8000亿再贷款陆续投放 3月央行扩表4353亿元

　　计算可得，3月末货币乘数达到6.55，相比2月下降0.03，但仍处于历史高位。

　　央行最新公布的资产负债表显示，截至2020年3月末，央行资产负债表总规模为36.5万亿，相比上月扩张4353亿。

　　分析来看，3月央行扩表的主要原因在于“对其他存款性公司债权”余额上升。3月该科目扩张4479亿，与央行扩表规模相当。具体看，则是央行3000亿防疫专项再贷款、5000亿再贷款再贴现的陆续投放，带动该科目上升。

　　当前，国内外市场高度关注美联储的扩表。美联储扩表主要通过购买国债及MBS（抵押支持债券或者抵押贷款证券化）实现，意味着其向市场注入大量流动性。中国央行扩表则不同，3月扩表主要通过再贷款实现：两类再贷款均是结构性货币政策工具，投放流动性的同时实现了精准滴灌。再贷款通过银行投放后主要支持疫情防控企业、中小微企业。

　　Wind数据显示，3月末美联储总资产为5.85万亿美元，相比2月末扩张1.6万亿美元，扩表速度远超中国央行。经过3月扩表后，美联储总资产规模超过中国央行。

　　中银证券(20.590, 0.08, 0.39%)全球首席经济学家管涛认为，作为稳增长的货币政策工具选项，通常是降准或降息。然而，这并非货币政策的全部，货币政策逆周期调节还可考虑扩表。

　　4月15日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元。此次MLF期限为1年，中标利率为2.95%，相比此前下降20BP。市场分析认为，在经济下行压力的背景下，降准降息仍然可期。此外，再贷款、MLF、PSL（抵押补充贷款）等结构性工具的使用将同样有助于央行扩表。

　　再贷款推动

　　在中国央行的资产端，外汇占款仍是占比最大的项目。外汇占款为央行购买外币而投放的人民币，以历史成本计量。

　　2002年开始，中国贸易顺差不断增加，在强制结售汇的制度背景下，外汇占款规模迅速扩张，至2012年末达23.6万亿，其间年复合增长率约为23%。2012年后，外汇管理局宣布不再强制结售汇，并且贸易顺差增速下降，外汇占款扩张速度随之放缓，2014年达到峰值27.3万亿。随后贸易顺差下降，外汇占款规模开始回落。

　　货币当局资产负债表显示，今年3月外汇占款余额为21.2万亿，相比上月下降170亿。中银固收首席分析师杨为敩称，在外汇占款减少之后，基础货币的供应在更大程度上依赖于央行。

　　随着外汇占款回落，央行开始频繁使用逆回购、MLF、PSL、再贷款等结构性货币政策工具投放基础货币，“对其他存款性公司债权”规模迅速扩大，成为央行资产负债表扩张的主要原因。顾名思义，“对其他存款性公司债权”表示央行将钱借给银行后，形成对银行的债权。

　　央行数据显示，该科目由2014年末的2.5万亿增长至2018年末的11.15万亿，增长了3.5倍，是近年来央行货币资产负债表增长最快的科目。这期间MLF、PSL是该科目增长的主要推动力，但2019年MLF、PSL增长放缓甚至略有下降，该科目徘徊在11万亿左右。