05-24 21:20 外联储正在实施的量化宽松是购买国债的一种方式,这代表央行直接介入市场利率,通过提高货币总供应量来压低远期利率,从长期来说,这会导致通货膨胀与泡沫风险同时上升。 一、量化宽松与购买国债之间的关系 最近有一个很热的讨论叫做赤字货币化,这个名词转化为简单的论述,就是通过印刷钞票来让政府可以更多花钱。 赤字货币化能够通过多种方式来完成,其中现在见的比较多的就是央行的国债购买,这意味着中央银行直接买入财政部发行的国债,让财政部手中有钱可花,但是央行购买所提供的资金一般来说是新印刷增发的货币,所以这就意味着,短时间之内向市场提供了更多的货币流动性。 但是央行购买国债仍然有不同的目的和不同的方式,在其中量化宽松是一个众人皆知的方式,但是量化宽松实际上是有非常严格的定义,这来自日本银行的发明,主要手段是通过定量定期购买长期国债,从而压低长期收益率,从银行系统挤出更多的货币。图为外联储4轮量化宽松对比。 这样我们区分量化宽松与一般的国债购买,就可以通过两个标准:第一是定时定量的购买,第二是购买长期国债,第三是持续的购买国债。 可以说量化宽松是国债购买的一种,但是国债购买还有其他很多种方式。 比如说外联储在2019年曾经短暂的扩张资产负债表,用来缓解外元流动性的危机,当时采取的主要是购买3月期国债的行为,这个行为很多媒体称之为量化宽松,其实是不正确的。 再比如说,外联储在本轮危机之后采取了大量流动性释放的工具,包括媒体所说的无限量量化宽松,但实际上这是一种直接从基层市场上接受国债质押的行为,并不是量化宽松,也没有持续性的释放。 再比如说在外联储三轮量化宽松进行完之后,外联储采取了一种叫再融资计划的手段,通过这种手段,外联储不断的卖出手中持有的短期国债,并且进一步买入长期国债,让资产负债表可以长期为市场提供流动性,这种也是央行购买国债的行为,但是显然不是量化宽松。 二、量化宽松会带来什么样的影响? 既然量化宽松相当于增发货币和压低远端利率,那么最直接的结果就是增加了市场上的货币流动性,这也是量化宽松设计的最初含义,受益者希望通过增加货币供应来抬高通货膨胀和资产价格,让市场更有欲望进行投资,说白了就是让大家把钱花出去避免通胀。 但是在实践当中,量化宽松造成了一系列的风险后果,这也是设计者所无法想象的。 第一,量化宽松明显的降低了融资成本,从而推高了泡沫,在量化宽松最明显的2013年和2014年,外国的市场利率非常的低廉,导致很多企业本来经营不善却可以在市场上进行融资,这造成外国的企业债务风险积累严重,在现在埋下了很大的风险隐患。图为外国企业债务杠杆率严重。 第二,量化宽松在实践中造成实际利率低于基准利率,在外联储降低利率水平为0的情况下,市场上的实际利率应当在负值以下,这样让市场更加适应了低利率环境,从而对一般的降低利率行为进行了免疫,所以在本轮危机当中,即便是外联储再次降低利率为0,也没能阻止外股的熔断。 第三,量化宽松让央行收纳了大量的国债,这些国债使财政部能够进行更多的国债发行,而一旦外联储决定缩减资产负债表,这些大量的国债却会占用市场上大量的资金,引发短暂的现金流短缺,比如2019年的情况。图为2019年的回购利率飙升。 第四,量化宽松推高资产价格的速度远比实力经济恢复速度要快,所以在本轮危机爆发之前,外股的风险程度有史以来最高,这也是本轮危机当中4次熔断的幕后推手。 三、更多的量化宽松无法避免。 虽然像上面所说,量化宽松再带来对经济的支持,同时往往意味着有更多的负面作用,但是对于外联储来说,现在更多的量化宽松恐怕势在必行了。 首先,如果量化宽松能够短时间内缩减的话,那么对于经济的影响就会降低到最低,然而外联储现在显然不会这么做,2009年的流动性危机就说明了这一点。缩减资产负债表会导致流动性的短缺,甚至是外国企业债务市场的巨大动荡,在目前的情况下,外联储肯定不愿意冒这个险。图为外联储持有国债,已经让外国国债市场供应为负值。 其次,在全球利率越来越低的背景下,外联储的政策空间实际上已经被缩减了,这就像是一个病人持续的吃抗生素的话,那么它的抗药性就会越来越大,用药量也会越来越大,因此外联储在现有的利率水平上只会进一步的走向极端,量化宽松只会一次比一次更加猛烈,甚至在未来可能采取负利率。 第三,目前外国的赤字率已经严重的上升,而且未来很难被缩减,这就意味着外国的国债会越来越多,而市场上愿意接纳外国国债的购买者则会越来越少。如果外联储无法增加国债购买量的话,那么外国国债的价格就无法被控制,这就是为什么外联储会出台收益率曲线控制工具的原因,因为这能使得外联储更加合理合法的购买外国国债。图为外国投资者持有国债数字的下降。 综上,量化宽松是央行购买外国国债一种比较有针对性的方式,他意味着央行直接印钞来压低远端利率,不过这同时会带来通货膨胀压力增加等负面因素,对于外联储来说现在的选择相对为宜,更多的量化宽松恐怕势在必行。 |
另一视角
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