金价突然大跌 牛市还在么？三家实力私募：关键看这个

　　在强势突破2000元大关后，国际金价还在不断创出新高。金价今年以来已上涨超过30%，价格飙升的动力来自哪里？是否已经积聚了风险？

　　中国基金报记者专访了从容投资董事长吕俊、悟空投资董事长鲍际刚和敦和资管，他们大多从去年开始布局黄金，在他们看来，影响金价的核心要素是国实际利率，目前负利率债与黄金价格的相关性在增大。后续如果债收益率短期上行，黄金可能面临踩踏下行风险。但从确定性来看，贵金属还是当前最优的资产配置方向。

　　影响金价的核心要素

　　是国的实际利率

　　中国基金报记者：近期黄金屡创新高，如何看待此轮上涨？背后的原因是什么？

　　敦和资管：从黄金的货币属性看，本次黄金上涨是历史规律的重复演绎。疫情加速驱动全球央行总资产扩张，国实际利率下行，全球负利率债占比攀升是推动金价上升的主因。

　　鲍际刚：影响金价的核心要素是国的实际利率。悟空投资在2018年年底就开始讨论黄金，认为黄金将开启一波大牛市，当时的大背景是全球经济增速放缓，国不能独善其身，联储货币政策转向，采取降息操作。2019年国3次降息，名义利率的下降推动实际利率下行，黄金价格持续上涨。今年疫情蔓延加重了国的经济压力，联储直接降息到0，实际利率进入负值，大量的流动性通过金融系统和财政刺激计划流入实体，在经济逐步解封之际推动了通胀预期的回升，叠加近期欧洲经济恢复相对较好，欧元走强带动元走弱，加上近期避险需求增加，元黄金创下了历史新高。目前看，实际利率下行并未到头，黄金仍在牛市的过程当中。

　　吕俊：从容投资宏观对冲系列基金从去年三季度开始做多贵金属。最近一轮的上涨最重要的原因是联储资产负债表迅速膨胀。也就是说凭空生出了更多的元，而同期并没有产生足够的物质财富。

　　中国基金报记者：未来影响黄金走势的核心因素有哪些？目前布局黄金需要关注什么风险？

　　敦和资管：传统黄金分析框架主要包括四个方面：央行货币政策、通胀预期、私人信用风险及元计价。前三者的背后是产出周期驱动的债务扩张与收缩，对应到交易指标上就是实际利率。同时在欧洲和日本实施名义负利率以来，为了规避名义本金受损的风险，私人部门囤积现金的需求演变成对黄金的强烈需求。

　　从历史行情看黄金的各个上涨阶段，2010年、2012年与2020年，剔除元因素的金价与债实际利率的负相关性到达极值区域。2016年以来，名义负利率债券规模越大，黄金价格越高。2020年3月全球金融资产下跌后，负利率债与黄金价格的相关性在重新增大。

　　从风险角度看，近期元大幅下行，也推动了元计价的黄金价格上行，ETF基金持仓迅速增加。后续如果元指数回升或者国经济指标回暖推动债收益率短期上行，黄金可能面临踩踏下行风险。

　　鲍际刚：影响金价的核心因素是实际利率，短期也会受到避险情绪、元指数强弱等因素的干扰。近期黄金价格快速上涨后，波动很可能放大，阶段性回调也是很有可能的。短期风险关注点在于元、海外风险事件变化，中长期需要关注联储官员对货币政策的态度变化。

　　吕俊：黄金短期波动有很多干扰因素，近期的核心还是要关注联储的资产负债表。如果联储不再扩表或者实际利率升高，会对贵金属价格带来冲击。