于基金经理的能力，而是取决于整个市场有多少优秀的公司，这些公司有多强，能为股东创造多少价值。因此，假设我们找到足够多的这些公司，我们的投资组合就可以保持平衡和回报。但困难在于，这个市场上真正优秀的公司很少，所以有时我们不得不冒必要的风险，才能获得更好的回报。

问：在科创板启动和产业升级的背景下，您如何看待大消费的前景？

刘彦春：你看我持有很多消费股。这是基于我们对报表的自下而上的要求，比如对整个输入输出的要求，或者是对支付质量的要求。最终，这个目标形成了。，但我们并不是说我们只愿意投资于消费领域。比如今年一季报之后，可以看到我们的投资范围比以前扩大了。去年整个市场随着估值缩水，我们的投资会更加集中。已得到改进。看大消费的前景，我觉得从行业来说，应该说长期会有发展，因为无论是我们过去的传统增长模式，还是未来的高质量发展，一般来说，只要经济发展，个人收入水平提高，消费就会增加。而消费升级肯定会持续下去，所以从这个角度来看，消费板块是一个值得长期关注、长期跟踪和研究的行业。

问：您对设立科创板有何看法？未来注册制的实施会不会带来很大的市场？

刘彦春：我觉得科创板的成立对我来说是一件好事，就是会有更多的好公司上市。因为我们现在觉得市场上可以投资的公司不多，一个新的板块成立一个新的公司上市一般会给我们更多的选择，所以我觉得是一件好事。至于资金的挪用，这些不是我考虑的问题。我觉得最重要的是有一些优秀的公司，让我们可以选择。这是最好的事情。

关于注册制度，我也觉得影响不大。注册制对于垃圾股来说应该是一件坏事，但对于我们的选股策略来说，应该是一件好事基金公司收入来源，更多的公司可以选择购买。

问：仔猪价格如预期上涨，但今天生猪存量下降。去年底重仓的生猪存量还有上涨空间吗？理论上，周期股应该在亏本或者市盈率高的时候买入。业绩好就撤，生猪股不是该撤了吗？你的沉甸甸的酒像彩虹一样升起。是时候收割了吗？前瞻性投资是最重要的。未来看好哪个行业？

刘彦春：这里讲的是，周期股应该在亏本或者市盈率高的时候买入，在业绩好的时候退出。我想我同意这一点。其实我去年在整个行业都亏钱的时候买了一家公司，所以我就以非常便宜的价格买了它，现在已经赚了很多钱。你是说现在还不是撤退的时候？我想说的是，这些公司应该已经进入了风险领域，这还不够便宜。如果以后不能实现，则可能存在风险。但是从我们对整个行业的了解来看，我觉得还是很有可能实现的。因此，后续需要继续跟踪行业做出判断。

至于白酒是否到了收割期，这个行业在去年的情况下可能还需要卖出去，但在这个时间点上，我觉得继续持有也不是什么大问题。任何资产的定价都不是绝对的。在不同的环境下，是由不同的因素决定的，所以在这个时间点上，我想至少有一部分是来自我对它们的理解，包括需求，包括供给。我认为结构和未来的盈利增长都不错。我认为现在没有必要考虑出售。

至于看好哪个行业，我们还是自下而上选择一家公司。对公司而言，将持续为股东创造价值，将成为我们的首选目标。我们购买一个行业不是因为它可以扩张和成长，因为它可能所有的公司都效率低下，这是没有意义的。我们必须找到可以押注的好公司。

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