尔系有屋智能盈利能力趋弱，依靠大宗业务抢占智能家居“新蓝海”？

　　近期，“海尔系”的资本市场布局扩张格外加紧步伐，已逐步向医疗、物流、家居等多行业扩展。

　　其中，在家居相关领域除大本营海尔智家(26.760, -0.49, -1.80%)（600690.SH，06690.HK）外，旗下一子公司悄然开启IPO进程。

　　此前6月末，青岛有屋智能家居科技股份有限公司（简称“有屋智能”）首发上市申请已获深交所受理，公司拟登陆创业板，计划募集资金12.81亿元。

　　依靠大宗业务实现业绩增长

　　毛利率过低 盈利能力堪忧

　　据市场研究机构Markets and Markets发布的调研报告显示，全球智能家居市场规模预计将从2020年的783亿美元增长到2025年的1353亿美元，预测期内的复合年增长率为11.6%。

　　面对如此的巨型蓝海，目前却行业中却还没出现一个真正的“巨头”。

　　海尔身为一个老牌白电企业，为转型发展同时构建智慧家庭生态，也付出了诸多努力？

　　2015年，海尔集团发布智慧家庭战略，提出“对外智慧家庭，对内互联工厂”；2019年，“青岛海尔”正式更名为“海尔智家”；2020年，海尔则推出首个场景品牌“三翼鸟”，完成从家庭品牌到场景生态品牌的转型。

　　2020年7月，海尔智家对外宣布私有化海尔电器，并启动赴港上市流程。同年12月，海尔智家成功在港交所主板上市。

　　然而，海尔并不满足目前三地上市的资本布局，仍在推进子公司全面上市，比如有屋智能。

　　有屋智能成立于2001年，前身为青岛海尔厨房设施有限公司。彼时有屋智能还仅仅是作为海尔品牌的配套产业，从事传统橱柜生产。

　　转折发生在2015年，海尔发布智慧家庭战略，有屋智能被冠以“物联网”概念，正式瞄准智能家居赛道发起冲刺。

　　截至目前，有屋智能已拥有“有屋（EOROOM）”、“博洛尼（Boloni）”、“海尔（Haier）”等多个品牌，面向中高端市场。公司产品涵盖橱柜及配套产品、定制家具及配套产品、智能家居等。

　　图片来源：有屋智能招股书

　　截至2020年末，有屋智能拥有境内经销商数量总计808个，经销门店1065家及26家直营门店，遍布全国400余个城市。

　　不过，虽身处巨型蓝海市场，但同属于海尔系，难逃大集团通病，自身盈利能力并不出众。

　　财务数据显示，2018年-2020年，有屋智能分别实现营业收入23.1亿元、32.94亿元、37.07亿元；同期归属净利润仅为0.94亿元、1.16亿元、2亿元。

　　同时，公司毛利率呈持续下滑趋势，并低于同行业均值。

　　2018年-2020年，有屋智能主营业务毛利率分别为37.18%、32.15%、26.81%。行业可比上市公司同期毛利率均值分别为38.36%、38.59%、35.89%。

　　图片来源：有屋智能招股书

　　对此，有屋智能给出的解释为，报告期内，公司收购大宗业务并快速发展，致使该业务营收占比大增，而大宗业务毛利率又偏低，由此拉低主营业务毛利率。

　　事实也确实如此。招股书显示，有屋智能销售模式主要包括大宗业务、经销业务、直营业务，其中大宗业务营收占比从2016年的24.30%上升至2020年的52.13%，已然成为公司主要营收来源。

　　以2020年数据为例，直营业务的毛利率为51.63%，经销业务的毛利率为31.80%，大宗业务毛利率仅18.56%。

　　对此，有屋智能在招股书中还补充道，在大宗业务模式下，公司客户主要面向房地产开发商，若因房地产行业调控或行业竞争等原因导致大宗业务毛利率下跌，将会对公司的盈利能力带来不利影响。

　　当然，大宗业务对于家居企业，可以说是一把双刃剑。标准化批量生产可以促使企业业绩规模以几何式增长，但同时也要面临议价能力弱、毛利率低下、应收账款周期过长，甚至可能会形成坏账。

　　招股书显示，有屋智能应收账款便主要为大宗业务模式下应收房地产开发商、建筑装饰及其他安装工程类客户的款项，少部分为给予个别经销商临时信用额度产生的应收账款。

　　2018年-2020年，有屋智能的应收账款账面价值分别为4.34亿元、9.15亿元、9.67亿元，占流动资产的比重分别为17.21%、28.07%、23.82%，存在一定坏账风险。

　　值得注意的是，截至招股书申报稿签署日，有屋智能及其合并报表范围内的子公司共存在6项尚未结案或执行完毕的标的金额在300万元以上的重大未决诉讼、仲裁案件。

　　智能家居赛道拥挤

　　争相上市 前路何在？

　　股权结构方面，有屋智能包括32位股东，其中有屋家居持股27.38%为第一大股东，海创合持股16.13%为第二大股东。

　　同时，因海尔集团为有屋家居实控人，海创合将其所持有屋智能股份的表决权委托给海尔集团。因此，海尔集团合计控制有屋智能43.81%股份的表决权，为公司实际控制人。

　　身为实控人的海尔集团，也同时出现在有屋智能的前五大客户及供应商名单中。2020年，海尔集团为有屋智能的第三大客户及第二大供应商。

　　对此，有屋智能也表示公司存关联交易风险。

　　2018年-2020年，有屋智能向关联方采购商品和接受劳务金额占营业成本及期间费用合计数的比例分别为18.66%、16.29%、18.86%。

　　同时，对关联方销售商品和提供劳务金额占营收的比例分别为9.57%、2.31%、8.15%。

　　值得一提的是，2017年至2019年期间，有屋智能曾收购博洛尼智能科技(青岛)有限公司（简称“博青岛”）、科宝博洛尼(北京)装饰装修工程有限公司（简称“科宝博洛尼”）部分股权。

　　2020年2月，与科宝博洛尼创始人蔡明为一致行动人的6家公司，以其持有的博青岛、科宝博洛尼剩余股权对有屋智能进行增资。截至2021年5月，这6家公司合计持有有屋智能21.27%的股份。

　　图片来源：有屋智能招股书

　　但由于此次收购，有屋智能的商誉大幅增加。

　　招股书显示，截至2020年末，有屋智能商誉账面价值为6.33亿元，占总资产的比例为11.89%。

　　由上述梳理也能看出，有屋智能发展主要依靠自身积累及股东增资，融资渠道单一。

　　招股书显示，有屋智能列举的几家同行业对比公司，包括欧派家居(136.800, -2.09, -1.50%)、索菲亚(21.860, 0.06, 0.28%)、尚品宅配(78.050, -1.29, -1.63%)、志邦家居(29.950, -0.01, -0.03%)、金牌厨柜(40.250, -0.58, -1.42%)、皮阿诺(20.810, -0.41, -1.93%)、好莱客(13.130, -0.14, -1.06%)等9家企业，均已在A股上市，融资渠道与次数也相较有屋智能占有优势，更有利于扩大产销规模。

　　所以，有屋智能冲刺资本市场也是大势所趋。

　　招股书显示，截至2020年末，有屋智能拥有江苏吴江、湖北咸宁、山东济南、河北深州四大生产基地，合计产能为56.00万套/年。

　　本次有屋智能拟募集资金12.81亿元，其中8.22亿元用于家具增产、扩建项目。

　　图片来源：有屋智能招股书

　　若24个月后募资项目实施完成，有屋智能产能则将达至94万套/年。