十年收益1000倍？A股暴富神话正在消失 指数投资时代或已到来

　　随着A股市场逐步成熟，聪明钱太多，以及基金产品规模迅速增长，在最近五年的市场行情中，明星基金经理战胜指数的难度正在提升。

　　A股早期市场投资高手出现的百倍、千倍的惊人收益渐行渐远。Wind数据显示，基金五年业绩排行榜中，占据冠亚季军前三强位置无一明星基金经理，清一色为指数基金——招商中证白酒、鹏华中证酒、国泰国证食品饮料基金，五年收益率分别为408%、305%、297%。相比之下，过去五年的A股市场中，业绩表现最好的主动权益类基金是华安生态优先基金，收益率为269%。

　　与此同时，规模对主动管理型基金的业绩影响也在显著增大。随着主动管理型基金规模的膨胀，单一牛股尤其是中小盘类牛股，对基金经理的业绩贡献越来越弱，导致公募基金产品的收益在规模增长背景下出现递减效应。

　　指数基金秒杀各路选股高手

　　Wind数据显示，截至9月底，基金五年业绩排行榜中，占据冠亚季军前三强位置的清一色为白酒指数基金——招商中证白酒、鹏华中证酒、国泰国证食品饮料基金，五年收益率分别为408%、305%、297%。

　　而在过去五年中，业绩表现最好的主动权益类基金是华安生态优先基金，收益率为269%。也就是说，表现最好的主动权益类基金，也落后指数基金三强中最弱者接近30个点。

　　一种通俗的说法是，聪明资金越来越多，导致大多数资金战胜市场的难度越来越大。

　　易方达基金张坤在其产品2020年中报中也坦言，任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。如果短期一直有效，会导致大量的人采用该方法，从而导致该方法长期失效。因此，一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。

　　而在十几年前，在市场发展的早期阶段，散户主导的A股环境下聪明资金少，由此诞生了一批炒股高手或股神型的基金经理，比如深圳某超大型私募基金经理向券商中国记者展示的一份数据显示，在该基金经理还是职业股民阶段，从2005年到2015年初这段期间，十年时间的收益率接近1000倍，而在2006年左右亦有私募基金经理凭借惊人的交易水平，在短短一年时间，将账户从百万做到接近1个亿。

　　公募基金在A股市场的早期也打造出呼风唤雨的股神型选手。王亚伟作为早期明星基金经理的典型代表，有市场人士直言其功成名就在很大程度上受益于A股市场不太成熟，聪明资金并不多。在2005年12月31日~2012年5月4日，王亚伟管理的华夏大盘精选基金累计回报接近1200%，年化收益率达到接近50%的程度，在相当长时间里，王亚伟的股票甚至成为A股的概念股，具有一定的市场定价权。

　　多番教育，A股各路资金变得更精明

　　但是，明星基金经理所取得的惊人业绩大多只存在于不太成熟、早期的A股市场。随着A股市场越来越成熟，暴雷个股杀伤程度惊人，价值投资理念开始深入人心，许多明星基金经理都意识到需要降低预期收益。王亚伟转型私募基金经理之后，业绩尽管不算太差，但较当年影响力而言，在今日市场已失去市场号召力。

　　有市场人士也表示，当股市的大多数人都变得比以往更聪明，那么市场的赚钱难度就会提升。随着A股市场跨入2015年，再跨入2020年，随着资本市场的政策向成熟市场靠近，投资者在跌宕起伏的A股行情中也连续遭到充分的“教育”，基金经理战胜市场变得越来越困难。

　　有炒股高手向券商中国记者承认，他们在过去十年间获得极大收益的原因，并不在于他们的个人能力有多强，而是因为在不太成熟的市场中，大多数资金太笨，利用A股市场的“不成熟”、“半有效”的特点，即便并非专业的投资者，也能在A股获取超额收益，但随之市道和政策开始发生重大变化，赚钱已经不太容易。

　　根据券商中国记者此前的报道，华安基金的总经理助理许之彦认为，投资者未来在中国股市获取超额收益的难度会增加，因为中国的市场有效性在提升，包括机构投资人比例提升，外资机构也在加速进入A股市场，同时，中国的监管机构正在加大监管力度，这将使得获取超额收益的难度变大。

　　嘉实基金的杨宇在一次基金论坛上也向券商中国记者表示，至少在目前的A股环境下，在中国的A股市场取得超额收益相对于全球市场要容易一些，至少比美股市场要容易的多。杨宇认为，所以目前的市场参与者还是相对而言比较追捧传统方式的主动管理型基金，但这种趋势正在改变，因为在A股获取超额收益、战胜市场的基金开始变少。

　　在成熟市场这一现象已非常明显，标普公司的数据显示，尽管2020年市场波动剧烈，给主动管理型基金提供了某些机会，但在截至今年6月底的过去一年时间中，63%的大型基金、70%的大型核心基金的业绩表现仍然跑输了华尔街的标普500指数。数据还显示，过去15年中74%的中型成长基金和75%的小型成长基金也跑输了大市。

　　基金规模太大，抓住牛股也难拉动业绩

　　与此同时，规模对主动管理型基金的业绩影响也在显著增大。随着主动投资基金规模的增加，主动管理型基金产品收益水平通常会越来越低，导致公募基金产品的收益在规模增长背景下出现递减效应。

　　“在基金规模显著增大的背景下，基金经理个人挖掘牛股的能力，可能已经无法显著提升基金产品的最终业绩。”华南地区的一位公转私基金经理向券商中国记者表示，主动管理能力越强的基金，会在市场相对向好的环境下持续吸引资金的申购，或其管理的新基金产品获得资金爆买，但带来的结果是此类基金规模越大，基金经理的明星效应就越弱，许多明星基金经理因此希望基金公司控制单只产品的规模。

　　具体而言，当明星基金经理管理的单只基金规模，从5亿、10亿的规模膨胀到40亿甚至100亿后，基金经理抓取的牛股可能无法对净值产生重大影响，但对一只产品规模只有1个亿的迷你基金而言，效果又是不同的。

　　比如在乐歌股份(57.130, -1.93, -3.27%)董事长“拉黑”平安资管基金经理的事件背后，券商中国记者注意到，虽然乐歌股份在2020年前六个月上涨了120%，但挖掘到这只牛股的基金产品，实际上乐歌股份并未在净值上有显著贡献。

　　由于乐歌股份的流通盘太小，虽然股价弹性大，但却难以进入基金的核心股票池，截至2020年6月末，乐歌股份的第一大机构泰康策略优选基金持有乐歌股份40万股，持股市值仅为2111万元，而泰康策略优选基金的规模截至2020年6月30日高达16亿元，以此计算，乐歌股份占该基金资产净值仅为1.25%。

　　即便乐歌股份股价短时间内上涨两三倍，其对一只16亿规模的基金，也难以显著拉动净值增长。16亿的基金如此，动辄50亿、100亿的公募基金经理更难以通过抓取此类牛股提升基金业绩。

　　也就是说，随着基金行业的快速发展，许多基金产品规模动辄百亿，在考虑流动性和基金持仓的前提下，单一牛股对基金净值的正向影响越来越低，这也成为今年基金公司频繁发布暂停申购的公告，希望通过控制基金的规模来维持基金良好运作和基金业绩，同时也反映出主动权益类基金规模的迅速增长，已经显著影响了基金经理的能力发挥。